捡个便宜货，捞一把就跑？

前3周，咱们已经读了霍华德·马克斯《投资最重要的事》前11章，想要回顾的小伙伴，可以点击链接查看文章：

《这种人，才能赚大钱》

《其实，你可能只是个“幸运的傻瓜”》

《小心，这7个投资心理陷阱》

关于风险、周期、导致投资错误的心理因素，之前的文章已经详细聊过了。

今天，我们将进入12-16章的内容，关键词是“便宜货”和“预测”——

投资组合的构建，是从一个“可行集合”中选择投资，关键在于买到便宜货。便宜货不是随时都有的，需要等待时机。但这并不是说，你可以通过预测市场情况来捕捉时机，预测的价值其实不高。

我们可以尝试去弄清所处的周期阶段，然后再采取相应的行动。但要成功，除了你的技能之外，也不排除运气成分。

下面，且听小巴给你分享一下具体的感悟。

马克斯在这一章开头，就提出了一个总结性的观点：

“精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资，从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。”

也就是，把你有限的钱，有限的资源用在刀刃上。

这里面值得讲一讲的关键有2个，小巴分别说说——

1、要确保你考虑的投资，满足某些标准。

也就是说，你投资的考虑范围不是毫无限制的，而是要有一个“可行集合”。

比如，你会将风险限定在一定范围内，或者不买超出自己理解范围的资产，无论价格如何，看起来多火爆。

“不懂就不要投”的道理，咱们已经说过不少了，那小巴就来聊聊风险这个角度。

每个人承受风险的能力是不一样的，跌了30%，我可以接受，但你可能就受不了，这就会导致心理防线被击破，割肉离场，把账面亏损变成真正的亏损。

所以现在投资之前，咱们一般需要做个风险测试，看看自己的承受能力如何，再选择对应的投资。

小巴在之前的文章《6招，透视1只基金》里，和大家介绍过“最大回撤率”这个指标，你也可以用上。

看到这个指标，比如，某只基金的最大回撤是-50%，你就知道这只基金可能出现的最糟糕情况，也就是你最多可能亏50%的钱。

这时你就得考虑一下，是不是会超出自己的风险承受能力了。

具体大家可以回顾一下那篇文章。

2、从“可行集合”中选择，识别出潜在收益-风险比率最高，或者最划算的投资。

正如《证券分析》这本书的编辑，锡德·科特尔所说，“投资是相对选择的训练”。

我们在之前的“风险”那几章里知道，风险是很难量化的，那是不是意味着我们选不了呢？

风险不能量化，但我们还是能用一个指标，“夏普比率”，来综合考察风险和收益，也就是每承担1个单位的风险，所获得的超额回报。

小巴还是拿基金来说吧，比如，有只基金夏普比率是1，表示咱们承担的风险每增长1个单位，会多换来1个单位的超额收益。

所以，夏普比率越高，获得的超额收益就越高。

再比如，咱们常说的，在指数低估的时候买入相应指数基金，再到高估的时候卖出，也是一种划算的投资方式。

一个好交易，是价格相对于价值较低，潜在收益相对要高于风险。

对于便宜货是怎么形成的，马克斯的见解是：

多数便宜货的形成，和分析无关，重要的是考虑它背后的心理因素，受欢迎程度的变化。

通常，便宜货是从大多数人不愿意做的事情中，发掘出来的。换个思路来看，如果人人都感觉不错并愿意加入的话，这项资产的价格就不会那么便宜了。

马克斯列举了便宜货的7个特征，小巴也摘录下来给大家看看：

1 鲜为人知，或人们一知半解的；

2 表面上看，基本面有问题的；

3 有争议、不合时宜，或令人恐慌的；

4 被认为不适于“正规”投资组合的；

5 不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的；

6 收益不佳的追踪记录；

7 最近有亏损问题、没有资本增益的。

这乍一看起来，怎么有点类似于巴菲特的“雪茄烟蒂式投资”啊，不是风险很高吗？

大家要注意，前面咱们已经强调过了，前提是在“可行集合”之内筛选。

也就是说，你已经过滤掉超出风险承受能力，不在自己专业知识范围之内的对象。

不过，看着马克斯列出来那几条，相对选择还是需要缜密训练的。

刚刚我们说，便宜货不是随时都会出现的。

所以，马克斯给出的建议是：

我们可以通过敏锐的洞察，以及相对消极的行动，将成果最大化。

说白了，就是耐心等待，直到便宜货出现。

注意了，马克斯强调的是，“等待投资机会到来，而不是追逐投资机会”。

用橡树资本管理公司的一句格言来解释，就是“我们不找投资，投资找我们。”

