【平安农林牧渔】种植业系列专题（一）：农产品供需基本面篇——全球农产品供应充裕，虫灾&疫情短期扰动

Original 平安农林牧渔团队平安研究 2022-05-19

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分析师

蒋寅秋投资咨询资格 S1060519100001

摘要

前言：近三年为疫情、虫害大年，非洲猪瘟、草地贪夜蛾、沙漠飞蝗、新冠疫情接踵而至，冲击全球和国内农产品供需两端。尤其是进入2020年，虫害叠加新冠疫情不断地引发市场对粮食危机的担忧。根据世界粮食计划署日前发布的《全球粮食危机报告》预警，2020年全球面临严重粮食危机的人口可能增至2.65亿人。本文将对全球及中国的稻谷、小麦、玉米（中国三大主粮）、大豆（全球面积最大的油料作物、植物蛋白的重要来源）的供需基本面以及可能造成冲击的外部因素深入剖析，并展望国内主要农产品短期和中长期的供需格局。

全球稻谷小麦供应充足，印巴生产或受飞蝗扰动。全球大米产量及库存创历史新高，库消比持续提升至37%。全球小麦产量、期末库存、库消比均创历史新高。中国稻米&小麦维持供需宽松格局，进口依赖度低+库消比维持高位，口粮绝对安全。长期看，稻米播种面积先减后增，产量增速放缓；小麦产量小幅增长，进口继续增加。根据联合国粮农组织对沙漠飞蝗2020年5-7月形势预测，新一轮蝗群6-7月将再临印巴，届时或对其稻米&小麦等主要农产品产量造成一定影响。

玉米进入紧平衡阶段，草地贪夜蛾形势较严峻。全球玉米产量、库存大幅提升，库消比小幅回升。中国玉米20/21年度产量微降，消费量小幅增加，生猪存栏回升有望带动玉米饲用消费，深加工产能继续增加并逐步释放带动工业消费。中国玉米进口依赖度较低，全球供需宽松下进口量有望增加。另一方面，库存消费比下降明显，进入供需紧平衡阶段。长期看，生产消费保持较快增长，进口前稳后增。国内草地贪夜蛾2020年形势严峻，总体危害损失目标控制在5%以内，全国需防治面积0.8-1亿亩次。

大豆产量高增、库消比略降，新冠疫情对主要出口国影响或有限。20/21年全球大豆产量大幅提升7.9%，但库存略降，库消比降至5年新低。中国大豆库消比再降，进口依赖度高。大豆播种面积连续5年增加，预计20/21年产量同比增4%。生猪存栏增加拉动大豆压榨量回升，食用消费量小幅增加。在全球大豆供应宽松+需求受疫情影响略疲软的环境下，预计20/21年中国大豆进口量小幅增加。长期看，消费继续稳定增长，进口为主格局不变。当前大豆主要出口国美国、巴西新冠肺炎疫情仍较严峻，但预计对大豆生产、装运、出口影响有限。

投资建议：全球稻谷、小麦供应充足，产量、库存创历史新高，库消比均维持历史高位，中国口粮绝对安全，预计价格走势中性。玉米进入供需紧平衡阶段，20/21年度产量微降，而生猪存栏回升有望带动玉米饲用消费，深加工产能继续增加并逐步释放带动工业消费，预计玉米价格走势中性偏多。大豆全球供应宽松，但库消比略降，国内生猪存栏增加拉动大豆压榨量回升、食用消费量小幅增加，预计大豆价格走势中性偏多。2020年为

虫灾大年，非洲、中西亚受沙漠飞蝗冲击，国内草地贪夜蛾形势较严峻，全球农作物产量或将受到一定冲击。需求端看，随着非瘟常态化，生猪产能、存栏量见底回升带动玉米、大豆饲料需求，种植业景气度向上，此外虫灾肆虐有望加快转基因品种审定，建议关注大北农，以及种植、种业、农药板块龙头公司，如隆平高科、登海种业、苏垦农发。

