【招商宏观谢亚轩】关于通胀、关于美联储
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近日关于通胀和美联储货币政策成为热点问题，讨论主要聚焦三个方面：一是通胀的成因是需求侧还是供给侧，是临时性还是持续性；二是美联储的货币政策应对是否得当；三是美联储收紧货币政策的影响，包括对美国经济和资产价格的影响，也包括通过溢出效应对其他国家特别是新兴经济体的影响。
评论的态度，以让事实说话，实事求是最好。借此机会梳理一下对于以上有关问题的讨论，供参考。
1、2022年1月，《美联储会议纪要，该读出哪三层“不同寻常”》
报告观点摘录：联储官员仍然认为目前不同寻常的通胀与疫情带来的供给冲击有关，过去10年压低通胀的结构性因素还将在疫情后“王者归来”帮忙压低通胀。这样的一厢情愿意味着联储事实上低估了本轮通胀成因的不同寻常之处。
2、2021年10月，《十问十答：本轮Taper影响的全景图》
报告观点摘录：从2013至2014年的经验看，美联储Taper预期的加强通过多种渠道，给中美多种资产的价格造成不同程度的影响。反观当前，本轮Taper对于金融市场的负面影响已在一定程度体现。鉴于全球金融周期处于扩张期而非收缩期、全球经济形势相对稳定，预判本次冲击程度将较2013至2014年的全球经济下行期要相对缓和。但从时间上看，考虑到美国经济基本面相对强劲和未来加息预期的潜在加强，本轮美联储货币政策收紧的影响尚未充分体现。
3、2021年8月，《美联储怎么看大宗商品价格上涨》
报告观点摘录：鉴往至今，尽管2020年4月底以来大宗商品价格的升幅已非常显著，美联储不可能吸取教训作出不同的货币政策，美联储仍然会选择忽视大宗商品价格的上升，强调就业和通胀的临时性，更为突出大宗商品涨价的负面供给冲击作用，避免讨论资产价格，更不会政治不正确的去采取实质性的国际货币政策协调措施。
4、2021年4月，《9年大宗商品牛市的宏观供求基础》
报告观点摘录：9年大宗商品牛市，有坚实的供给和需求基础吗？有！从需求看，自2020年下半年开始的9年美元弱势将与全球信用扩张形成正反馈关系，催生大宗商品需求的显著上升。从供给看，2011年至2020年，过去9年的美元强势压制大宗商品国的产能投资，导致可投放产能的匮乏。过去9年强美元带来的持续低迷的大宗商品供给，遇到当前和未来9年弱美元催化的全球信用扩张和需求上升，供求矛盾的激化既是过去3个季度大宗商品价格持续上升的原因，也是未来9年大宗商品牛市基础，更被历史数据证明是大宗商品价格长周期牛熊转换的根本原因。
5、2021年3月，《厘清通胀迷思》
报告观点摘录：市场与央行说的通胀有什么不同？市场机构与海外央行等政策制定者在通胀层面的主要分歧在于持续性。美联储不认可“大通胀时代”的原因在于认为供给终将恢复，长期通胀预期没有根本性扭转，而“不会提前行动”构成美联储宽松政策取向的保护伞。
6、2021年1月，《美国房地产周期向上与弱美元周期》
报告观点摘录：美国房地产周期或仍有三年上行期。以OECD的美国实际房价指数来衡量，上一轮美国房地产周期时长17年，上行期约12年。本轮上涨的起点在2012年一季度，截至2020年四季度，房价已连续上涨35个季度，也就是说，当前美国房地产周期的位置是处于2012年开始的上行周期的中段；如果对标上一轮地产周期，则美国房地产周期还有12个季度、3年的上行期。
7、2020年12月，《与周期做朋友》
报告观点摘录：美元与大宗商品价格之间的跷跷板效应，绝不是所谓“标价效应”可以解释。美元周期是理解全球经济周期和大宗商品价格中周期波动的一把金钥匙，弱美元对应于全球经济和美元信用扩张，国际资本流动重新活跃，带动全球总需求显著上升进而大宗商品价格上升。
8、2017年2月，《只评一点，货币政策执行报告我点评什么》
报告观点摘录：日前，中国人民银行发布《二0一六年第四季度中国货币政策执行报告》。如果让我对报告只点评一点，我会选择点评央行货币政策目标从“控通胀”向“抑泡沫”的转变。这一转变意味着中国人民银行货币政策目标的关切内容已从传统的通货膨胀扩展到 “通货膨胀+资产价格” 多个维度，在政策应对方面从一般意义上的货币政策扩展到 “货币政策+宏观审慎政策” 的双支柱政策框架。这一重大转变在全球央行中居于前列。
另，本篇报告中引用扁鹊与魏文王的对话，有助于加深大家对中央银行面对通胀，面对资产价格时决策的理解，也可以同时参阅《扁鹊见蔡桓公》。
相关报告：
5、厘清通胀迷思
7、与周期做朋友
招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、马瑞超、张岸天
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