下一场危机的爆发点：日本

一波未平一波又起，2022年的金融市场注定了将让我们见证更多的市场奇迹。

在一片关于乌俄军事冲突的讨论声中，你可能还不知道，日元已经悄悄的跌到了一个世纪低点，而现在的下跌可能才刚刚开始。。。

如果你是一个投资老手的话， 一定不会对“广场协议”感到陌生，这个在上个世纪80年代签订的可笑的协议，成为了日本近代经济发展史上一段最为屈辱的历史。也是日元和美元在汇率市场上第一次，也是最后一次正面交手。当然，以日元惨败而收场。

我们来一起简单回顾一下：

当时是20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差增大。所以美Z府就想通过美元的贬值来增加出口竞争力。

在美的牵头下，1985年9月22日，美、日、德、法、英在纽约广场饭店举行会议，并达成协议：让五国联合干预外汇市场，以诱导美元对主要货币的汇率有秩序贬值。

协议签订后，五国央行开始大量抛售美元，在市场的跟风做空下，美元短时间内大幅度贬值。在不到3个月的时间里，美元兑日元跌了20%。在此后不到三年的时间里，美元对日元又再度贬值了50%，相当于美元兑日元在三年内贬值了一倍！

广场协议的签订，无异于给了国际资本一个炒高日本股市和房市稳赚不赔的官方背书，市场的预期一旦趋于一致的后果是可怕的，在协议后的5年时间，日经指数每年以30%，地价以15%的速度疯狂增长，但同期的日本名义GDP的年增幅仅有5%左右。

当资产泡沫膨胀的太过猛烈，远远脱离基本面的时候，整体的崩盘就不远了，而闪崩只需要一些变动来刺破泡沫。

1989年，日政府为了缓解高涨的房价，施行了紧缩的货币政策，在短短几个月的时间内，日本股价和地价暴跌了50%多，银行出现了资金链断裂，大量坏账在金融体系内大范围蔓延，外资开始逃离，日元兑美元随之暴跌，日本经济进入了长达十几年的衰退期。

更可怕的是，这些当初炒高日本股价和地价的那些外资，在危机发生时逃顶，在危机过后，股价趋于平缓时又以救市的名义回来，全面收购日本本土的大量优良资产，当时大量的企业控股权和地段所有权被外资抢到，日本从那个时候开始，沦为了一个主权债务膨胀，财政长时间赤字，对外资有绝对依赖的国家。

所以，近些年的日本很乖，跟在美国后面几乎没有什么自己的主见。

你还记得日本首相会见特朗普时摔的那一跤吗？

豪不夸张的说，现在的日元可能会重现当初的暴跌。而日政府很难控制这场危机的蔓延，更重要的是，日元的崩盘对亚太市场和新兴市场带来的冲击是非常严重的。所以在这场危机落地之前，我们对A的策略还是以防御为主，虽然近期A股的反弹并没有结束，但地产股的涨势可能已经到了阶段性的尾声，注意止盈非常重要。

通胀席卷全球，各国开始比拼耐力

日元很可能会先于欧元崩盘

俄乌冲突目前还很难说已经接近尾声，俄罗斯连东巴顿地区的绝对控制权都还没有拿到，俄军在长达一个多月的交火后，只是在乌克兰外围进行一些拉锯战斗，处于对平民的保护心理，俄军对争议性最大的两个地区顿涅茨克和卢甘斯克还没有实现绝对的占领。

则连斯基的态度也让人难以捉摸，对俄言论时强时弱，虽然一些关于“不结盟”等的核心的诉求，俄方已经满足，但对于领土的谈判一直陷于僵局，谈判可能只是为了更好进攻争取时间，在花费了巨大了人力物力代价后，俄怎么可能会半途而废？

更何况，俄的能源目前还能作为钳制西方的经济性武器，如果再过几年，等西方完成了新旧能源的转换后，俄会更加被动，所以普京的目的非常明确，就是通过现在的战争，必须拿下两个州的独立权，同时让乌克兰变成永久中立国，去武装，去亲美势力，为今后俄的发展扫清障碍。

当乌俄局面陷入延宕，美国又开始了加息和缩表的进程，对于全球其他经济体而言，就会有两个巨大的威胁，一个是强美元的再度君临，汇市上如何保持本币汇率的稳定，不让外资大量回流美元是最重要的。第二，当通胀席卷全球，造成全球债券收益率增长，债价暴跌，如何在保证经济和股市稳定的基础上，或者更直接的说，就是不施加紧缩政策的基础上，控制通胀，控制债券收益率，也是让各国领导人非常头疼的问题。

之前，我们很可能低估了这个年近80的老头子拜登，

对于美G而言，他搞乱全世界，让美坐收渔利的政策用的及时且狠辣。目前，美联储今年的加息预期已经涨到了9次，美2年期债券收益率在计入200个基点的加息后已经来到了2.4的高位不再回落。

