中金大宗商品|棉花：供给溢价趋弱，远期价格回落
阶段性供需错配是导致近期棉价高位波动的主要原因
► 种植成本上升，皮棉销售受阻。由于土地流转费、农药化肥等费用的大幅上涨，今年棉花种植成本增幅相当于籽棉成本增加了近1元/公斤。综合来看，本年度南北疆皮棉成本普遍约为23000元/吨左右，导致皮棉出厂价格偏高。
需求端：尽管近期低利润难以支撑原料采购，但下游补库预期较强，对上游企业卖价仍有一定支撑
►低利润难以支撑原料采购，叠加疫情影响停工提前，短期下游需求较弱。截至12月15日，328棉花价格指数为21880元/吨，C32S纱线价格指数为28600元/吨。根据目前花纱价格来看，若按照1.1：1的加工损耗比率及5500元/吨的加工费来计算，目前纱线厂每生产1吨纱线将亏损968元，因此，较低的利润难以支撑纺织企业继续购买原料进行加工。随着春节临近，防疫政策愈发严格，自12月8日起，浙江绍兴、宁波等地防控升级，车辆禁行导致物流运输受限[1]，部分纺织企业在负利润的情况下已经发布春节提前放假通知，印染巨头浙江龙盛、闰土股份均已临时停产，短期内下游需求保持弱势。
►当前成品库存充裕，但春节后复产复工，下游补库预期较强。受疫情影响，纺织厂停工时间有所提前，因此往年会在春节前出现的补库需求将有所后置。而从目前纺织成品库存来看，11月底全国棉纱、坯布平均库存天数分别为25.36天与31.89天，即使可以满足春节前服装厂提货，但春节过后纺织企业复工，3、4月小旺季到来，企业可能出现补库需求。因此，补库预期是短期支撑棉价高位盘整的重要原因。
图表1：棉花期现货价格
资料来源：全国棉花交易市场，郑州商品交易所，中金公司研究部
图表2：棉纺织行业PMI:新订单
资料来源：棉花信息网，中金公司研究部
图表3：纱线、坯布库存情况
资料来源：棉花信息网，中金公司研究部
图表4：山东地区棉纺企业开工率
资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
图表5：纺织厂利润情况
资料来源：全国棉花交易市场，棉花信息网，中金公司研究部
图表6：美棉对中国未装船量
资料来源：USDA，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2021年12月21日已经发布的《棉花：供给溢价趋弱，远期价格回落》
郭朝辉 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524
[1] https://zj.zjol.com.cn/red_boat.html?id=101226484
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