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当年日本居民部门有多惨烈？
先看日本宏观——
在人口拐点后，日本微观资产配置变化——
可见现金/存款不断上升，土地房产净值不断下降。
这有两部分原因：
第一，账面财富减少——
根据辜朝明在《大衰退》中的测算，泡沫破裂所导致地产与股票的下跌，总共给居民部门造成了1500万亿日元的经济损失，相当于日本三年的GDP。
第二，居民收入停滞不前——
这两部分原因，分别对应了居民部门经济活动的购买能力+购买意愿。
基建逆周期阶段——
虽然勉强保住GDP不衰退，但除了看到日本宏观债务飙升之外，对居民收入的改善并不明显——
这样的GDP质量很差，表现在税收停滞——
过度基建（债务）后，我们不仅看到了眼花缭乱的日本交通图，还看到了为了要弥补税收的不足，债务本金增加所导致债务利率不断下行——
这就是日本的“化债”——只要利息够低，就能无限膨胀债务——汇率虽然也会约束债务量，但因为日本宏观绑定美元体系，成为美元离岸货币闸门之一（套息+持有美债），所以在20年的短期内看不到太大的影响。
这也解释了为什么在存款利率这么低的日本，人们还是喜欢现金储蓄；为什么在房贷利率这么低的日本，人们在长达30年里依然不再触碰炒房（金融产品）——重要的不是GDP（宏观收入反而挤出微观收入）。
我们再来看看国内居民的资产负债表。
用2023Q3vs2021做个对比——
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