投行资本化：头部券商新盛宴

投行资本化：头部券商新盛宴

券业行家，研报精华。

欢迎留言，如果认同，请传播正能量。

当

下，投行资本化业务正成为头部券商的饕餮盛宴。

2017年，中信证券投行资本化业务净利润贡献近30%，其中仅私募股权基金和直投业务合计净利润约23亿元，占当年净利润约20%。

中金公司更有后来居上的气势，2017年投行业务重返行业第一宝座，私募股权基金管理规模更是逼近2500亿元，遥遥领先同行，对利润的贡献只是时间问题。

概念：投行+私募股权

什么是投行资本化？

这是由广发非银团队提出的概念，它特指投行业务+私募股权基金业务/直投业务。尽管当前监管环境下两块业务存在严格的风险隔离墙，但客观上两块业务存在千丝万缕的关联，且一度在券商内部属于交叉业务。因此，随着投行资本化业务对券商的营收贡献不断增加，高度重视这一业务不仅是券商管理者也是机构投资者应当修炼的新功课。

当下，券商行业的商业模式正由通道业务（经纪、投行等）向买方业务（自营、资管、衍生品、私募股权等）转型，投行资本化业务恰好卡在承上启下的C位。

一方面，投行业务是券商的基础业务之一。在多层次资本市场不断丰富、发展直接融资市场日益迫切的背景下，其营收规模乃至贡献占比都有持续提升的空间。

另一方面，私募股权业务也逐渐迎来收获期。不仅在金融机构服务实体经济的政策指引下未来业务空间还有进一步成长空间，而且前期投资项目有望在科创板推出预期下退出更为顺畅。而反观其他买方业务，则尚处于或转型或探索阶段，如自营业务探索去方向化、资管曲折回归主动管理、衍生品的大门尚未真正打开等。

现状和前景

1

券商投行业务现状

券商投行业务收入占比已达10%-15%。

近年来，投行业务在证券公司收入占比提升至双位数，尤其是2010年以后，承销+顾问咨询业务占比提升至近15%，其中承销业务为主要支撑，占总收入稳定超过10%。顾问咨询业务收入自2012年有记录以来增长迅速，2016年收入超过150亿元。

我国券商投行业务收入主要来自发行承销。财务顾问净收入在券商总收入中占比从过去不足1%提升至5%，但与美国相比这块收入的占比仍较低。

在美国，投行的并购重组业务收入贡献在四大投行可以占5%-10%，与承销发行业务收入平分秋色，而在精品投行，占比可以高达50%以上。但在我国，投行总收入中并购重组业务收入占比平均不足10%，原因有二：

一是我国证监会对重大重组业务审核严格，整体并购重组市场不如海外活跃。我国股债发行金额是并购重组交易金额的3.4倍，而在美国仅为1.9倍。

二是国内并购重组发展阶段较为初级，技术含量相对不足，不少状态下券商只是承担通道功能，以致收费标准偏低。

2

私募股权基金管理规模快速提升

2007年9月，直投业务再次回归，各券商纷纷试点。经过十余年规范和发展，业务规模不断壮大，且经营模式由“投行+直投”演化为私募股权基金运作。

根据基金业协会数据披露，2018年11月底，已备案私募股权基金的直投子公司共58家，合计备案数量超过600只。

而根据证券业协会数据披露，2016年末已成立直投子公司的证券公司共75家，实现净利润合计35亿元，占当年行业净利润的5.6%。

3

私募股权基金业务的标杆

总体来看，在金融去杠杆、监管套利带来的通道业务压缩、资管产品监管更加规范的行业趋势下，管理能力将成为各类机构资管业务竞争的关键，对具有良好研究实力和丰富产品项目管理经验的券商而言，意味着长期的发展机会。

截止2017年末，中金集团整体私募股权投资规模约为人民币2516亿元，较2012年末的146.6亿元（美元基金管理规模按年末汇率计算），年均复合增长率约为77%。

依托于公司有效的研究和投行团队支持，良好的项目储备以及高质量的个人及机构客户资源，中金公司资产管理业务有望贡献稳健的增长。

4

未来发展空间

展望未来，国内券商行业投行资本化业务具有较大发展空间，主要原因在于我们兼具美国直接融资占比提升的两大推动因素： 一是同处经济发展下产业结构调整与服务消费增加。二是政策保障与多元资本市场完善。

