券商核心竞争力分析

券商核心竞争力分析

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新阶段下，券商核心竞争力主要来自哪些方面？券商竞争格局有哪些显著变化？未来行业发展又有哪些趋势？行家摘选了来自申银万国证券研究所的最新观点——

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核心竞争力的三个方面

券商提升竞争力，应当回归服务实体经济的本源，具体有三方面的能力值得重点关注：

一是客户服务能力。

在客户基础层面，撮合客户需求、服务客户的能力，是券商可持续发展能力的重要方面。券商应注重围绕客户服务的轻资本的中介业务和重资本的资本中介业务发展能力，在服务客户过程中促进市场参与各方实现有效的资本资源配置。

二是集约化运营能力。

券商应注重由分布式中台向大中台建设的转型力度与成果，以及为提升客户体验和运营效率相关的金融科技投入水平。

当前券商集约化运营的核心是推进全面数字化转型，具体做法主要有两种模式：一是以华泰证券为代表的全面数字化转型模式，二是在零售或财富管理业务条线下设置金融科技主管部门的模式。

未来，证券行业会逐步走向分层次化发展。有强大运营能力的大型券商为小型券商和交易机构提供运营外包服务，将是行业集约化发展的必然趋势。率先形成大中台运营能力的券商，将获得更被看好的核心竞争力。

三是风险经营能力。

券商应注重根据市场和监管环境调整业务布局的能力，出现重大风险事件的券商核心竞争力将受到显著影响。同时监管层进一步压实券商责任，监管处罚力度不断提升，因风险事件使业务受到限制的券商，其核心竞争力将受到较大影响。

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竞争格局的五大变化

2019年，证券行业竞争格局发生了以下五大变化：

其一，行业内部竞争力差距拉大。

证券行业核心竞争力略有下降，但券商间的差距则有所拉大。四项一级指标中，2019年券商间核心竞争力的差距在规模、盈利和竞争能力方面有所拉大；券商核心竞争力差距在缩小，券商对各类客户资源的争夺日趋激烈。

其二，第一梯队内部位次激烈变动。

券商核心竞争力的“你追我赶”主要集中在第一梯队（行业前10）：华泰证券在2019年首次跻身行业前三，中信建投跻身前五，广发证券后移至第七；招商证券反超中金公司。

相比之下，第二梯队（行业11-20名）的格局较为稳定，除兴业证券和平安证券名次互换外，其余券商间的相对排名没有变化。

其三，“马太效应”进一步强化。

在13个可比规模类的三级指标中，2019年有6个指标的CR5（排名前5公司的市占率）较2018年有所提升，8个指标的CR10（排名前10公司的市占率）较2018年有所提升。而在2018年，CR5和CR10各有4个和7个指标提升，说明“马太效应”在进一步扩散到更多维度。

其四，“无短板+有特色”是头部券商的取胜之道。

以第一梯队2019年排名上升的三家券商为例，华泰证券通过在客户基础及渠道资源和客户市场竞争力来实现整体核心竞争力的提升，跻身行业前三。

中信建投通过规模及盈利能力的大幅增强，实现整体核心竞争力的大幅提升，跻身行业前五。

招商证券主要一级指标（规模及盈利能力、客户基础及渠道资源各类客户市场竞争力核心竞争能力）的排名有升有降，但是凭借更为均衡的发展实现了整体核心竞争力的提升。

其五，业务转型有助于券商排名提升。

在零售业务、机构业务、企业业务方面转型的券商，其最终排名更易上升。

2019年，除中信证券这一行业龙头凭借机构客户服务业务指标的强势表现稳固了行业地位以外，华泰证券和招商证券依靠在不同业务方面的积极转型提升了行业排名。

在机构业务和企业业务方面，华泰证券均走在回归本源的前列。2019年代理机构客户买卖证券19.8万亿元，排名行业第一；基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8亿元，排名行业第二。同时实现并购重组财务顾问业务收入3.4亿元，排名行业第三，该项收入占投行业务收入的19%，占比排名行业第一。

