生猪养殖行业专题报告
一、目前生猪养殖仍处于景气高位
1、本轮猪周期受多因素驱动
本轮猪周期受多因素驱动。自 2006 年以来，国内生猪养殖行业已经历 3 次完整猪周期。本轮猪周期始于 2018 年 5 月，主要受猪周期叠加非洲猪瘟疫情，地方政府出台生猪禁养、限养的规定，小规模养殖户加快抛售退出，导致存栏量显著减少影响，出现供需缺口，推动生猪价格大幅上涨。
长期来看，生猪价格主要受供给影响。在目前国内对肉类消费需求相对稳定情况下，猪肉价格的波动主要源于国内生猪的供给变化。其本质为“生猪供给减少→猪肉价格上涨→母猪存栏量大增→生猪供应增加→猪肉价格下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→猪肉价格上涨”的周期循环。
2、目前生猪价格位于高位
从 2019 年下半年开始，生猪市场供应明显减少，价格较快上涨。2019 年，22 个省市生猪平均价格为 21.82 元/千克，同比增长 71.8%。2020 年 5 月8 日，22 个省市生猪平均价格为 31.5 元/千克，同比上涨 109.6%，环比下降 2.3%,近期，虽然猪肉价格连续八周环比回落，但仍处于高位。
3、现阶段自繁自养生猪利润仍可观
1）猪粮比高企，自繁自养生猪利润可观
现阶段猪粮比远高于盈亏平衡点。自繁自养生猪利润主要取决于生猪价格及饲料成本两个因素的影响。猪粮比是衡量养殖是否盈亏平衡的关键数据，通俗地讲，就是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值。
生猪价格和玉米价格比值在 6：1 时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。猪粮比越高，说明养殖利润越好，养殖户补栏积极性就越高。截止 5 月 8 日，国内 22 个省市猪粮比为 15.07 倍。1-5 月，猪粮比均值为 17.4，同比增长59.3%，远高于盈亏平衡点。
从自繁自养生猪养殖利润来看，4 月 30 日，自繁自养生猪养殖利润为2,151.03 元/头。4 月，自繁自养生猪养殖平均利润为 2297.88 元/头，同比增速高达 616.6%。即使近期受猪肉价格下降影响，环比下降 11.2%，利润仍可观。
2）外购仔猪养殖利润受猪仔价格影响大
外购仔猪养殖利润受仔猪价格影响较大。外购仔猪养殖除受饲料、生猪价格影响外，还受仔猪价格影响。由于目前仔猪成本已经超过生猪育肥成本的一半以上，预计自繁自养与外购仔猪育肥利润显著拉开。根据农业部数据，14 月，仔猪平均价为 86.67 元/公斤，同比增长 88%。截止 2020 年 4 月 29 日，仔猪平均价为 100.69 元/公斤，同比增长 168.01%，环比增长 0.72%。估算 20公斤左右仔猪价格在 2000 元/头左右。
4 月 30 日，外购仔猪养殖平均利润为 1,100.79 元/头，同比增长 189%。近期，受外购仔猪价格涨幅较大及猪肉价格回落影响，购仔猪养殖平均利润较 2019 年 11 月高点（2,781.06 元/头）已经下降 60%，4 月环比延续 3 月的负增长，下降 27.8%，但盈利能力依然高于历史平均水平。4 月，外购仔猪养殖平均利润为 1189.94 元/头，同比增长 192.6%。2020 年 1-4 月，外购仔猪养殖平均利润为 1,716.94 元/头，同比增长 87.44%。
生猪价格若高于 15 元/斤，预计外购猪仔养殖仍有利润。我们按平均 2.5：1左右的料肉比计算猪的增重，饲料平均价格为 2.5 元/公斤，仔猪由 40 斤长到 250 斤的所需饲料费用按 1300 元计算，人工费、水电费、防疫费、固定资产折旧费等按每头猪 500 元计算，那么 1 头猪的成本在 3800 元左右。
如果每头生猪价格按现行的 32 元/千克计算，产值是 4000 元，每头外购仔猪养殖利润为 200 元。如果生猪价格下跌至 30 元/千克，250 斤肥猪能卖 3750元，预计会小幅亏损，外购猪仔养猪动力将被抑制。
二、猪肉消费短期下降，长期将保持增长
1、国内肉类消费仍有提升空间
