ECB简报：欧元区贸易条件持续恶化

原文标题：Implications of the terms-of-trade deterioration for real income and the current account

发表日期：2022年4月28日

作者：Vanessa Gunnella和Tobias Schuler

来源：ECB

译者：熊涌

编辑：钟政昊

近期天然气和原油价格的大幅上涨，导致欧元区名义能源进口强劲增长。在2021年年中时，能源进口量以及天然气和石油的进口价格已从新冠疫情引起的经济冲击中恢复过来（图A）。到2021年下半年，供给中断加上能源进口国的天然气库存耗尽，导致能源价格急剧上涨，尤其是石油和天然气。随着经济活动复苏，能源需求随之强势恢复，欧元区名义能源进口超出新冠疫情爆发前水平的40%以上。下面，我们将着重介绍欧元区贸易条件（terms of trade，TOT）恶化的影响，以及由此产生的负收入效应及其对欧元区经常账户的影响。

编注：贸易条件指的是一个国家的出口价格和进口价格之间的比率。换句话说，这反映了该国每出口一个单位商品可以获得多少单位的进口商品。

图A：欧元区能源进口和价格（指数，2020年1月=100）

来源：欧统局和欧洲央行工作人员的计算结果；注：最新观察数据截至2022年1月

从2021年下半年开始，欧元区贸易条件大幅恶化，反映了能源价格的飙升（图B）。由于能源在欧元区进口中占相当大的份额，再加上自2021年年中以来欧元兑美元贬值，能源价格的突然上涨导致欧元区贸易条件恶化。（注：2021年第四季度，能源进口占欧元区商品和服务进口总额的10.1%。2020年，欧元区80%的原油进口以美元计价。）

贸易条件一直频繁波动，并且从历史上看，与能源进口价格呈强负相关，后者是其唯一决定性驱动因素。然而，考虑到能源价格的大幅上涨，在当前这一关键时刻，波动似乎比前几次更剧烈。

图B：欧元区贸易条件和能源进口价格

（左侧刻度：贸易条件比率，右侧刻度：能源进口价格指数）

来源：欧盟统计局

编注：贸易条件以出口和进口平减指数的比率表示，2022年第一季度的观察仅指2022年1月的数据，最新的观察截至2021年第四季度的贸易条件和2022年1月的能源进口价格。

贸易条件恶化对欧元区产生负收入效应。鉴于短期内进口能源需求的刚性，以较高价格维持进口量会导致购买力从欧元区转移到世界其他地区。据推算，购买力转移带来的负收入效应在2021年第四季度约占GDP的1.3个百分点。贸易条件的恶化在很大程度上是由能源成分推动的，因为2021年第四季度，能源对贸易条件影响的贡献约为GDP的3.5个百分点（图C，面板a）。进口能源造成的收入损失，一部分由欧元区的企业向其全球客户收取更高出口价格来弥补。尽管如此，欧元区的负收入效应似乎明显大于美国和英国，因为美英对（净）能源进口的依赖程度较低（图C，面板b）。

编注：贸易条件的变化对实际收入有重要的影响。如果出口价格比进口价格上涨更快（即如果贸易条件上升），国内生产者的实际收入就会增加。该国家每出口一单位产品，就会收到更多单位的外国产品。换句话说，用较少的出口来支付一定数量的进口，在一定的国内生产水平上，更多的商品和服务可以从出口分配到消费或资本形成上来。相反，贸易条件的下降构成了实际收入的损失。在对外贸易占GDP比重较高的国家，这些考量就变得非常重要。

图C：贸易条件对收入的影响

a- 按各构成部分对欧元区的贡献(各季度对年增长的影响：%)

图C：贸易条件对收入的影响

b-欧元区与英国和美国的对比(各季度对年增长的影响：%)

来源：欧统局和欧洲央行工作人员的计算结果

编注：贸易条件的收入影响是通过权衡进出口价格变化计算得出的，它们被视为占GDP的百分比。最新观察数据截至2021年12月。

能源费用的提高降低了欧元区的经常账户盈余（图D）。自2021年初以来，欧元区经常账户的恶化主要是由能源贸易逆差扩大导致的。虽然能源贸易逆差扩大，但服务净出口一定程度上抵消了货物贸易余额的恶化，从长期角度来看，欧元区在过去十年持续积累了经常账户盈余之后，总体水平上已经达到了几乎平衡的净外部资产状况。

图D：经常账户余额

（左侧刻度：占国内生产总值的百分比，三个月移动总和；右侧刻度：美元/桶，月平均数）

来源：欧洲央行、欧统局、能源信息署、Haver Analytics和欧洲央行工作人员的计算结果。油价的最新观察结果截至2022年2月，其他项目则截至2022年1月。

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