特斯拉一直跌咋办？

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还差两天，特斯拉 2018年Q2季度财报就将发布，目前预估是继续亏损 6 亿美金。

看过《大空头》吗？主角原型 Steve Eisman 最近也加入了唱空特斯拉的行列。

后台有网友提问「特斯拉一直跌咋办」？

怎么办？潜藏在背后的，是怎么看？而「怎么看」背后，则是判断的逻辑和依据。

今天，来聊聊这个话题。

由于涉及到投资，先声明：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。继续阅读，表明您认可这一点。否则，您可以立即离开。

• 车怎么样；口碑爆棚全五星

能源公司？科技公司？互联网公司？梦想公司？随便怎么定义，但就算将 「Motor」这个词从品牌中去掉，但在大众眼中，特斯拉首先是一家汽车公司。

而判断一家汽车公司好不好，关键就在它的车好不好：卖了多少、口碑怎么样、安全机构的评测得分高低。

1、「卖了多少」

特斯拉在美国的总销售数，刚刚才过 20 万台。今年的目标，是年产十万台，成为一家真正的汽车公司。

福特中东和欧洲CEO嘲讽马斯克一周才生产 7000 台车

传统汽车巨头当然不会放过这个事实。大众CEO Mueller，奔驰全球董事长蔡博士、福特等等，在不同场合都试图引导公众充分认知到「特斯拉是家小公司」、（奔驰）「将在十年内取代特斯拉，成为全球最优秀的电动汽车制造商」

2007 年，时任诺基亚 CEO 康培凯(Olli-Pekka Kallasvuo)也是这样认为苹果的。他说，iPhone 只是一款小众产品，成不了大气候。「全球市场规模巨大，种类丰富、用户繁多。要想立足，至少要有40款产品来满足各种需求。」

后来，康培凯被诺基亚解雇了，并背上了关键时刻决策错误的锅。

2、「口碑」：

特斯拉几乎完胜，甚至可以说是「一面倒」。

先说 S/X 两款车型，车和家、汽车之家创始人李想之前曾经写过多篇提车报告，最近的一篇是这个 李想：我的特斯拉Model X的18个月30000公里

李想在文章中虽然只给自己的 Model X 打了 85 分，但他同时写到：「用了，就再也回不去了，这和智能手机的那个替代过程是完全相同的。」

再说 Model 3 。

长期以来看特斯拉不顺眼的华尔街日报这次给出了极高的评价。（详情点击 不喜欢特斯拉的华尔街日报，正在“跪舔”Model 3性能版）

“这辆车绝对是全场的焦点，喷子们都给我憋着。除非你能找到一辆同样有着全玻璃覆盖车顶的车，或者是一辆比劳斯莱斯安静，比保时捷Boxster 快，百公里能量消耗只相当于 2 升汽油，而售价却不到 8 万美元的车子。当然，除了它，你根本找不到别的选项了。”

著名的特能吹非官方媒体 Electrek 则打出了下面这个标题：

每年，美国独立第三方调研机构 Pied Piper 都会对各大汽车品牌的 4S 店做秘密调研，特斯拉直营店的评分向来都是垫底。

Pied Piper 给出的理由是：特斯拉的dealer 看起来一点都不热衷于卖车，反而更像是「博物馆工作人员」。

马斯克此前曾发推特对此表态，大意是这个评价太对了，特斯拉直营店的目的是体验而不是卖车。

潜藏在背后的傲娇是，你只要开过特斯拉的车，就不会再想开其他车了。

狂热的口碑让特斯拉股价在过去八年狂飙了近 2000%，按  IPO 时 17 美元/股 计算。

3、「安全机构评测得分」：特斯拉开创了历史。

我罗列如下：

2014年，特斯拉Model S是唯一一辆同时获得Euro NCAP 5星与NHTSA 5星的车型；Model S 也是当时 NHTSA 所测试过的得分最高的车型

2017年，Model X是NHTSA测试数据库中第一款在所有测试项目中均拿到了五星安全评级的SUV车型。

至于 Model 3，评分暂时还没出来。但这段视频可以看下。

https://v.qq.com/txp/iframe/player.html?vid=y1345lndd8a&width=500&height=375&auto=0

一辆 Model 3 在开启 Auopilot 后自动紧急避险。国外的报道说，车主声称 Model 3 当时自动避让后他才接手，还不忘提醒 Autopilot 不是万能，驾驶员依然需要保持警惕。

今年 2 月和 7 月，零散爆出 Model 3 的车祸，包括撞在电线杆上和失控翻车等等，但车上乘客大多没事。对了，出事的 Model 3 ，时速基本都在 100 公里/小时以上。

