陶冬 | 美就业现弱势 英央行谋转身

尽管美国就业数据十分疲弱，尽管全球疫情持续恶化，美国S&P500站到了新的历史高点，铜价铁矿石价一路飙升，上周风险资产价格总的来讲表现靓丽。在过去的几天，美国财长耶伦谈及加息风险，联储半年报指向资产价格“高过历史平均”的估值，监管部门开始为未来的修改政策投石问路，但是充裕的流动性和强劲的企业盈利，推着美股继续攀行，并带动多数其他国家股市向好。在美国非农就业出炉一刻，美国十年期国债利率一度跌破1.5%水平，但很快回升。总体来说长债上周上扬，对耶伦言论反应不大。非农数据公布后美元指数大幅下挫，逼近90大关。布伦特原油期货走高，黄金价格大幅上涨。不过上周的商品之星，非铜价莫属，受到供应和需求双方面的刺激，伦敦铜期货价长驱直入，一举突破10000点，并创下历史新高。商品巨头嘉能可总裁称，绿色革命为铜制造出巨大的需求，铜价需要上升50%才能重新平衡供需。铁矿石及其它有色金属上周也有亮丽的表现。

美国非农业就业在四月增加了266K，远远低过市场和笔者预期的1000K，上期数字也被大幅下方修正，失业率升至6.1%。笔者对此数据充满疑惑。就业增长慢，并不是四月政府救援支票带来的，低端制造业的就业人数在上升。从其它数字看，ISM服务就业指数、ADP报告和Conference Board调查都显示就业市场在明显升温，各城市的实地观察也表明商业状况随着经济重启而明显回暖，服务业重回兴旺。笔者估计问题可能出在季节性调整上。四月份是就业旺季，通常四月的数据需要按比例作下调以舒缓季节性因素制造出的上跳。但是今年的四月与往常不同，经济重启、救援支票、疫情舒缓等一系列因素制造出超级上跳，季节性调整也据此按比例削减，但是其实今年四月的上跳中有相当一部分不是季节性因素造成的，而是疫情、政策所带来的特殊效果。笔者这个猜测是否合理，且待五月时的数据调整见分晓。笔者坚信，美国经济复苏仍在快车道上，疫情期间积聚起的5.6万亿美元储蓄中相当部分会在未来一年向消费市场释放，带起经济，带起就业。当然，此数据无疑减轻了货币政策制定者的压力，联储暂时无需担心通胀压力（起码在数据层面上）。笔者依然认为联储最快也要到九月才开始谈论减少购债计划，乃至退出QE，而不是部分市场人士预计的六月。

英格兰银行的货币政策委员会在上周会议上，决定维持政策利率于0.1%和资产购买规模在8950亿英镑不变，不过它作出了一个微小的调整，每周购债额度从44亿英镑下调到34亿，央行强调这个运作层面的决定不应该被解读为政策改变。的确，货币政策大局没有变，英国央行在今年第一季度的购债速度快过全年应有的平均数，不过这个微妙的提示也不应被忽视。英国货币当局决心穿越即将到来的通胀云雾，而不改变政策立场，加息恐怕要等到2023年才会发生。但是一旦经济情况明显改善（央行已经大幅提高增长预测、调低失业率预测），则央行可能进一步减少购债规模，直至明年第一季度经济回到疫情前水平后开始回收流动性。英格兰银行是世界五大央行中思维最活跃的一个，它的一些讲法、做法过去都被美国联储所仿效。英镑对美元汇率上周逼近1.4水平。

本周市场的数据焦点有三，1）美国四月份核心CPI，预计环比增加0.3%，同比2.4%；CPI本身0.2%，3.6%。联储口中的过渡性通胀冉冉升起。2）中国四月份信贷和社会融资数据，将证实货币环境是否被抽紧。3）拜登约见民主党和共和党的国会两院领袖，首次讨论他公布的美国就业计划和美国家庭计划。共和党的反应将预示白宫刺激方案在国会得到批准的难度。

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