风险提示：1、禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情风险。若上述疫情发生造成禽畜大规模产能去化，从而饲料产量大幅下滑，导致玉米、大豆饲用需求回升不及预期。2、自然灾害风险。旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害造成农作物大规模减产的风险。3、沙漠飞蝗、草地贪夜蛾等虫灾对主粮产量冲击超出预期的风险。若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险。

----- 前言 -----

近三年为疫情、虫害大年，非洲猪瘟、草地贪夜蛾、沙漠飞蝗、新冠疫情接踵而至，冲击全球和国内农产品供需两端。尤其是进入2020年，虫害叠加新冠疫情不断地引发市场对粮食危机的担忧。根据世界粮食计划署日前发布的《全球粮食危机报告》预警，2020年全球面临严重粮食危机的人口可能增至2.65亿人。

本文将对全球及中国的稻谷、小麦、玉米（中国三大主粮）、大豆（全球面积最大的油料作物、植物蛋白的重要来源）的供需基本面以及可能造成冲击的外部因素深入剖析，并展望国内主要农产品短期和中长期的供需格局。

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全球稻谷小麦供应充足，印巴生产或受飞蝗扰动

1.1 全球大米&小麦产量再创历史新高，库消比维持历史高位

1.1.1 全球大米：产量创历史新高，库存消费比维持历史高位

预测20/21年度大米产量同比增+1.7%，亚洲为稻米主要生产区。根据USDA最新预测，20/21年度全球大米产量5.02亿吨，较19/20年度增加817万吨（+1.7%），为历史新高。亚洲为稻米主要生产区，其中中国、印度、印度尼西亚、孟加拉、越南产量分别占全球总产量的29.7%、23.6%、7.3%、7.2%、5.7%。

亚洲国家为大米主要消费国，消费量与产量大体平衡。根据USDA最新预测，20/21年度全球大米消费总计4.98亿吨，较19/20年度增加793万吨（+1.6%）。亚洲国家为大米主要消费国，其中中国、印度、印度尼西亚、越南、泰国消费量分别占全球29.5%、20.9%、7.7%、4.4%、2.3%，总体看以上各国消费量与产量大体平衡。

大米库存创历史新高，库存消费比持续提升至37%。根据USDA最新预测，20/21年期末库存为1.84亿吨，较19/20年度增加383万吨（+2.1%），库存消费比库存消费比约为37%，为连续7年持续增加。

大米出口量约占消费总量9%，印度、泰国、越南为大米主要出口国。20/21年度大米出口量为4522万吨，约占消费总量的9%，印度、泰国、越南、巴基斯坦、中国为大米主要出口国，出口量占全球比分别为23.6%、16.9%、15.7%、9.9%、7.1%。20/21年大米进口量约为4210万吨，中国大米进口量约占全球5.2%。

1.1.2 全球小麦：产量、期末库存、库消比均创历史新高

预测20/21年度小麦产量微增，再创历史新高。根据USDA最新预测，20/21年度全球小麦产量7.69亿吨，较19/20年度增加417万吨（+0.5%），再创历史新高。小麦主要生产国为欧盟、中国、印度、俄罗斯、美国，产量占全球比分别为20.1%、17.6%、13.6%、9.6%、6.8%。欧盟、乌克兰和美国小麦播种面积缩减，预计产量下降。预计俄罗斯、印度和巴基斯坦产量增加，但印巴受飞蝗侵袭，或抑制增产幅度。

20/21年度消费量微增，主要消费国同为产量大国。根据USDA最新预测，20/21年度全球小麦消费总计7.54亿吨，较19/20年度增加494万吨（+0.7%）。其中预计饲料消费量1.37亿吨，同比降4.1%。主要消费国同为产量大国，中国、欧盟、印度、俄罗斯、美国消费量占全球比分别约为17.3%、16.8%、12.9%、5.4%、4.2%。

小麦全球库存充足，库消比创新高至41%。根据USDA最新预测，20/21年期末库存为3.1亿吨，较19/20年度增加1500万吨（+5.1%），库存消费比约达41.2%，再创历史新高。

