基金经理的印度医药行业：接下来的4-5年时间里，印度药品行业的投资回报可能翻倍

Nippon印度药品行业投资基金的副首席信息官兼基金经理Sailesh Raj Bhan认为：印度大型药品企业从印度本土获得的利润已经提升了40-50%, 这给大型药企带来稳定的回报。

7月14日，印度时代网站 (IndiaTimes.com)经济频道的记者采访了Sailesh Raj Bhan先生，下面是访谈内容分享。

注：蓝色粗体字为记者问

Nippon印度药品行业投资基金已经运行多年，在过去的16年里，基金取得了每年20%的复合回报率，您是怎样做到的？现在所有人都在谈论药品行业的快速发展，不仅是印度而是全球都在重新认识药品行业。但是我确实记得4-5年前，该行业还是困难重重，您也经历过痛苦和错误。请您告诉我们您在管理基金时的遇到的一些困难和经验。

行业基金有其自身的周期和起伏。值得庆幸的是，该行业相对于其他领域具有巨大的优势。借助行业的自然属性和特征，药品行业的部分业务，尤其是国内业务在整个基金的发展过程中没有受到影响。

总体来讲，我们的基金有两个非常困难的时期。其中一个是开始的5-7年，当时的市场目光完全集中在基础设施，能源和其他领域，而制药业没有得到应有的重视。这种情况持续到2007年或2008年的某个时候。2005年开始在印度有一股投资热潮，但投资资金对该药品行业的兴趣非常有限。实际上，药品行业在指数中的比重最低时已降至2.5-3％。

第二个困难时期发生在2015年至2018年。当时美国市场出现了重大问题，而在此之前的5年中，医药股的复合增长率非常强劲，达到25~30％。这是我们基金两个困难阶段。

有趣的是，这个行业也受到了许多新闻媒体的关注。美国FDA的每一个检查发现都被放大，给人一种药品行业再也不能重现辉煌的感觉。由于这些新闻媒体的推波助澜，让人觉得药品行业非常不稳定。但是在过去的16年中，无论是业务质量，研发资金投入，还是行业相关更广泛的宏观因素等方面，药品行业的潜在趋势和发展客观事实都在不断改善。

我们正在与您所持有股票的药品公司中的一些公司进行对话，并且我们感觉到美国的定价压力正在逐渐消失。回到印度，机遇再次以不同的方式出现。接下来的4~5年会是怎样？另外，您负责的基金不再只是药品基金，而成为了医疗保健基金，增加了诊断等新的领域。在收益方面，这一领域未来四年前景如何？

在过去的4年中，该行业经历了一场惨败。因为该领域的收入崩溃了，而在过去5年中，其他的打部分行业收入增长了25~30％。但在这次崩溃中，在过去一年半的时间里，我们也看到了该行业的重大根本变化。

首先，美国的定价环境不像以前那样糟糕，而且显然发生了一些改善。其次，许多过去业务实现约20-25％复合增长率的公司已经对基础架构进行了重大调整。实际上，您会看到许多成本压力正在消失，并且公司已经重新设计他们的组织架构 — 无论是减少基础生产设施还是削减产出低下的R＆D开支，尽管这些支出在5年前是必不可少的，但在当前环境和经济形势下必须调整。

因此，管理层已经处理了业务中许多类似的问题，这使得收入能够再次开始以两位数增长。从这些业务的总体前景来看，药品行业的实际投资回报上可以在4~5年内翻一番，这使其成为当前在收入增长方面最受人关注的行业之一。这些您会在目前的整个市场中看到。

另一个重要方面是国内市场。大约5年前，国内业务只占总收入的很小一部分。由于美国业务已经变得非常庞大，国内市场只占该药品行业总收入的15~20％。在过去的3年中，由于美国业务的放缓而同期国内业务继续以两位数的速度增长，我们看到印度大型制药公司的国内利润份额已经增长了近40-50％，这带给这些企业很大的稳定性。

印度已经成为一个慢性病市场，因此许多增长是持续可行的。实际上，如果以我们今天的市场作为原点来看，未来印度新患者的数量以及相关一切都在不断增加中。因此策略性的来看，药品行业收入会越来越多，并且在4~5年内投资回报翻倍的可能性只会增加，投资组合也在朝其更有利的方向发展。

在国内的品牌仿制药和美国通用名仿制药市场之外，还有国内通用名仿制药，合同研究，原料药进口替代… 等不同的机会，您认为哪些是有最大潜在收益和拥有诱人风险回报的机会？

最大的机会仍然在于更广泛的国内市场，即印度的品牌仿制药业务。在诊断和检测业务方面，印度还处于一个非常早期的阶段。尽管在过去的8~10年中这些业务都显着增加， 但是市场渗透率还是很低，治疗依从性也很差，并且通常医疗保健意识也很缺乏。

我们做过一项分析，您会发现当今印度有将近2.7亿人的年龄在50岁以上，并且每年将近800~900万人加入了这一行列。如果50岁以上人群的药品消费量是50岁以下人群的消费量的一倍，那就意味可以带来4%的年市场增长率。而在未来的5~7年中，我们可以通过更好的治疗依从性或更好的诊断方法，以及更高的人均收入，以及更好的价格优势让实际的药品市场增长率大大提高。

国内市场的红利是可持续的，是非常具有吸引力的业务，并且药品市场的全部机会尚未显现。其他的领域也很有意思，比如你谈到的API生产或CMO的机会。印度一直是药品制造业的中心，即使10年前中国用成本优势让印度撤出了重要的API业务。

我们看到印度正在转向制造业，人们想要上下整合资源，人们想要建设重要的支持产业并减少对一个单一供应商或一个单一区域的依赖，这使得印度的API生产得以卷土重来。鉴于大部分API仍然很重要，因此API的获利潜力实际上很高。

我听到您在谈论特殊药物方面的独特机会。您认为在特殊药物方面印度公司有什么样的机会呢？这是因为这些特殊药品都是高利润，以研发为导向的产品，因此可能会开始比其他制药公司拥有更好的估值吗?

