文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议

中观高频数据显示，5月工业生产较4月下行，预计5月工业增加值同比5.8%。制造业PMI数据与4月持平，且仍处于临界值之上，显示经济持续弱复苏格局。但经济维稳仍需加大保增长落实。尽管5月六大电厂耗煤同比跌幅显著扩大，但自5月末以来，发电耗煤已连续两周改善，本周电厂日均耗煤已高于4月和5月均值。汽车轮胎开工率仍在下行，高炉开工率则在经历了连续的提升之后小幅回落，房地产销售也有显著下滑，显示复苏仍不乐观。整体而言，3月和4月已是房地产销售的高点，投资的高点则大概率出现在三季度，这使得我们可以对二季度甚至三季度的经济数据相对乐观。但销售开始回落，也预示着四季度的房地产投资将有显著下滑。在经历了前期的持续走平之后，环渤海动力煤终于开始提价。我们在前期已连续提示煤炭供给侧改革的推进，事实上其效应早已在企业定价层面有所反应，但传递至港口则有时滞。非农数据大幅不及预期，美元大跌，带动CRB指数止跌回升，再次印证美元仍是决定大宗商品走势的核心要素。

原因及逻辑

上游行业。煤炭：价格微升，耗煤回升，库存回落。本周环渤海动力煤价格微升0.3%，我们前期提示的煤炭供给侧改革的效应由企业层面传递至港口价格得到印证。6大电厂耗煤继续回升但高炉开工率小幅下跌，秦皇岛港库存降低14.5%。有色：价格跌涨不一，库存继续去化。因非农数据远低预期，美元前期走高后在周五大跌。LME铜、铝价格先降低后略有回升，整体仍呈现下跌，显示供需格局仍不乐观。锌则由于供给端的改善，价格仍保持上涨趋势，在基本金属中表现亮眼。有色库存仍在去化，铜、铝、锌库存均连续下降。原油：价格下跌。前期美元走强但油价仍涨，主要归功于加拿大、尼日利亚等供给端的扰动。但本周欧佩克维也纳会议不冻结产量决议利空，且在美国原油钻井平台增加以及非农大幅不及预期的影响下，原油价格止升回调。供需仍是制约石油价格的重要因素。铁矿石：价格下降，国内库存降低。需求疲弱，本周铁矿石价格继续下跌；企业补库需求仍然不强，国内港口库存降低。CRB指数止跌回升。前期美元走强，大宗商品持续承压，CRB指数连续走弱；本周美元回调，黄金大涨，CRB指数止跌回升，周环比提升1.2%。但大宗商品的供需仍弱，随着美联储加息预期再起，CRB指数仍将继续承压。农产品：周环比下降。农产品批发价格指数继续回落，周环比下跌0.03%，蔬菜价格回落明显，猪肉价格仍小幅上涨，但涨幅明显收窄。通胀的担忧短期散去，但仍需防范厄尔尼诺带来的气候冲击。

中游行业。钢铁：价格下跌，开工小幅下跌。5月中旬日均粗钢产量仍在提高，且5月上中旬重点企业钢材库存大幅提升。本周Myspic综合钢价指数下跌2.0%，5月以来，钢价指数已连续下跌，显示供需仍不乐观。螺纹钢及0.5mm冷轧板卷价格下降，3.0mm热轧板卷价格持平。全国高炉开工率则在前期的连续上涨之后小幅回落，本周略降0.14个百分点，但仍处于高位。水泥：全国水泥价格指数降低，仅华北地区上涨。全国水泥价格指数小幅回落0.1%，仅华北地区水泥价格指数上涨。但全国PO42.5水泥平均价格仍显著上涨，华北、东北、西北均有提高。化工：价格跌涨不一。涤纶长丝POY价格下降1.2%，华东地区PTA价格上涨1.2%。国内PTA开工率下滑至73%。电力：耗煤回升。本周6大电厂日均耗煤小幅回升1.8%。尽管5月电厂耗煤跌幅继续扩大，但近两周内电厂耗煤有所回暖。六大电厂煤炭库存及可用天数均小幅提高。

下游行业。房地产：销售回落。本周30大中城市商品房日均成交量降低，一、二、三线均有下滑。5月以来，房地产销售连续下滑，尽管同比仍有较快增长，但增幅较4月大跌。先行指标的下滑预示着四季度的房地产投资增速也将出现显著下降。汽车：销售好转，开工降低。根据乘联会的数据，5月1-3周汽车零售同比23%，批发增速也高达20%，汽车销售较4月明显好转。但本周汽车半钢胎和全钢胎开工率均有下滑，分别为72.9%和69.54%，较4月平均水平显著下滑，显示生产仍弱。机械设备：机械价格略降，机电价格略升。本周机电产品价格总指数小幅上升，机械设备价格略降。与4月相比，5月以来机电产品价格总指数小幅回落。纺织服装：价格降低。5月30日当周，柯桥纺织价格指数降低0.1%，主要受胚布类和服饰辅料类价格指数下降影响。文教娱乐：电影票房降低。5月29日当周电影票房及观影人次继续回落，分别下降15.8%和17.3%。交通运输：BDI上升。美元走弱带动大宗短期回暖，BDI指数周环比上升0.7%。煤炭运价回调。在经历了前期大涨之后，本周煤炭运价继续回调。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别下降7.8%、8.4%和12.3%。

相关研究

1、20160529，《所有刺激剩下疲乏的痛——国内中观周度观察》

2、20160522，《经济回落中的一抹亮色——国内中观周度观察》