进出口：小麦出口量约占消费总量25%，欧盟、俄罗斯、美国为小麦主要出口国。20/21年度小麦出口量为1.88亿吨，较19/21年增加458万吨，约占消费总量的25%，欧盟、俄罗斯、美国、加拿大、乌克兰为小麦主要出口国，出口量占全球比分别为18.3%、18.3%、14.7%、12.6%、11.2%。20/21年小麦进口量约为1.83亿吨，中国小麦进口量约占全球3.3%。

1.2 中国稻米&小麦维持供需宽松格局，口粮绝对安全有保障

中国稻米、小麦继续维持供需宽松格局，谷物自给率超过95%，口粮生产具有绝对安全保障能力，库存消费比远高于联合国粮农组织认定的17-18%国际粮食安全线，稻谷、小麦受国际市场影响风险很小。

1.2.1 中国大米：库消比维持在历史高位，进口依赖度极低

20/21年度产量小幅增加，种植面积持续优化、单产继续提升。根据USDA 2020年5月预测，20/21年度中国大米产量为1.49亿吨，同比增加227万吨（+1.5%）。根据中国农业展望报告（2020-2029）及国家统计局数据，2019年中国稻谷种植面积减少，连续三年下降至2969万公顷，主要原因为双季稻（早籼稻）播种面积减少，降幅达7.1%。由于早籼稻种植比较效益低，各地调减低质低效早稻种植，改种优质高效单季稻或其他经济作物。全国稻谷种植调整持续优化，优质稻谷面积逐步增加，但结构矛盾仍较突出，2019年稻谷单产继续提升至7059千克/公顷。

库消比维持在历史高位，进口依赖度低。根据USDA 2020年5月预测，20/21年中国大米消费量为1.47亿吨，小幅提升1.3%。库消比为79.6%，微降0.3pct，仍然维持在高位。根据中国农业展望报告，2019年度中国稻米口粮和工业消费量略增，饲用消费量、损耗和其他量有所减少。口粮中优势稻米消费上升，饲用消费量减少主因玉米等其他饲用粮替代增加。中国大米进口依赖度极低，以进口量占总消费量比衡量，2020年预期继续下降至1.5%。

中国稻米长期展望：播种面积先减后增，产量增速放缓。根据中国农业展望报告（2020-2029），2020-2022年生产仍面临去库存压力，种植结构将继续调优，播种面积呈下降趋势，之后开始恢复增长。由于单产持续提升，未来10年稻谷产量有望稳定在2亿吨以上，年均增0.6%。需求端看，随着人口增加，口粮消费继续增长，工业消费增速先快后慢，预计2029年稻米国内总消费量达1.56亿吨。国内外价差持续存在，进口继续增长，2029年进口量预计增加到445万吨；随着库存压力逐渐缓解，出口量呈下降趋势，预计2029年减至150万吨。长期看，稻米市场供需宽松格局持续，在政策“去库存”及“降成本”主导下，国内稻米收购价格下行压力仍较大。

1.2.2 中国小麦：产量&库消比创历史新高，全球供应充裕带动进口增加

20/21年度产量小幅增加，种植结构优化、单产再提升。根据USDA 2020年5月预测，20/21年度中国小麦产量为1.35亿吨，同比增加141万吨（+1.1%）。根据中国农业展望报告（2020-2029）及国家统计局数据，2019年中国稻谷种植面积为2380万公顷，同比略降1.9%。播种面积下降主因华北地区地下水超采区等低产地块逐渐退出、小麦生产结构性调整。另一方面，2019年全年气候条件有利、优质小麦播种面积增加及品种结构优化，小麦单产提升3.9%至5625千克/公顷。