• 公司怎么样：长期亏损 现金流即将告罄？

特斯拉成立至今已经 15 年了，但它仍然还是一个初创公司。在汽车界，一家初创公司就意味着要筹集大量资金用于基础设施建设，譬如，开办工厂、增设生产线、扩大超充站等等。

为此，很多华尔街分析师都警告说，如果不进行新一轮的融资，特斯拉将在未来几个月内花完所有的现金。

从第一季度的财报来看，特斯拉在 18年Q1 的支出高达 10 亿美金，现金截至到该季度末只有不到 27 亿美金。雪上加霜的是，特斯拉目前的债务总额超过100亿美元，其中超过10亿美元可能在未来8个月到期。

特斯拉在过去几个月内，采取了一系列措施来减轻财务压力。包括上个月宣布要解雇9%的员工以及「要求供应商退还款项以缓解资金压力」。

但即使这样，根据彭博社的报道，在跟踪特斯拉股票的 31 位分析师中，十人建议客户「卖出」,十一人建议「持有」，十人建议「买入」。

建议「持有」和「买入」的还是占绝大多数。为什么会怎样？

我们来看张图：

这是特斯拉从 2010 年第四季度到 2018 年第一季度的现金流统计表，来自 Arstechnica。

自由现金流与利润不同。如果特斯拉用100万美元购买一台设备，会计师将从当前季度的自由现金流中扣除全部金额。相比之下，在计算利润时，会计师会将其视为几年后贬值的资产。这意味着公司投资越多，其自由现金流看起来就越糟糕 —— 即使这些投资最终会转化巨额利润。

汽车业是一个资金密集行业，需要大量投资。因此，在过去 15 年时间内，特斯拉绝大部分时间都是负现金流。

但这张图同样也表明，特斯拉过往的投资都是成功。每一次发布新车前，譬如 Model S 、Model X、以及现在的 Model 3，特斯拉的负现金流都出现大幅增长，但大约一年后，汽车开始大批量交付，收入抵消了制造成本，并使现金流变为正值。

例如，特斯拉在2013年第三季度和第四季度就有有适度的正向现金流。如果不是因为开始投入 X 型车，可能在 2014 年继续正向现金流量。

Arstechnica 认为，Model 3 的负现金流的量级要比之前车型更大，因为 Model 3 规模更大也更具野心，投资进而相应会大很多。但是有充分的理由期望相同的基本模式重复 —— 现金流很快就会转为正面 ，甚至可能就在本季度。

在车型推出后一年内就出现正向现金流，在另一方面也证明了特斯拉汽车毛利率高的说法。目前公开的消息显示，从2012年开始，特斯拉汽车的毛利率就长期保持在 25%左右，某些季度毛利率甚至排名行业第一。

此次Q2财报，特斯拉 Model 3 的毛利率是多少，将会是一个重大看点。在第一季度财报中（详见：今日清晨，特斯拉正式公布2018一季度财报，马斯克：下个工厂建在中国！），Model 3 毛利率仍为负数， Model S/X 则超过 25%。

• 未来怎么样：大空头背后的逻辑

还记得苹果的 iPhone 3G 吗？ 2008年，第二代 iPhone 3G 推出后，立即在全球热销，不仅摧古拉朽般击倒了诺基亚王国，更开启了移动互联网的新时代。

Model 3 目前的销售情况，就很像 iPhone 3G：销量决定于产量。

仔细看这两张图，7月美国市场的预估， Model 3 不仅成为了美国最畅销的中小型豪华车，而且还依靠单一车型打败了 宝马 2+3+4+5 Serise 、奔驰 C / CLA / CLS / E级、奥迪A3 + A4 + A5 + A6 + A7、雷克萨斯ES + GS + IS + RC、凯迪拉克ATS + CT6 + CTS + XTS等等。

马斯克亲自用货车将 Model 3 送到车主家，并随后在twitter中表示，特斯拉正在尝试全新的运送方式，用封闭货车直接将车送到车主家里，这样既方便又节约，起码不用搞什么塑料包装了。

巨大的订单+不断攀升的产能，让特斯拉的交付能力成为了短板。于是，继五分钟视频交付之后，特斯拉又开启了从工厂到订户家的快递模式：马斯克快递，Model 3 专送。

从销售端的反馈来看，特斯拉可以用「形势分外喜人」来形容。但回到文章开头，为什么依然还有「空头」唱衰特斯拉？

排除掉那些「big oil」的代言人，华尔街的股票分析师虽然贪婪，但却绝不是笨蛋。

譬如，摩根大通率先推出了特斯拉信用违约掉期，近期交易量都在飙升，导致特斯拉进入了排名前1000的单一名称信用违约互换（CDS）名单。

根据 Depository Trust & Clearing Corporation 的数据，截止7月24日的三周内，投资者对特斯拉有关的CDS的风险敞口翻了一倍多。未偿还的净名义CDS－－代表债务投资者已经购买保护的价值－－已经从 1.01 亿美元上升至 2.11 亿美元。