中国肉类消费全球占比第一。2018 年，我国人口为 13.93 亿人，全球占比 18.3%，消费肉类 7469.8 万吨，全球占比为 28.4%。
2019 年肉类消费被价格抑制。根据国家统计局数据， 2014-2018 年，国内肉类消费平均值为 8939 万吨。2019 年，受肉类价格上涨幅度较大影响，国内肉类消费量为 8133 万吨，同比下降 8.93%。
长期来看，居民人均收入提高，国内人口增加，城市化率提升驱动肉类消费。2013-2018 年，全国居民人均可支配收入从 18,311 元增长至 28,228 元，年复合增速为 7.5%；总人口从 13.6 亿人增加至 13.95 亿人，年复合增速为 0.42%；
2018 年，全国居民人均肉类消费 35.12 千克/年，同比增长 9.1%，其中城镇居民人均肉类消费 36.70 千克/年，同比增长 6.4%，农村居民人均肉类消费 33.1 千克/年，同比增长 13%。2013-2018 年，人均肉类消费量从 19.77 千克/年增长至22.83 千克/年，年复合增速为 2.43%。
与国外对比，国内肉类消费提升空间较大。根据联合国粮农组织（FAO）数据，肉类人均消费与人均 GDP 密切相关。2017 年，中国肉类人均消费量为 32.20 千克/年，人均 GDP 为 9,771 美元，低于全球平均水平（肉类消费为 34.66 千克/年，人均 GDP 为 11,312 美元）。
与发达国家，人均肉类消费还有较大的差距，如韩国（肉类消费为 57.7 千克/年，人均 GDP 为 31,363 美元），澳大利亚（肉类消费为 92.06 千克/年，人均 GDP为 57,373.69 美元）、美国（肉类消费为 98.41 千克/年，人均 GDP 为 62,795 美元），对比来看，人均 GDP 增长将驱动国内肉类消费提升。
对比来看，城市化率提升也将驱动国内肉类消费提升。2017 年，发达国家平均城市化率为 81.15%，中国为 58.52%， 2019 年，国内常住人口城市化率为 60.6%，相当于美国 1950 年前的水平,还有进一步的提升空间，将驱动国内肉类消费持续增长。
2、猪肉消费短期仍将下降，长期将保持增长
1）预计 2020 年国内猪肉消费仍将同比下降
2020 年国内猪肉消费预计仍将同比下降。短期内，由于生猪出栏量难以快速恢复，需求继续受制于猪肉价格高企，预计 2020 年国内猪肉消费同比仍将下降。根据美国农业部（USDA）的预测数据，2020 年，中国猪肉消费量为 3775万吨，同比下降 15.86%。根据农村农业部预测，2020 年，猪肉消费预计为4206 万吨，同比下降 5.6%。
2）猪肉消费有恢复空间，长期将保持增长
中国猪肉全球消费占比最大。由于消费习惯和价格综合影响，长期以来，猪肉作为国人第一蛋白质摄入来源，2019 年，猪肉消费量全球占比 44.5%。
猪肉消费有恢复空间。从全国人均猪肉消费来看，2018 年，生猪价格位于低位，全国人均猪肉消费量为 22.83 千克/年，同比增长 13.6%。2019 年，根据我们估算，全国人均猪肉消费量为 17.2 千克/年，同比下降 24.9%，低于历史均值，预计后期猪肉价格回落至合理区间，人均猪肉消费量将恢复。
从猪肉消费占比来看，2019 年，猪肉消费占比低于历史均值，随着人均猪肉消费量的增加，预计后期猪肉消费占比也将逐步恢复。根据统计局数据， 2019年，由于猪肉价格大幅上涨，对需求产生抑制，消费猪肉 4454 万吨，同比下降 19.3%，占比下降 7.1pct 至 54.8%，但占比依旧排名第一。2014-2018 年，国内猪肉价格涨价幅度相对较小，猪肉平均消费量为 5657 万吨，平均占比为63.3%。
猪肉消费长期将保持增长态势。长期来看，随着国民消费能力的提高，预计猪肉消费总量仍将趋势向上。根据农业农村部的预测数据，2021 年、2025 年、2029 年我国猪肉消费量分别为 5617.7 万吨、5853 万吨、6077 万吨。20192029 年，年复合增速为 2.9%。
三、2020 年猪肉供给偏紧，生猪价格有望保持高位
1、目前肉类整体供给偏紧