生猪存栏见底回升带动小麦饲用消费，中国小麦进口依赖度较低。根据USDA 2020年5月预测，20/21年中国小麦消费量为1.3亿吨，同比提升3.2%。库消比为118.8%，同比提升6.2pct，再创历史新高。根据中国农业展望报告，2019年度中国小麦口粮、种用消费增加，但饲料消费明显减少，主要由于2019年中国生猪养殖业受非洲猪瘟冲击明显，而20年生猪存栏见底回升带动饲料消费增加。中国小麦进口依赖度较低，预计2020年进口量/总消费量比值为4.6%，同比提高1.4pct，进口量增加主要因全球小麦供应充裕，出口市场竞争激，以及国内对专用小麦需求量日益增长。

中国小麦长期展望：产量小幅增长，进口继续增加。根据中国农业展望报告（2020-2029），未来10年，小麦播种面积将稳中有降，由于单产水平持续提升，预计2029年小麦总产量将达到1.35亿吨，年均增0.13%。随着人口增加、消费升级和食品工业发展，小麦国内总消费量持续增长，预计年均增1.1%，2029年有望达1.4亿吨。由于国内专用小麦存在产需缺口，进口持续增加，预计2029年增至583万吨。随着中国小麦政策调整及小麦市场日渐成熟，小麦价格或将呈稳定偏弱走势。

1.3 预计飞蝗6-7月再临印巴，稻米&小麦等主要农产品或受影响

18年中旬阿拉伯半岛气旋风暴+19年秋季东非强降雨共同酿成20年1月席卷非洲之角、红海沿岸、印巴边境的沙漠蝗灾大爆发。2月受灾区域中，东非、中东主要种植作物为木薯类，主粮产量在全球占比较小。巴基斯坦南、中部受灾严重，而印度蝗灾主要集中在西部的拉贾斯坦邦和古吉拉特邦，大面积农作物减产或绝收，其中芥菜、蓖麻、孜然和小麦等农作物损失最为严重，但因2月份主要受灾国主粮尚未进入播种、生长期，减产影响有限。

预计6-7月新一轮蝗群起飞，或危及即将到来的收获季。根据FAO，粮农组织于1月启动的防治沙漠蝗灾募款行动已涵盖的东非十个国家，东非及也门抗击沙漠蝗灾的工作已取得重大进展，但当前强降雨有利于蝗虫繁殖，预计第二轮蝗群则将于6月从幼虫期过渡到成虫期，在东非收获季起飞成灾。根据FAO对沙漠飞蝗2020年5-7月形势预测，飞蝗6-7月或将再临印巴，届时或对稻米&小麦等主要农产品产量造成冲击。

西部地理屏障阻拦蝗群入境，我国蝗虫防治体系较为完善。帕米尔高原-喜马拉雅山脉-以热带雨林为主的若开山脉形成地理屏障，蝗群难以远距离飞迁入境。如若发生，我国拥有较完善的蝗灾防治体系，预计蝗灾对我国农作物产量造成的影响有限。根据农业部、海关总署、国家林草局4月印发的《沙漠蝗及国内蝗虫监测防控预案》，防控总体目标是：努力确保境外沙漠蝗不迁入造成危害，努力确保国内蝗虫不暴发成灾，边境地区沙漠蝗迁入风险点监测覆盖率和应急防治处置率达到100%；国内飞蝗防治处置率达到90%，农牧区土蝗防治处置率达到80%，总体危害损失率控制在5%以内。

玉米进入紧平衡阶段，草地贪夜蛾形势较严峻

2.1 全球玉米：产量、库存大幅提升，库消比小幅回升

预测20/21年度玉米产量大幅提升6.5%。根据USDA最新预测，20/21年度全球玉米产量11.87亿吨，较19/20年度大幅增加7211万吨（+6.5%），为历史新高。美国、中国、巴西、欧盟、阿根廷产量分别占全球总产量的31.2%、21.9%、9.1%、6.0%、4.5%。主产国中美国、巴西、乌拉圭、墨西哥等国20/21年预期产量均有较明显提升。