不过在现实的投资当中，大多数人恰恰就是“追逐投资机会”，比如“追涨杀跌”。

因为等待的过程，要比想象中更难熬。

所以，咱们一定要调整好心态，习惯“日复一日，一无所获”的状态。

关于调整心态，小巴也有一点心得要和大家分享。

看看那条美丽的微笑曲线，咱们做定投的人都知道。但市场如果总在低位，一些人的耐心可能就会耗尽了。

但小巴想说的是，你要明白，投资是一个持续的过程，而不是搂一把就跑。

我们做投资，实际上是一个不断积累本金的过程。

所以，在市场下跌的时候，我们要看本金投入，就当是在存钱，不去管账面的浮亏，因为只有在你取钱的那一刻，如果是亏损的，那才是真正的亏损。

而在市场上涨的时候，我们就可以看收益了，如果达到了自己期望的收益率，就要及时落袋为安。

除了自己调整之外，大家还可以结交一些充满正能量的朋友，他们能够帮你理性的分析现状，鼓励你坚持下去。

经常看看咱们理财巴士的文章，看看小巴取经，也是一种好方法，哈哈~

不过除了心态之外，这里小巴还得强调一下，要有规划地利用闲钱投资，慎用杠杆，避免成为“强制卖家”。不然，就前功尽弃了。

这一章，马克斯的两句话来总结最合适不过了：

“坚信价值，少用或不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。

在逆向投资态度和强大资产负债表的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。”

不过，为了更好地抓住出手的机会，有不少人会想方设法去了解有关的信息。

你可以通过勤奋的钻研，获取更多关于某个资产的信息，获得知识优势。

但是，如果拉高到对于整个市场和经济的认知层面，不是一般人能做到的。

所以马克斯认为，不要去预测宏观未来走势。

在他看来，预测大多由推论得来，预测的平均有效率在5%以内，而且，一次预测准确并不重要，重要的是长期都能准确。

也就是说，预测实际上能够发挥价值，是极少数的。

其实，巴菲特在谈到市场预测时，也并不支持。他说：

“我们深信对股票或债券价格所作的短期预测，根本是没有用的。预测这件事或许能够让你更了解预测者本身，但对于了解未来却是一点帮助也没有。”