金融时报指出，CDS走势表明，投资者对特斯拉的关注主要集中在该公司短期前景上。投资者因为担心短期风险，从而为其投资购买保护。

大空头片段

如果说在Q2财报发布前，通过短线操作对冲风险、避免现金流与 Model 3 产能不及预期所带来的下跌风险算是正常操作的话，「大空头」电影主角原型的 Steve Eisman 的唱空，则可以说是对特斯拉长线价值的看空。

Eisman 现在是 Neuberger Berman Group 的基金经理，以准确预测2008年次贷危机而闻名。他对特斯拉的质疑集中在两点：

1、特斯拉自动驾驶能力毫无进展，「明年他将遭遇激烈竞争」

2、马斯克的管理有问题：「特斯拉在过去两年中失去了大量高管。我们也许会看到（马斯克）从帽子里变出兔子来，让公司变得更好。但现在，陪审团已经出局了。」

Doug Field

先说第二点「高管流失」。前阵子，特斯拉唯一的SVP、Model 3 工程负责人  Doug Field 在加入特斯拉五年后离职了，而在此之前，已经有三十多VP级的高管离开了特斯拉。

他们离开的理由，目前并没有披露。目前的情况是，烙印着马斯克强烈个人印记的创业公司——特斯拉依然在向前狂奔。创业期的不稳定，是常态，有问题但并不致命。

致命的，是特斯拉的自动驾驶能力，能否继续领先？

特斯拉已经很久没有向加州车辆管理局 DMV 提交自动驾驶脱离报告了。今年年初，国际市场研究机构 Navigant Research 发布的全球自动驾驶技术企业排名，也将特斯拉与苹果排到了倒数第二与第一。

这个排名是否准确？我个人一直存疑。从产品体验或是累计里程来看，特斯拉依然占据了绝对优势。

前几天，我们也报道过 近20亿公里！关键转折！特斯拉Autopilot解锁新成就而目前公认领先的自动驾驶公司 Waymo ，其累计真实道路历程，也才 800 万公里。

硅谷传奇人物沃兹

但又必须承认，特斯拉的确在自动驾驶上一拖再拖。严重「跳票」，甚至让硅谷传奇人物、苹果联合创始人史蒂夫·沃兹尼亚克倒戈。曾盛赞马斯克最像乔布斯的沃兹甚至扬言，再也不相信马斯克了。

马斯克说，特斯拉 Version 9.0 将在接下来的八月份 OTA，其中将包含更多的自动驾驶「特性」。相较于即将发布的财报，我个人其实更关心 Version 9.0 的实际表现。

特斯拉从来不仅仅是生产性能卓越的电动车。智能车，才是特斯拉最重要的标签！

不是吗？

• 结语

回到标题。无论是短线还是长线，我肯定说不过职业的证券分析师。但如果从产品角度来看，正在大卖 Model 3 的特斯拉不值钱，却怎样也说不过去。

车和家高管张辉前两天发个文章 他们为何能免费获得Tesla Model X？，其中有一段是这样说的：

Tesla 也是这样，在五六月份，Tesla 被严重唱衰，股价甚至一度跌到260美元的时候，我上面提到的三个免费获得Tesla的朋友之一，又大举买入Tesla股票，原因就来自于他自己和身边朋友使用Tesla的具体感受 —— 一种再也回不到过去的感受，与传统厂商差距越拉越大。Tesla在2014年实现的全车OTA软件升级，其他的老牌汽车厂到2020年也没有计划，当下越是成功的汽车厂商越是没有计划。这太可怕了！当然，其后的结果又一次把分析师打脸，而我这个朋友的浮盈一度又够再买一个Tesla了。

张辉还专门谈彼得·林奇的投资智慧，核心就是这句话「从最简单的生活方式中体验，从生活中发掘有潜能的股份。投资具有潜力，且未被市场留意的公司，长线持有，利用复式滚存稳定增长。」

可以再补充一点的是：

特斯拉债务中包括可转换贷款。譬如， 将要在 11 月份到期的 2.3 亿美元可转换贷款。但如果特斯拉的股票上涨到 560.64 美元，就可以将债务转化为特斯拉股票。而如果特斯拉股票低于 359.87 美元，公司则还要偿还 9.2 亿美元可转换贷款。

最后，再重申下，本文不构成投资建议。

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