20/21年度全球玉米消费量增3.7%。根据USDA最新预测，20/21年度全球玉米消费总计11.62亿吨，较19/20年度增加4101万吨（+3.7%）。其中饲料需求为7.29亿吨，较19/20年度增加2451万吨（+3.5%）。玉米主要消费国同为玉米主产国，其中美国、中国、欧盟、巴西、墨西哥消费量分别占全球27.3%、23.7%、7.4%、5.9%、3.9%。

期末库存随产量大幅提高，库消比小幅提升1.1pct。根据USDA最新预测，20/21年期末库存为3.4亿吨，较期初大幅提高2489万吨（+7.9%），主因预期产量大幅提升。库存消费比约为29.2%，小幅提升1.1pct。

玉米出口量约占消费总量16%，20/21年出口量大幅提升7.6%。20/21年度玉米出口量为1.82亿吨，较19/21年增加1291万吨（+7.6%），约占消费总量的16%，美国、巴西、阿根廷、乌克兰、俄罗斯为玉米主要出口国，出口量占全球比分别为26.4%、21.7%、20.2%、19.3%、2.5%。20/21年玉米进口量约为1.76亿吨，中国玉米进口量约占全球4%。

2.2 中国玉米：库存消费比下降明显，进入供需紧平衡阶段

19年玉米近4年首次增产，20/21年度产量微降。2019年国家继续优化种植结构，玉米种植面积连续4年下降，根据中国农业展望报告（2020-2029）及国家统计局数据，2019年中国玉米种植面积为4128万公顷，同比再降2%。另一方面，得益于主产区有利的天气条件，单产提升3.5%，达6316千克/公顷。综合看2019年玉米产量呈恢复性增长，为2016年国家实施玉米收储制度改革后的首次增产。

根据USDA 2020年5月预测，20/21年度中国玉米产量为2.6亿吨，同比微降77万吨（-0.3%）。根据农业农村部5月农产品供需报告，20/21年度，中国玉米播种面积将有所恢复，增加至4169万公顷，主因2020年以来农户玉米销售价格明显上涨，农民玉米种植积极性提高，主产区农民意向种植面积增加，预计玉米单产继续提升至6392 kg/公顷。

生猪存栏回升有望带动玉米饲用消费，深加工产能继续增加并逐步释放带动工业消费。根据中国农业展望报告，2019年中国玉米消费量为2.7亿吨，其中玉米饲用消费下降，主要因非洲猪瘟冲击中国生猪养殖业，导致猪料产量下降26.6%，但禽料提升以及猪料中调增玉米使用量弥补了猪料玉米消费的减少。玉米工业消费（淀粉、酒精生产）增速放缓，种用&口粮消费稳定。根据USDA 2020年5月预测，20/21年中国玉米消费量为2.75亿吨，同比略增1.9%。主要因生猪存栏回升带动玉米饲用消费增长，深加工产能继续增加并逐步释放带动工业消费。

中国玉米进口依赖度较低，全球供需宽松下进口量有望增加。中国玉米进口依赖度较低，20/21年进口占消费比预计为2.5%。根据农业部5月供需报告，新年度国际玉米供需关系有望宽松，进口玉米价格优势明显，加之落实中美第一阶段经贸协议，预计自美国进口玉米数量将明显增加。

库存消费比下降明显，玉米进入供需紧平衡阶段。由于预计产量下降、消费提升，期末库存预计下降802万吨至2亿吨，库存消费比明显下降4.3pct至72.7%，但仍处于较高水平。玉米进入紧平衡阶段，预计2020年价格稳中有涨。

中国玉米长期展望：生产消费保持较快增长，进口前稳后增。根据中国农业展望报告（2020-2029），玉米播种面积稳步增长，预计将增加154万公顷左右；单产水平因品种改良、基础设施改善和农技优化等提高明显，年均增2.5%。综合看产量有望持续增长，预计2029年将达3.38亿吨，年均增2.7%。随着畜牧业养殖规模不断扩大、玉米深加工产品升级，国内玉米消费需求持续增长，2029年或达3.27亿吨，年均增1.7%。玉米进口在2020-2023年相对稳定，之后呈增长趋势，预计2029年达648万吨，仍保持在进口配额范围内。长期看，中国玉米市场供需格局或将从紧平衡向均衡过渡，玉米价格在相对合理区间窄幅波动。

