坤坤悲观了？你怎么看

正所谓，欲戴皇冠，必承其重。

基金二季度报告在上周基本出来了，作为千亿顶流一哥，张坤先生的季报自然是最受大家关注的，包括小巴在内。

虽然坤坤在报告里关于“投资策略”的部分，既没有杨锐文那样大几千字长篇巨制，也不像焦巍那样文彩修辞展现于词句之中，但就如小巴以前所说，张坤的“小作文”贵在简洁而诚恳，而且坤坤很低调，很少露面做采访，所以基金报告是难得的了解他想法的机会。

这回媒体们也继续尽其气氛组本色，坤坤的报告一出来，就以什么“业绩垫底，张坤认错”的标题来形容，但张坤先生一向谦虚，所以在报告里反思说自己有错误是很正常的事。

（当然，坤坤的“亚洲精选“这只基之前重仓了教培行业股，跌跌不停确实为人诟病，周末的时候“双减”文件出来大家就更为关注了。这是另一个值得细说的事情，小巴下一篇文章再讲。）

从规模上来看，大家在看到白酒抱团潮逐渐下来，再加上某些个股踩雷，业绩不行之后，也用脚来投了票。蓝筹精选这只基期末份额下去了一点，而中小盘还因为限购，份额和净资产就降得比较明显了，比去年缩水了30%。

大家都在看着坤坤对白酒的操作，一季度的时候他已经降了白酒。

二季度，中小盘是继续降白酒，但蓝筹精选是加了白酒，所以整体来看的话，他貌似并没有跳离自己熟悉的本行很远。

（易方达中小盘二季报）

张坤管理的各基金，股票仓位都降了。

其中中小盘这只基降得最多，只有71%的仓位了，是他管理以来的最低股票仓位。拿的现金多了，一定程度上体现了他对成长这一块保守的态度，这也和他在后面策略描述里的看法相符合。

（易方达中小盘资产配置）

一季度报告出来的时候，美年健康是易方达中小盘的第一重仓股，当时有人就跟着抄作业买进。

但美年健康这3个月又跌了将近50%，跌到了现在十大持仓的第6位了。

所以我们常常会说，不要想着抄基金经理的作业，而且这个持仓公布是滞后的，你之前跟着买入，可能人家中途卖了你还拿着。如果这次报告出来，持仓里直接没了美年健康的踪影，那些跟着抄作业的小散怕是要心态崩溃了。

（来源：天天基金）

所以，咱们还是惯例来聊聊最值得品的投资策略分析部分吧。

坤坤说到，现在那些成长行业如科技、医药、消费和新能源里的优质公司，都已经涨得挺多，估值高了不少了。

这些高高在上的票，如果继续买的话，如果各种假设都兑现了的话，从未来5年来看，收益比较有限，但是一旦错了，跌起来可能就要跌个30%甚至50%那么猛。

也就是说，坤坤认识到了估值高的问题，觉得收益和风险显然不对等，性价比不太高，这种情况下做投资是很难的。

（易方达中小盘二季报）

在这种情况下，坤坤的面前看到了两个方向：

要么在那些自己能力圈内的热门行业继续深入研究，要么是另寻出路，承担多一些不确定性，挖掘那些相对冷门一点的票。

坤坤只是讲了自己的思考，并没有直白的给出答案。但考虑到他之前是以专注和集中持有获得了辉煌的业绩，那么如果要拓展挖掘能力圈以外的东西，并不是那么容易短时间做到的。

无论如何，坤坤在最后还是给大家打了个预防针，说自己以5年时间审视自己的组合，从现在的判断来看，预期回报下降是难以避免的，让大家控制一下不要再那么高预期。

其实说悲观小巴觉得倒不至于，但可见他的谨慎态度，还有对于市场的敬畏之心。

（易方达中小盘二季报）

那么在这里，我们也看到了他选股的时间考虑维度之久，是5年，他依然不太重择时。

所以大家也掂量着点了，你能跟随坤坤多久，一直撑下去吗？如果现在打算买的人，也得做好赚不了那么多钱的准备。

当然，中小盘这只基已经限购很久了，多少人把门拍烂了想进去，但坤坤并不是为了赚管理费来者不拒的人，他觉得现在并不是开门的时机，这对彼此都好。

现在大家都大概知道一个事情，那就是规模大了不好管理，规模是主动偏股基金收益的敌人。

一方面是因为船大难掉头，买卖的时机没那么灵活快速，另外一个就是本来A股真正有投资价值的好票并不多，所以规模大的基金就不得不把配置分散到更多个股上，这样一来，研究就不一定有那么充分了。

所以大家现在也开始去关注那些小规模的基金，包括今年上半年，无论是股票基金还是混合基金，排名靠前的基金规模都很小，甚至接近清盘线。

像上半年股票基金的业绩第一“前海开源公用事业”，一季度末的时候规模是3.54亿；混合基金的业绩第一“金鹰民族新兴混合”更小，只有1.12亿。

不过现在这些榜上有名的绩优小基金，也开始了限购和暂停大额申购。

毕竟这些小基金持仓的新能源之类的成长板块，涨得挺高了，不限购的话，钱还继续大规模涌进来，这些基金经理的策略和收益不一定稳得住。

（“金鹰民族新兴混合”基金公告）

当然，小巴并不建议大家只看规模这个单一因素，去追小基金，毕竟对于主动型基金来说，基金经理才是最重要的因素，规模的影响程度其实没那么绝对，这还得看是大盘股风格还是小盘股风格，投研团队的支持力量有多大等等。

而一时起来的小基金不排除只是运气因素，那些规模一直上不去的偏股小基金，可能恰恰是因为这只基业绩不咋地，才涨不上去。

总的来说，爆炸式的增长并不是常态，大家的收益预期也得调整好，别太贪婪追高了，也不必要求基金经理们一直保持高收益，这不合常识。

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