到目前为止，印度制药公司主要是活跃在仿制药市场上，原创公司的产品已经投放市场，印度公司依照USFDA的要求，开发出非常有效的仿制药并供应市场。

在仿制药领域中，印度现在已占据主导地位。但在美国，更大的市场实际上是特殊药品市场或品牌仿制药市场或品牌药市场，创新药物要么首先上市，要么开创新的治疗方法，为现有的患者提供了更好的治疗方案。

这个市场至少是美国仿制药市场的7倍，8倍，甚至10倍，而印度制药公司正试图以此为目标。十年前，这种机会几乎不存在，因为大量的研发投资以及将产品推向美国市场需要的临床研究以及一切相关行动都需要大量资金。但是今天，印度的许多公司都积累了利润，如果按5年时间作为周期计算，他们可以负担得起大约13~26亿美元的资金用于投资专业领域。尽管这是一项非常困难的业务，但是如果执行起来，则可以在5~7年内创建5~10亿美元规模的品牌。这个高利润的回报让你可以进一步增加研发投入。

实际上，大多数大型跨国公司的业务都是由数十亿美元的药物组成的，这些药物使它们取得了成功，因此它们可以进入新的治疗领域和治疗方法，在这些新的治疗领域里他们可以自己投资，或外包研发服务，或购买产品并在美国上市。

特殊药品市场的利润率很高而且市场巨大，印度公司正试图进入这一市场，一些印度公司已经在这一领域投入了近十亿美元。我认为这个公司拥有承担风险的能力，并且一些成功经验将促使印度制药企业在未来几年内对该领域进行更多投资。

我正在查看基金说明书，但只有排名前10位的公司名字出现了。但是，中型公司在医疗保健领域的上升趋势非常有吸引力，诊断行业，中型医院以及研发为主的制药公司都已经投入了大量资金。您是否也在更广大的市场投资范围里仔细寻找新的机会？您如何在市场上寻找表现更好的哪些公司？

印度的许多细分市场仍然很小，它们属于中小型企业类别，例如诊断行业。今天，印度市场的大多数参与者都属于中小型企业。比如很多医院都是中型和小型公司类别。就今天的规模而言，它们还处于早期阶段。实际上，这个国家在医疗保健方面需要的规模和投资种类，还需要数年的时间才能达到接近我们期望的水平。

这些小型和年轻企业中的许多企业，例如诊断企业，在很长一段时间内都能实现两位数的营业额复合增长率。我们已经看到一些理性的整合正在发生，出色而高效的参与者可以在未来几年内实质性地推动增长。它们具有很高的资本效率，而且具有资本效率的小型企业将来将不会面临资本挑战。因此，他们的增长能力可能远远超过市场上需要大量资本驱动的其他领域。

另一方面，印度医院的基础设施投入需求规模庞大，医疗保险必须要跟上。目前有很多优秀的企业已经创建了业务模型，只需要更多的解决方案就可能以较低的成本提供更大数量的服务。

目前该业务组合尚未实现。作为一项资本密集型业务，该领域的进展比其他同样资本密集型业务的进展更慢。这个市场还有很多未满足的保险需求会推动发生改变，让该业务的某些参与者通过努力获得比现有业务更好的投资回报。

在其他领域，有一些聪明的公司正在将其研发资金投资于小规模的产品，并产生非常高效的结果，而不是将其资金投资在更广泛的领域上，尽管在某个时间点的风险回报可能对你不利。但这种投资是让某些小公司成长并真正达到规模的唯一途径，然后在达到一定的规模后他们能够将投资组合中的产品管线多样化。这也是我们在投资组合中确实进行投资的三个类别，我们认为医疗保健是纯制药公司以外的机会。

从全球趋势来看，在未来5-10年内印度上市公司中医疗保健公司的市值有望达到上市公司总市值的百分比会是多少？

印度人均收入的上升将推动对医疗保健的投资。目前，但目前医疗保健指数只占整体指数的3％，这个数量微乎其微，几乎没有代表性。鉴于这些企业的规模正在扩大，将来势必发生改变。更重要的是，这也反映了我们目前的优势还是在更大的国际市场。例如，如果有任何领域可以看到 “印度制造”，那就是制药业，因为我们在美国仿制药市场中占有主导地位。

许多产品在印度制造，并提供给美国和其他发达国家市场。印度企业目前在全球近150个国家/地区销售其产品，在全球15至20个国家/地区拥有品牌。因此，市场本身的规模更大。印度企业可以达到下一个增长水平，因为他们可以在5年内投资13亿美元，26亿美元，甚至32亿美元。抓住了未来的机会，那今天该指数的比例非常之低，只有3％。在2014年左右，该比重接近两位数或高于两位数。

这是一段尚未完成的旅程。我们有庞大的50岁以上的人口。这一数字如此巨大以至于如果我们把这部分人口独立计算，它将成为世界第四大国家。这个行业的旅程还很长。鉴于其长期投资的特征，在投资者的投资组合中将持续上升。这次旅程无疑将与国际市场接轨，最终接近两位数的资本市场市值比重。

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原文链接：https://economictimes.indiatimes.com/markets/expert-view/pharma-sector-earnings-can-double-in-next-4-5-yrs-sailesh-raj-bhan/articleshow/76958772.cms

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