2.3 草地贪夜蛾2020年形势严峻，目标危害损失控制在5%以内

2.3.1 草地贪夜喜食玉米，无法被根除且扩散快

草地贪夜蛾（Fall Armyworm，简称FAW），是起源于美洲热带和亚热带地区的一种蛾类。若缺少自然控制条件、良好农业管理措施或抗病虫农作物品种，FAW幼虫会对作物造成严重损害。根据联合国粮农组织，FAW成虫可以在一夜之内飞行一百公里，FAW偏爱玉米，但也啃食包括小麦、高粱、小米、甘蔗、蔬菜和棉花等80多种作物品种。FAW一旦在一个国家出现，几乎无法被根除，且很难阻止其进一步扩散。基于2018年对12个非洲国家的估算，FAW对玉米造成的年损失多达1770万吨。

2016年至今，FAW由美洲传至非洲，并扩散至亚洲及澳大利亚。2016年初，FAW首次发现于中非和西非，而后迅速传播至几乎整个撒哈拉以南非洲地区。2018年下半年，印度和也门境内确认发现FAW。随后孟加拉国、斯里兰卡和泰国都有报告FAW行踪。2019年东南亚、东亚大部分国家，如缅甸、中国、印度尼西亚、老挝、马来西亚、越南、埃及和韩国、日本均发现FAW。澳大利亚和毛里塔尼亚在2020年2月、东帝汶在2020年3月正式报告发现FAW踪迹。

2.3.2 中国FAW 2020年更加严峻，预计全年玉米发生面积达1亿亩

境内外虫源基数大且双重叠加，北迁时间提前约1个月左右。根据农业农村部，19年11月至2020年1月，西南、华南六省冬季玉米种植区持续监测到草地贪夜蛾发生危害。云南、四川等地小麦上局部见虫，田间普遍繁殖1-2代，虫源积累基数明显高于上年。此外，与云南毗邻的老挝草地贪夜蛾已发生112万亩，虫源基数明显大于19年。草地贪夜蛾在我国定殖后，冬季在西南华南持续繁殖，已见虫县份发生期较19年提早2个月左右。由于境内发生时间提早，加之境外虫源的持续迁入，2020年周年繁殖区和迁飞过渡区虫源北迁时间提早1个月左右。

境内外虫源双重叠加、越冬基数大、北迁时间提前、发生代次增加，有利于该虫向黄淮海等北方玉米区扩散蔓延，威胁区域占玉米种植区域的50%以上，预计全年发生面积1亿亩左右。黄淮海夏玉米苗期遭遇草地贪夜蛾危害风险显著增加，较大能造成缺苗断垄危害。同时，西南华南地区甘蔗、高粱，以及黄淮以南地区冬小麦也存在受害风险。

2.3.3 总体危害损失控制在5%以内，预计全国需防治面积0.8-1亿亩次

根据农业农村部4月印发的《2020年全国草地贪夜蛾防控预案》，2020年防控总体目标为：确保虫口密度达标区域应防尽防，确保发生区域不大面积成灾。防控处置率90%以上，总体危害损失控制在5%以内。区域目标：西南华南周年繁殖区、江南江淮迁飞过渡区、黄淮海及北方重点防范区虫口密度达标区域防控处置率分别达95%、90%、85%，危害损失率分别控制在8%、5%、3%以内。

预计全国需要防治面积0.8亿-1亿亩次。其中，西南华南周年繁殖区防治面积3500-4000万亩次，江南江淮迁飞过渡区防治面积1500-2000万亩次，黄淮海及北方重点防范区防治面积3000-4000万亩次。通过有效防治，直接保护作物面积1亿亩左右，间接保护潜在威胁区域2亿亩。