国内肉类 2019 年产量下降，主要是受猪肉影响。2019 年，国内肉类总产量为 7,649 万吨，同比下降 11.31%。2019 年，国内猪肉产量为 4255 万吨，同比下降 21.26%。从各肉类占比来看，猪肉占比下降 7pct 至 55.6%；其他肉类产量占比均有所提高，其中，禽类、牛肉、羊肉分别提高 4.9、1.3、0.9pct至 29.3%、8.7%、6.4%。
目前肉类供需仍偏紧。从进口来看，2019 年，各类肉进口总量为 484.1 万吨，同比增长 58%。其中禽肉及杂碎进口量为 79.5 万吨，同比增长 57.8%；冻牛肉及冷鲜牛肉进口量为 166 万吨，同比增长 59.7%；羊肉进口量为 39.2 万吨同比增长 23%；国内进口猪肉为 200.3 万吨，同比增长 67.9%，产量占比提升2.5pct 至 4.71%。
2020 年 1-2 月，我国进口肉类（包括杂碎）共 125 万吨，同比增长 69.6%。1-3 月，国内猪肉进口量为 95 万吨，同比增速高达 184.5%。进口肉类继续呈现高增长态势，说明国内肉类供应仍然偏紧。
从价格来看，近期各类肉均价虽然有所回调，但仍处于历史高位，肉类整体供应仍然偏紧。截止 4 月 22 日，猪肉、牛肉、羊肉、白条鸡平均价格分别为52.11/82.86/79.41/22.31 元/千克，同比分别增长 112%、21.4%、16.6%、10.8%。
国家密集投放冻储肉缓解猪肉供给紧张。为平抑猪肉价格上涨，同时减缓疫情对人民生活的影响，近期国家密集投放冻储肉。就本轮猪周期来看，2019年 1 月 10 日，中央储备冻猪肉首次投放 0.96 万吨，截止 4 月 29 日，中央储备冻猪肉共投放 25 次，合计投放 51 万吨，今年以来共投放 17 次，合计投放33 万吨。
2、猪肉难以大幅度被替代
1）2020 年禽类出栏增速相对有限
根据统计局数据，2019 年，禽肉产量为 2239 万吨，同比增长 6.5%。禽类可以分为黄羽鸡、白羽鸡、水禽、817、淘汰蛋鸡、肉鸽，2019 年出栏量分别为49 亿羽、44 亿羽、42 亿羽、18 亿羽、11 亿和 7 亿，占禽类出栏量比重分别为 28.7%、25.7%、24.6%、10.5%、6.4%和 4.1%。
2020 年禽类出栏增速相对有限。商品代鸡苗供应量主要由父母代鸡苗数量决定，从产量占比较大的白羽鸡和黄羽鸡来看，2019 年，父母代外销量和存栏量同比增长幅度较小：2019年，国内白羽鸡父母代鸡苗外销量4830.87万套，同比增长 17.5%；黄羽鸡父母代存栏同比增 11.6%。我们预计 2020 年禽类出栏增速相对有限。
2）预计牛羊肉产量将维持低增速
牛羊生产繁育慢、周期长，预计产量维持低增速。2019 年，国内牛肉产量为667 万吨，同比增长 3.6%，2009-2019 年，年复合增速为 0.6%；国内羊肉产量为 488 万吨，同比增长 2.7%，2009-2019 年，年复合增速为 1.84%。
3、生猪产能逐步恢复，2020 年猪肉供应仍偏紧
1）预计下半年生猪出栏量将改善
从具体生猪供应周期来看，能繁母猪存栏是关键指标。生猪供应周期本质可以理解为：“生猪供大于求→生猪价格下降→生猪存栏量下降→能繁母猪存栏下降→新生仔猪下降→生猪存栏量下降→生猪出栏量下降→猪肉供不应求→生猪价格上涨→能繁母猪存栏量增加→新生仔猪增加→生猪存栏量增加→生猪出栏量增加→生猪价格下降”的周期循环，其中能繁母猪存栏量是关键指标。
能繁存栏母猪已连续 6 个月环比增长，同比降幅收窄。 从月度环比数据来看，自 2019 年 10 月份以来，能繁存栏母猪已连续 6 个月增长。根据农村农业部数据，2020 年 3 月，据对全国 400 个定点监测县数据汇总，3 月份能繁存栏母猪为 2,163.9 万头，环比增长 2.8%，高于 1 月份的 1.2%和 2 月份的 1.7%。从同比数据来看，2020 年 3 月，能繁存栏母猪同比下降 19.1%，较去年 9 月最大降幅收窄 19.9pct。
后备母猪陆续产仔，预计下半年生猪出栏量将改善。2020 年 1 季度，生猪出栏量为 13129 万头，同比下降 30.3%。据农村农业部对全国 16 万家年出栏500 头以上规模猪场监测，2020 年 2 月，自去年 9 月开展监测以来首次环比增长，环比增长 3.4%、3 月环比扩大 3.9pct 至 7.3%，基础产能恢复显现。