中国目前已达到中等收入国家证券化率平均水平，与美国十年以前水平相当，而并购重组交易金额与私募股权基金管理规模与GDP发展程度看与美国亦有较大提升空间。

科创板预期

科创板+注册制：上交所的进博会大礼包

△点击图片查看券业行家原文

1

历史回溯：中小板、创业板带动投行业务收入

2004年与2009年，中小板与创业板分别落地运营，为大量无法满足主板上市门槛的中小企业及高科技产业企业等提供融资与交易平台。

至2018年10月末，中小板与创业板市值分别为7.19与4.02亿元，上市企业数量917家与734家。

新板运营完善了交易市场结构，对券商而言，既为传统投行业务开辟增量空间，亦为风险投资提供有效退出渠道。

2

两大业务利好

本次科创板的推出，预期利好券商两大业务板块：

一是传统投行业务，对参与IPO、增发、并购重组等重要投行项目金额较大、数量多、及IPO储存项目较多的券商，将是加快项目推进与业绩释放的良机。

整理2015-2018年11月末作为IPO、增发及并购重组的主承销商/主财务顾问，从总额与数量看，中金公司、中信证券、中信建投、华泰证券、招商证券等位前列。

△2015-2018年IPO及增发总额与数量主承销商排名

△2015-2018年并购重组主承销商排名

△IPO在审企业数量排名

二是资本化业务规模居前列的券商具备先发优势。

根据证券业协会数据，2017年我国设立私募股权投资基金数2533只，募集总金额为1.42万亿，而当年证券公司私募投资基金子公司共发起设立直投基金712只，募集资金6175亿元，分别占比28%与43%。

统计券商私募股权业务/另类投资管理规模排名前列券商，均在2007-2010年间已设立并开展私募股权业务，先发优势明显，已具备成熟运营经验。由于项目处置退出与当期净利润影响较大，而项目退出需要较长时间沉淀，因此，较大管理规模是未来增厚利润的先决条件。

2017年末部分券商私募股权基金和另类投资业务情况

（单位：亿元）

值得一提的是，投行业务优势突出的中金和中信建投持续发力。截至2018年6月30日，管理规模分别达3099亿元、425亿元，较2017年末分别净增加约610亿元、240亿元。另外，从财报披露数据看，部分领先券商的私募股权基金和另类投资对净利润的贡献已达10%左右，项目退出顺畅年份可达15%-20%。

投行资本化优势券商

哪些券商具备投行资本化优势？

投行资本化业务的强弱取决于两个方面：投行业务实力、综合管理能力。

投行资本化的载体是投行业务本身，只有投行业务强大的券商，才能整合各方资源，我们很难想象投行业务偏弱的券商能够做好资本化业务。国内投行业务排名中，中金、中信、中信建投、华泰、国君等排在行业前列。

综合管理能力是更为重要的指标，私募股权业务的范畴包括募、投、管、退四个环节，每一个环节都是对券商综合实力的考验。中金、中信、中信建投、华泰等券商私募股权管理规模，恰是综合实力的体现。

综上，在科创板呼之欲出、壮大直接融资市场政策催化下，兼备传统投行业务强实力与私募股权业务管理规模靠前的头部券商有望更多受益。

一任行情万变，我们与你同在——

后台可回复关键词查看

▼

活动 | 自贸区 | 进博会 | 地图 | 借壳

新财富 | 破净 | 网金 | 紫竹院 | 文华 | 后台

人才 | 新闻 | 分享会 | 裁员 |  转型

李迅雷 | 高善文 | 王岩 | 黄华 | 宋公明 | 靠谱联盟

O2O |  研报 | 独角兽 | 定哥 | AI | 滴滴

方正 | 巨田 | 华融 | 华信 |  联储 | 国信 | 长江

私募 | 美林 | 嘉信 | 财富管理 | 智能投顾

招行 | 平安 | 资管新政 | 投教 | 投顾 | 风险承受

读书 | 增长黑客 | 影子银行  | 旧闻

券业人都关注的公众号

数十万同僚的交流平台

期待你的加入

↓↓↓

精彩回顾

伟海

精英

金融精英的信息交流平台

关注

券业人的高端人际交流平台

扫码关注了解券业行家

戳这里，与券业行家一起成长！