大豆产量高增、库消比略降，疫情对出口影响有限

3.1 全球大豆：产量高增但库存略降，库消比降至5年新低

预测20/21年度大豆产量大幅提升7.9%。根据USDA最新预测，20/21年度全球大豆产量3.63亿吨，较19/20年度大幅增加2665万吨（+7.9%），主要因主产国如巴西、美国、阿根廷预期收获面积及单产均有提高。20/21年度预期收获面积为126.9万公顷，同比增4.3%。巴西、美国、阿根廷、中国、印度大豆产量分别占全球总产量的36.8%、28.6%、15.4%、4.8%、2.8%。

20/21年度全球大豆消费量增3.7%。根据USDA最新预测，20/21年度全球大豆消费总计3.61亿吨，较19/20年度增加1303万吨（+3.7%）。其中压榨量3.13亿吨，较19/20年度增加1076万吨（+3.6%）。中国、美国、阿根廷、巴西、欧盟为大豆主要消费国，其中中国大豆消费量约占全球30.9%，明显高于其产量占比4.8%。而美国、巴西产量占比明显高于其消费占比，阿根廷产量占比略高于消费占比。

预计期末库存小幅下降，库消比再降。根据USDA最新预测，20/21年期末库存为9839万吨，较期初下降188万吨（-1.9%）。库存消费比连续两年下降至27.3%，同比降1.5pct，为近5年低位。

出口量约占消费总量45%，贸易量较上年提升4.1%。20/21年度大豆出口量为1.62亿吨，较19/21年增加795万吨（+5.2%），约占消费总量的45%，巴西、美国、阿根廷为大豆主要出口国，出口量占全球比分别为51.8%、31.9%、5.4%。20/21年大豆进口量约为1.58亿吨，中国为全球大豆主要进口国，进口量约占全球60.8%。

3.2 中国大豆：进口依赖度较高，库存消费比较低

大豆播种面积连续5年增加，预计20/21年产量同比增4%。根据中国农业展望报告（2020-2029）及国家统计局数据，2019年中国大豆产量1810万吨，较上年增210万吨（+13.3%），为大豆连续第4年增产。2019年新一轮大豆振兴计划实施，生产者补贴和轮作补贴等政策显著提升农民种植积极性，全国大豆播种面积达933.3万公顷，较上年增10.9%，大豆单产略微提升至1935 kg/公顷。

根据农业部5月农产品供需报告，受生产者补贴等政策支持和近期国产大豆价格快速上涨等有利因素影响，大豆种植收益预期较好，20/21年中国大豆种植面积有望进一步增加至960万公顷，同比增2.6%；预计5月份东北大豆主产区日照充足，农区大部土壤墒情适宜，利于大豆播种出苗，预计全国平均单产1960公斤/公顷，同比再增1.3%；大豆产量1882万吨，同比增4%。

20/21年生猪存栏增加拉动大豆压榨量回升、食用消费量小幅增加。根据中国农业展望报告（2020-2029）及国家统计局数据，2019年中国大豆消费总量为1.02亿吨，较上年降251万吨，其中压榨消费下降415万吨，主因猪料消费下降豆粕压榨需求疲软叠加2019年继续推广低蛋白日粮饲料技术，增加杂粕进口。食用消费明显提升11.4%，主因居民生活水平提高、健康意识增强、高猪价下大豆蛋白对猪肉蛋白替代需求。展望20/21年度，根据农业部5月农产品供需报告，生猪存栏回升、禽类养殖处于历史较高水平，预计20/21年大豆压榨量9300万吨，同比增3.9%，食用消费量1420万吨，同比增2.9%。

中国大豆库消比低，进口依赖度高。中国大豆库存消费比较低，近十年维持在15-25%的水。另一方面，中国大豆进口依赖度高，据农业部5月农产品供需报告，中国19/20年度大豆进口量9100万吨，中国大豆进口量占消费比超85%+。