母猪妊娠期一般为 114 天，养殖场户自 2019 年 10 月补栏的后备母猪陆续产仔。新生仔猪育肥 6 个月即可出栏，预示着 7 月份开始商品肥猪上市量将逐步增加。
2）受制扩繁周期，能繁存栏母猪量存在供给缺口
（1）目前能繁存栏母猪供给缺口较大
2019 年，能繁存栏母猪均值为 2,316.3 万头，同比下降 28.3%。根据农业农村部预计，今年年底，能繁母猪存栏量可恢复到 2017 年年底的水平，2020 年3 月，能繁存栏母猪为 2,164 万头，与 2017 年 12 月（能繁存栏母猪为 3,424万头）相比，还差 1260 万头，即使要回到 2018 年较低水平（能繁存栏母猪均值为 3,228.8 万头），至少还差 1000 万头，能繁存栏母猪供给缺口较大。
（2）能繁母猪受制于扩繁周期
国内种猪核心群依赖进口，完整的扩繁周期超过 3 年。2018 年，中国进口曾祖代种猪 4888 头，由于受非洲猪瘟疫情等影响，引种数量大幅降低，同比下降 53.6%。引种的国家主要来自美国、加拿大、法国三国。根据中国饲料行业信息网统计，截止 4 月 10 日，今年以来，中国已进口各类优质种猪达 4325头，预计全年进口种猪将大幅增长。
完整的生猪扩繁周期超过 3 年。猪场的生产能力取决于种群结构，为了保持全群稳定的生产能力，种猪会定时更新。一般情况种猪核心群（曾祖代&祖代）年更新率 40%-45%。但由于进口种猪需要经历祖代种猪扩散流程（14 个月）、二元种猪扩繁流程（14 个月）、三元商品猪生产流程（12 个月），也就是说今年大量进口的优质种猪对生猪出栏产生贡献，需要等待 3 年以上。
国内商品猪以外三元为主，一般需二元种猪扩繁。生猪养殖全过程主要分为育苗、育仔和育肥三个阶段。根据生猪的繁育关系，可将其分为曾祖代种猪（原种猪）、祖代种猪（纯种猪） 、父母代配种（二元种猪）和商品代肉猪（三元猪）。
目前全球种猪 5 大品种，其中杜洛克、长白、大约克三个品种的养殖最为广泛。国内规模养猪场养殖的生猪以外三元为主，以“杜长大”三元杂交商品猪为主的外三元商品猪占据了我国生猪出栏量 70%以上，一般情况下，国内商品代肉猪（三元猪）主要靠二元种猪进行扩繁。
目前优质二元种猪不足。二元母猪平均 3 年换一遍，更新率 33%左右。根据南方农村报介绍，从国家核心育种场上报数据来看，2019 年杜洛克、长白和大白新增生长测定记录合计 28.77 万头，仅为 2018 年的 57.2%，繁殖记录数 2019 年新增 13.25 万头，为 2018 年繁殖记录数的 67.9%。
由此估计，2019 年核心群种猪供应能力下降 5 成以上，尤其非瘟抗原检测阴性的纯种、二元杂母猪的供应偏紧。
二元能繁母猪价格一路上涨，说明供给不足。业内人士表示，去年下半年开始，种猪销售就开始变得紧俏，种猪价格一路上涨。2020 年 4 月，平均价格为 71.7 元/千克，同比增长 128.8%。
3）三元母猪难以替代二元母猪能效
二元母猪不足，三元母猪凑。生产实践中表明现有的三元杂交的综合经济效益最佳，已被国内外广泛使用，但目前由于二元后备母猪供应不足，“肥转母”现象普遍。一般来说，三元猪主要用作育肥，三元留种的现象一般发生在二元母猪不足，价格高企的时候。
根据涌益咨询数据，2019 年 11 月，能繁母猪存栏结构中，二元能繁占比56%，三元能繁占比 44%。根据样本点数据显示 2020 年 1 月三元后备母猪销售占比接近 80%，综合推算未来能繁群中三元母猪占比呈现上升态势。
后备三元母猪能效低于二元，将影响生猪产能恢复。参考涌益咨询数据，从综合配种成功率、分娩率及 PSY 数据来看，三元母猪生产效率下降超30%，二元能繁母猪一年能够提供的出栏仔猪数量为 20 头，而三元能繁母猪仅为 12-14 头。
4）猪肉进口存在不确定性
我国猪肉进口品种中仍以鲜、冷、冻猪肉为主，进口猪肉是国内调控猪肉供需平衡的重要手段之一，在国内市场猪肉供应紧张之时，进口猪肉能够发挥补充供给的作用。据海关总署数据显示，2019 年我国累计进口猪肉200.26.5 万吨，占比提升 2.5pct 至 4.7%。
