康旅债的“动态清零”：大多数情况下，提前还钱，只是为了借更多、更便宜的钱。

Original 张磐基本磐 2022-11-10

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本文不构成任何形式的投资意见或建议。

引子：

截至2022年6月末，全国城投债本金提前兑付规模共计1028.13亿元，同比上升132.82%。提前兑付主体以AA级为主，占比60.08%。从行政级别看，区县级城投提前兑付的规模占比最大，为56.2%。

正文：

近日，云康旅计划提前偿还所有公开债券的消息不胫而走。

市场的第一反应尽然是钱从哪里来？

接着，反馈就是要学重庆能源，提前还债是为了信贷展期，解决标债后更好处理其他债务谈判。

比起提前还债本身，市场的反馈有时候更让人。。。

其实，在经济下行和利率下降的背景下，提前还债本来就是件很平常的事情，其中的机理在从借新还旧到债务展期的逻辑已经解释的很清楚，而目的也很纯粹：提前还钱，只是为了借更多、更便宜的钱。

所以云康旅提前的还债的目的是很存粹的：通过解决省内质地最差的平台债务问题，提升对于云南整体债务偿付的信心，可以有效吸引省外资金投资本省债券，并进一步降低类似云投、能投这类平台的公开融资成本。

但是市场的理解偏偏又不是这样。

AA级县级平台,如引子里面所说那般提前还债，市场就从来没有人质疑偿债资金或者觉得他们也要信贷展期。

同样的事情，不同的人做，必然会有不同的反馈。

所以，重要的是做这件事的人（设），而不是这件事本身。

当然，就目前所见，市场对于云南债务的预期也并未因为康旅的提前还债有所转化：

预期的扭转，也远比很多拍脑袋的人，想的复杂且困难。

其实，从举例的角度看，2021年两个提前还债的民企更能说明问题：第一个是魏桥（宏桥），第二个是恒大。

这两者的结局从目前看天差地别。

宏桥在提前还债后，成功以更低的成本实现了债的再融资，一时传为市场佳话，也通过提前偿债实现了“提前偿债”这件事情本身，最朴素的目标。

而恒大呢，姑且不论这个“提前”里面，让自己人先跑的小心思，至少也包含通过提前还债进而发行新债（不论成本）的美好愿望。

但是这两家巨大的结局差异背后，起决定性因素的：到底是在于企业的管理能力，还是铝与地产完全不同的周期，再或者是所谓的行业政策？

其实，讲到底，债务管理，特别是标准债的管理，没有那么容易的。

而许老板也未必si的明白，si的甘心。

毕竟，在你预想的那个结果还没有到来之前，这个结果的好与坏本来就是不可预计的。所以，与其纠结、讨论这个可能的结果的好与坏，不如先去想想有没有实现这个结果的治理能力和运气。

现在最主要的问题，已经不是结果本身，而是管理者没有实现这个自己预期结果的管理能力。

继续下去，糟糕的能力所造成的的结果可能比那个坏结果更坏，那么“这个结果”的对与错已经和结果本身无关。

我说的只是提前还债，没有任何其他意思！