招商证券的零售业务向财富管理转型尤为出色，2019年实现投资咨询业务收入5.7亿元，排名行业第一。

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核心竞争力细项分析

分别来看评价券商核心竞争力的四项一级指标，包括规模及盈利能力占，客户基础及渠道资源，各类客户市场竞争力，核心竞争能力。

市值排名变动较大，盈利能力整体回升

中信建投和华泰证券的崛起，使得2019年行业市值排名发生较大变动，而国信证券、东方证券均跌出市值排名前十。

中信建投自2018年A股上市以来获得市场高度关注，2019年市值排名由前十开外上升至第二，当前接近5倍的市净率，领衔A股券商股。

华泰证券科技驱动、“零售+机构”双轮发展战略受到市场资金看好，2019年市值排名稳定在第三。

东方财富作为国内互联网券商的标杆和零售财富管理的龙头，市值也不断提升，2019年跻身前十。

2019年证券行业ROE（净资产收益率）整体恢复。东方财富和中信建投的ROE超过10%；ROE超过5%的券商，由2018年的18家上升至2019年的37家；行业ROE中位数，也由2018年的1.75%上升至2019年的4.61%。

头部券商保持客户和渠道优势

客户基础方面，2019年行业前10名，以及行业11-20名券商格局稳定，仅有相对排位不同。国泰君安、中信证券和华泰证券保持客户资金余额方面的优势；中信证券、申万宏源和银河证券在托管证券市值方面排名前三。

渠道资源方面，并购了广州证券的中信证券网点数量跻身行业前三，而方正证券通过整合民族证券及新设营业部，该项排名跻身行业前五。

行业差异化竞争思路凸显

从客户市场的表现来看，中信建投在零售客户市场和海外客户市场、中金公司在零售市场、银河证券在机构客户市场和企业客户市场均有相对短板，体现出差异化发展思路。

中信建投在企业客户市场、银河证券在零售客户市场有突出的优势，而中金公司在保持机构客户市场、企业客户市场和海外客户市场领先的基础上，也在弥补零售客户市场的短板。

竞争能力格局尚未稳定

六大核心竞争能力之间排名相差较大，没有券商完成“赢者通吃”，头部券商均有其专业能力方面的相对短板。

具体来看，没有券商在六大核心竞争能力中都排在行业前10名，多数头部券商仅有3到4项竞争能力能够进入行业前10名。中信证券的成本管理能力、国泰君安和海通证券的投资交易能力，均是各自竞争能力的相对短板。

另一方面，部分中小券商可能凭借某些能力方面的强势提升整体竞争力水平。例如中泰证券和天风证券研究业务的影响力提升，2019年研究能力分别排名行业第2和第4。

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未来四大趋势

追随国际证券行业趋势，“后发”的国内证券行业正在逐步靠拢。未来，证券行业的发展将呈现四大趋势：

趋势一：行业整合进一步加速。

正如行家在《券商CR10，究竟多集中》一文中的点评，近年来证券行业的集中度大幅提升，头部券商的营业收入和净利润加速集中。

随着行业整合的加速，头部券商的领先优势将进一步巩固，行业“马太效应”将更加突出。

趋势二：业态将加快分化。

相比美国投行业多层次差异化的发展格局，我国证券行业同质化竞争仍较为严重，大多数券商没有形成真正的、不可替代的核心竞争力和显著的经营特色，在某一业务领域或地域领先的精品券商仍较少。

在充分分化发展后，我国证券行业将形成由少数几家航母级券商、一批重要的区域性券商、精品特色投行、互联网经纪商等共同发展的格局。

趋势三：长期回归轻资本业务。

我国证券行业当前正处于资本驱动阶段，2020年以来“资本军备”竞争更加激烈，多家第一梯队券商完成股权增资。

随着资本扩充带来的边际效应贡献显著下滑和资本壁垒效应下降，行业发展到一定阶段后，将转向通过综合竞争力的提升来保持竞争优势，这也将标志着证券行业发展逐步走向成熟。

趋势四：数字化转型将对行业产生深刻变革。

数字化转型和金融科技的应用，已成为国际一流投行的战略重心。目前，国内大部分券商已经形成了线上线下渠道联动的服务格局，数字化转型重点在于：从原来分布式中台向集中的大中台建设转型，以实现集约化管理、运营效率的提升和资源的整合。

作者

蒋健蓉

上海申银万国证券研究所副总经理

袁宇泽

上海申银万国证券研究所发展研究部高级研究员

券业行家，服务券商二十年，携手业内顶尖精英，汇聚国内一流商务智慧，与您共同：

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