我国猪肉主要进口来源国家分别为西班牙、德国、美国、巴西等， 2019 年，前 10 大来源地猪肉进口量占猪肉进口总量的比重达到 95.4%。2020 年，由于主要猪肉进口来源国仍受到疫情影响，进口猪肉的增长具有不确定性。
4、预计 2020 年生猪价格将保持高位
1）2020 年猪肉供需整体偏紧
猪肉供需整体偏紧。从全年猪肉供需情况看，虽然生猪产能恢复积极向好，但猪肉供应偏紧的格局还没有根本改变。猪肉供给方面，2020 年，考虑三元母猪占比增加，MSY 下降，猪肉价格较高，猪粮比较高，生猪养殖户倾向于提高生猪出栏均重：2020 年 2 月，育肥猪出栏活重为 131 千克/头，同比增长 6.9%。我们预测国内猪肉产量为 3645 万吨，同比下降14.3%。
4 月，根据美国农业部最新预测数据，预计中国猪肉进口量升至 390 万吨，占全球进口量的 40%，预计 2020 年猪肉供给合计为 4035 万吨。猪肉消费方面，根据农业农村部预测， 2020 年，国内猪肉消费量为 4206 万吨。目前国内猪肉消费 30%来自餐饮行业，预计随着疫情逐步缓解，餐饮消费也将逐步恢复，加上下半年节日多，消费拉动力也更强，预计 2020 年国内猪肉供需整体偏紧。
2）预计今年猪肉价格维持高位
生猪平均价整体上与能繁母猪存栏量呈负相关，根据我们的分析，生猪价格与能繁母猪存栏量滞后 3-4 个月相关性较高，为-0.61 左右。假设今年年底，能繁母猪存栏量可恢复到 2017 年年底的水平（3,557.5 万头） ，2021 年，产量恢复到 2010 年水平(5000 万吨以上)，如果猪肉需求恢复至相对正常水平，我们预计猪肉价格拐点也需要 2021 年 3-4 月才有可能出现，预计今年猪肉价格维持高位。
四、行业整合空间大，建议关注龙头公司
1、国内生猪养殖处于规模化早期
现阶段中国生猪规模化养殖程度较低。根据中国畜牧兽医年鉴，2017 年，国内生猪出栏场数为 3775 万个，相比 2007 年，下降 54.2%。2017 年，年出栏超过 500 头以上养殖场户数 21.6 万户，相比 2007 年增长 72.90%，全国总户数占比也从 0.15%提升至 0.57%。
国内生猪养殖处于规模化早期启动阶段。根据美国农业部最新统计数据，2012 年，美国出栏超过 500 头以上养殖场户数 1.46 万户，全国总户数占比也从 14%提升至 21.4%。从生猪养殖场数及场均存栏来看，在 20 世纪 70-80 年代，美国养殖场数量急剧减少。这一时期的养殖场数由 65 万锐减至 30 万左右，降幅达 50%以上。场均存栏由 87 头左右显著提升至近 150 头，增长近 2 倍。2017 年，国内生猪存栏量为 3.4 亿头，场均存栏不足 10 头，相比而言，国内生猪养殖还处于规模化的早期启动阶段。
从生猪出栏结构来看，2012 年，美国年出栏 500 头以上养殖场生猪出栏占比为 97.3%，相比 1993 年提高 24.8pct；2010 年，国内年出栏 500头以上养殖场生猪出栏占比为 33.7%，由于之后中国畜牧业年鉴未公布相关数据，我们预计 2019 年，国内年出栏 500 头以上养殖场生猪出栏占比为 50%以上，但也相当于美国 80 年代水平。
从年出栏 5000 头以上养殖场生猪出栏占比来看，1993 年，美国占比为18%，2010 年，国内占比为 10.77%，预计目前为美国 90 年代初水平，国内生猪规模化养殖方兴未艾。
2、行业集中度低，整合空间大
国内生猪养殖行业集中度较低，整合空间较大。2019 年，中国生猪出栏最大的温氏股份市占率为 3.4%左右，CR5 为 7.45%。对比发达国家生猪养殖集中度水平，差距还很大。如美国生猪养殖排名第一的 Smithfield Foods市场占有率为 14.66%、CR5 为 32.62%。加拿大生猪养殖行业排名第一的HyLife 市场份额为 6.01%，CR5 为 22.3%，整体而言，国内生猪养殖行业集中度较低，整合空间较大。
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：世纪证券）
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