中美贸易摩擦致巴豆进口量高增。中美贸易摩擦根据中国农业展望报告（2020-2029），受中美贸易摩擦影响，19/20年度国内进口美豆成本大幅提升，巴西大豆竞争力提升，19年中国从巴西、美国、阿根廷进口量分别为5768、1701、879万吨，分别占比65.1%、19.2%、9.9%。

全球大豆供应宽松+需求受疫情影响略疲软，预计20/21年中国大豆进口量小幅增加。根据农业部5月农产品供需报告，中国19/20年度大豆进口量9100万吨，较4月预测数调增332万吨，主要原因是大豆压榨需求和压榨利润向好，企业积极采购大豆，此外，中美第一阶段经贸协议逐步落实，预计大豆进口增加。19/20年度阿根廷大豆产量恢复性增长，巴豆丰产，美豆库存处于高位，整体看全球供应宽松。需求端受新冠疫情扩散影响，全球大豆需求疲软，预计2019/20年度进口大豆到岸税后均价每吨3050-3250元，较4月预测区间下调150元。预计大豆进口增至9360万吨，同比增260万吨。预计2020/21年度进口大豆到岸税后均价与19/20年持平；国产大豆销区批发均价区间为每吨4275-4475元。

中国大豆长期展望：消费继续稳定增长，进口为主格局不变。根据中国农业展望报告（2020-2029），在新一轮大豆振兴计划实施和市场需求拉动下，大豆播种面积有望继续扩大，预计未来十年将增加64.6万公顷，产量不断创历史新高，预计2029年将达到2220万吨。大豆压榨消费稳定增长，食用消费稳步增加，总消费量年均增1.4%，预计2029年达2亿吨。大豆进口量继续保持世界第一，新的贸易伙伴不断拓展，进口来源呈现多元化趋势，预计2029年达9952万吨，年均增长0.9%。

3.3 新冠疫情对巴西及阿根廷大豆生产、装运、出口影响有限

全球新冠肺炎疫情仍较严峻，美国在进入4月下旬后当日新增病例震荡下行，但巴西、阿根廷仍在加速上升，尤其巴西5月15日当日新增再创新高达15288例，截止至5月17日，累计病例已超23万例。

但另一方面，虽然防控措施有所升级，但政府、贸易商均高度重视大豆生产和装运，目前看并未造成实质性影响。当前，巴西大豆收割基本结束，阿根廷收割过半，而北半球大豆即将进入播种期，巴西、阿根廷有动力抢在窗口期尽量完成出口计划，根据巴西海关总署，巴西4月出口大豆1812万吨，为近年新高，且4月至今进口巴豆抵达国内港口数量持续攀升。整体看，新冠疫情对巴西及阿根廷大豆生产、装运、出口影响有限。

投资建议

全球稻谷、小麦供应充足，产量、库存创历史新高，库消比均维持历史高位，中国口粮绝对安全，预计价格走势中性。玉米进入供需紧平衡阶段，20/21年度产量微降，而生猪存栏回升有望带动玉米饲用消费，深加工产能继续增加并逐步释放带动工业消费，预计玉米价格走势中性偏多。大豆全球供应宽松，但库消比略降，国内生猪存栏增加拉动大豆压榨量回升、食用消费量小幅增加，预计大豆价格走势中性偏多。

2020年为虫灾大年，非洲、中西亚受沙漠飞蝗冲击，国内草地贪夜蛾形势较严峻，全球农作物产量或将受到一定冲击。需求端看，随着非瘟常态化，生猪产能、存栏量见底回升带动玉米、大豆饲料需求，种植业景气度向上，此外虫灾肆虐有望加快转基因品种审定，建议关注大北农，以及种植、种业、农药板块龙头公司，如隆平高科、登海种业、苏垦农发。

风险提示

1、禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情风险。若上述疫情发生造成禽畜大规模产能去化，从而饲料产量大幅下滑，导致玉米、大豆饲用需求回升不及预期。

2、自然灾害风险。旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害造成农作物大规模减产的风险。

3、沙漠飞蝗、草地贪夜蛾等虫灾对主粮产量冲击超出预期的风险。若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）