除了自己不要预测，小巴觉得，对于别人的预测，得更小心。

有一些金融骗局，就是那些自称是“大师”级别的专家，通过所谓的“神预测”给股民荐股。

实际上，那些“大师”并不是真的一估就准，而是通过人为的大规模操作，以及“幸存者偏差”的因素，使得短期内结果和预测看起来贴合了。

举个例子，假设某“专家”随机向1000个人，私下发送荐股的信息。

同一只股票A，他跟500人说这只股票会涨，对另500人说会跌。一个星期过去了，股票A涨了。

接着，他继续推荐股票B给前面的500人，同样是一半说涨，一半说跌。又一个星期过去，推荐的股票B涨了；

然后，他继续向预言对了的那250人推荐股票C，也是一半说涨，一半说跌。第三周过去了，股票C涨了……

专家推荐的股票是随机的，但是三周下来，有125人收到了他三轮的荐股信息，而且都是正确的。那在这群人看来，这个专家就是个“神算子”。

这也是为什么咱们会建议大家，与其直接听从“专家”的推荐，还不如分析ta的思路更有价值。

其实对于“预测”，马克斯的洞察很通透。

他提出的9枚“子弹”，准确说清楚了预测为什么会有缺陷，小巴也摘录在这里，有余力的小伙伴，可以仔细看看：

1 多数时候，人们会根据既往来预测未来。

2 人们不一定是错的：未来的多数时候，在很大程度上是既往的重演。

3 从这两点出发，可以得出“预测在大多数时间里是正确的”的结论：人们往往会根据既往经验，做出通常准确的预测。

4 然而，根据既往经验做出的准确预测，并不具备太大价值。正如预测者通常会假设，未来和过去非常相似一样，市场也会这样做，从而根据既往价格延续性定价。

因此，如果未来真的与过去相似，那么赚大钱是不可能的，即使是那些做出准确预测的人。

5 然而，未来每隔一段时间，就会与过去大不相同。

6 此时的准确预测具有巨大价值。

7 此时也是预测最难准确的时候。

8 某些在关键时刻做出的预测，能最终被证实是对的，表明准确地预测关键事件是有可能的，但同一个人持续做出准确预测，是不太可能的。

9 总而言之，预测的价值很小。

其中，小巴对第5点的感触颇深。

随着生产力的发展以及科技的日益进步，时代的变化越来越快，我们用过去的眼光去预测未来，恐怕是越来越难估得准确。

有一个词，叫“吓尿指数”。

这其实算是个物理名词，是未来学家库兹韦尔提出的。

把一个生活在若干年前的人，带到我们现在的生活环境，如果他被现在交通、科技、生活状况给吓尿了，那么这个若干年，就是我们这个世纪的吓尿指数。

库兹韦尔说，咱们人类在21世纪的进步，将是20世纪的1000倍，下一个吓尿指数，可能只需要几十年。

总之，咱们最好还是正视未来不可知的这个事，不要冒进的去预测。

那不预测的话，我们拿什么指导行动呢？

马克斯给出的建议是，可以尝试去弄清我们所处的周期阶段，采取相应的行动。

听起来很空洞，到底该怎么做呢？

马克斯认为，我们需要做的是“测量市场温度”。

说简单一点，就是力求了解身边所发生事情的含义。当其他人盲目自信，积极买入时，我们要加倍小心；当其他人不知所措，或者恐慌性抛售时，应该更加积极。

马克斯以2007-2008年的金融危机为例子，指出了当时的过热指标。比如——

高收益率债券、低于投资级别的杠杆贷款的发行，创下纪录；

在高收益率债券中，“CCC”评级债券的占比非常高，通常这一质量标准的新债券，是不能被大量出售的；

在以债买债的优惠条件下，债务发行得越来越多，而保护债权人的条款很少。

从上面这些现象可以看出，资本提供者正在放松条款和利率，大量提供资本，而不是要求充分保护潜在收益。

这个时候，是最危险的。

交易量不断上升，交易容易度也在上升，资本成本下降，资产的价格会被连续交易抬高。

可以说，“资本洪流是一切发生的根源”。

这个时候，人们对“必胜投资”的欲望越来越强烈，意味着贪婪已经战胜恐惧。这标志着，一个无怀疑、高风险市场的形成。

为了更好地帮助大家测量未来市场的温度，马克斯列出了一些市场特性，供大家参考做评估。

维度很多，请看下表：

《投资中最重要的事》

如果你的评估大部分在左边那一栏，就该看紧自己的钱包了。

前面几个部分，是需要自己付出努力的，但咱们成功与否，也深受偶然因素的影响。

也就是说，即便你成功了，并不一定证明你的决策是明智的，也许，只是一个纯粹靠运气的事件。

这其实也再次印证了前面提到的，要去看那些“大师”，或者成功人士背后的思路，而不是只要一个结果。

小巴想到之前看到的一个，性质很类似的小段子。

有3个人，坐电梯从1楼到10楼。

在电梯里，一个人在原地跑步，一个做着俯卧撑，另一个在看书。

到了10楼，有人问他们，是怎么到来到这里的？

一个说是跑上来的，一个说是做俯卧撑上来的，最后一个说，是看书上来的。

他们都忽略了一点，其实他们都是坐电梯上去的。

他们忘了自身之外的其他因素。

所以，因为运气的存在，我们得认识到——

短期收益和短期损失，可能都是假象，它们都不是真实投资能力的必然指标。在短期内，好的决策无法带来收益的时候，我们必须忍耐。

但优秀投资者，一定会日久见真章。

PS.

中秋节快到了

小巴在此先祝大家

中秋快乐，阖家团圆！

节后再见~

加上星标

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