从美元的历史走势看，美元会在加息开始后，出现一次长达数月的上涨之路，就目前美债收益率居高不下的走势看，现在美元的上涨，仅仅只是开始

截图取自甘灿荣老师的美元走势研究，课程可在菜单栏“最新策略”里看

在强美元的压制之下，各国都有外资回流的压力，这从汇市的表现上看最为明显，而日元作为一个可以自由兑换的低息货币，长久以来一直都在被各路资金作为借贷的基础货币来使用。

也就是说，很多投资于亚太区域的资金是先借入日元，然后再投资其他货币资产上，来赚差价，最流行的交易形式是借来日元投资于人民币资产或者澳元，加元资产，或者仅仅持有外币来赚息差，这种跨市场套利的方式在近些年来稳赚不赔，因为日本在经历了上述广场协议带来的冲击后，就把本国利息降到了最低，很长时间以来，日本保持实际利率为0甚至为负，所以利率跌无可跌，也自然成为了避险和借贷的首选。

但现在的市场局面发生了巨大的变化，在乌俄战争打响之后，美联储还宣称要坚持加息，这就是给了美元会持续升值一个官方的预期，而当市场的预期趋于一致，逼空或者逼多的场景就会反复上演，我们称之为“corner risk”

试想一下，如果你知道日本不可能提高利率，同时美元将来一定会升值，你会怎么做？当然是跟风抛售日元买进美元啊。会造成美元汇市上的逼空，和日元汇市上逼多行情。而现在，在美元的上涨还没开始，这场逼多就已经在日元上发生了

日元在今年以来，已经对美元下跌超过7%（红线），这个幅度在汇率上已经相当严重，而且随着本国通胀率预期的提升，日本10年期国债收益率（蓝线）也随之大幅上涨。

这吓坏了日本政府，因为日本长时间以来都是以债务财政闻名，本国政F的债务和GDP的比值已经来到了238%

国债收益率的提高意味着利息增加和财政赤字的再扩大，而10年日债0.25%的基准收益率也是大量外资持有日债的底线，所以为了保持日债收益率，日央行开始了无限量购债策略，要知道，这在全球都在收紧。美国已经QT的情况下，是很危险的动作，只会让日元更加贬值。

本周开始，日央行就已经购入了超过25亿美元的债券，但日政府债价格几乎没有上涨，5年日债还在被持续抛售。看来这场抱薪救火的政策还会在未来数周持续下去。日元的贬值仅仅只是开始。

我们看下日政府目前面临的困境：

目前国内名义利率已经降低为负，贸易项上保持大额逆差，这意味着高价的原材料和能源商品会对日本施加输入性通胀压力，财政经常账户和政府预算都是负值，外贸和财政双双赤字！这几乎已经决定了，在即将到来的强美元和高物价的风暴中，日本难以自保。

我们看下日本的10年平准通胀率指数，已经来到了2015年以来的高位，说明通胀的预期还在扩大，

日本本国消费品价格（白线）变动还没有上来，PPI原材料价格已经暴涨（蓝线）下图

如果无法加息，那么等待日本的就是购债控收益率这样一个难以持续的续命招数。接下来可能就是：物价持续上涨，外资会加速逃离。

做空日元的交易越来越流行

首先，我们跟踪日元乐观指数来到了2014年的最低位，说明有大量的空头头寸已经压在日元上，

从对冲指数上看，日元的对冲指数出现了2年多来的高位净多仓，

别惊讶，对冲盘上的净多意味着基础盘上的净空，而且这个空头的头寸会更大，目前的日元已经来到了2016年的最低位，看来日元的下跌仍有很大空间

AG地产股的仓位要注意止盈了

虽然我们在一个月前分享了A股值得抄底的几大板块，其中就有地产股，

回顾：如何抄底A股（最后一段）

在最近的一段时间里，地产股也实现了暴涨，相信如果你长期跟踪我们的分期，已经赚到一些盈利，但就目前日元的走势看，你要时刻注意止盈了，因为日元作为基础借贷资金的抛售，会引发加上杠杆的这些外资的联动抛售动作。简单讲，如果你借了日元买入AG，那么如果日元出了问题，是不是要抛售后才能换回日元归还呢？

加元资产，澳元资产，以及Rmin币可能都会在日元的疯狂贬值下，出现问题

注意2020年日元兑美元和人民币兑美元走势的对比

特别是债市风险敞口比较大的地产板块，3月以来的涨幅已经足够巨大。

更多的国内分析，我们下回再聊吧！

还是那句话，一切小心为上。

本文只做数据和心得分享，任何内容不可以做投资建议参考，市场有风险，投资需谨慎

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