中金宏观 | 美联储加息或进一步放缓

受近期能源价格大跌影响，上周四公布的美国2022年12月CPI通胀环比转负，周五公布的密歇根大学通胀预期进一步回落，表明美联储抗通胀取得一定进展。但另一方面，12月中小企业乐观指数超预期回落，显示美国经济基本面在继续“降温”。我们认为，这些因素或将使美联储进一步放缓加息步伐，下次会议的加息幅度或降至25个基点。但放缓加息不等于货币政策转向宽松，由于服务通胀仍有韧性，美联储抗通胀的立场不会很快软化。在此背景下，我们认为海外市场的主基调仍将是保持观望，由于美联储仍未“松口”，美股反弹缺乏催化剂，反而可能因为经济下行而进一步下修盈利预期。另外还需关注美国政府债务上限问题，不排除投资者风险偏好短期内因此而受挫。

► 上周公布的美国2022年12月通胀进一步放缓，符合市场预期（图表1）。由于这次通胀放缓受能源价格下跌影响较大，市场反应也不算很积极。12月CPI环比-0.1%，同比6.5%（前值7.1%）；核心CPI环比0.3%，同比5.7%（前值6.0%）。CPI环比转负主要受能源价格大幅下跌影响，过去两个月布伦特油价累计下跌20%，天然气价格持续下跌，对反通胀起到了关键作用（图表2）。此外，供应链瓶颈改善、零售商降价去库存、以及2022年1-3季度美元汇率升值均有利通胀放缓（图表3）。向前看，我们认为能源价格和美元汇率波动性较大，对通胀的抑制作用不一定是线性向下的，如果今年中国经济重启推动能源价格回升，叠加近期美元贬值，反而又会增加美国输入性通胀压力。另一方面，美国房租及服务通胀仍有韧性，特别是后者，与劳动力成本关系密切，在当前工资水平仍然较高的背景下，未来服务通胀走势还存在不确定性（图表4）。（详细分析请参见报告《美国通胀放缓，但服务价格仍需警惕》）。

► 周五公布的密歇根大学1年期通胀预期进一步回落，消费者信心指数则反弹。美国密歇根大学1月数据显示，1年期消费者通胀预期回落至4%（前值4.4%）（图表5），更长期的5-10年的通胀预期则小幅上升至3%（前值2.9%）。我们发现，短期通胀预期与能源价格走势高度相关，在过去几个月中，但凡能源价格下降的月份，1年期通胀预期都比较弱。考虑到未来能源价格仍有较大不确定性，通胀预期也存在变数。另一方面，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值达到64.6（前值59.7），较上月大幅反弹，为过去9个月以来新高（图表6）。报告称，收入增加、通胀缓解使得消费者目前对个人财务状况的评估环比大幅上升16%，达到八个月来的最高值，进而提振了消费者信心。此外，尽管短期经济前景比2022年12月份略有下降，但消费者认为长期前景有所改善，这或在一定程度上支撑消费支出。

► 除了通胀外，中小企业乐观指数超预期下降，显示美国经济在继续“降温”。美国12月NFIB中小企业乐观程度指数进一步降至89.8%（前值 91.9%），其中，分项数据显示中小企业未来资本开支计划下跌，招聘需求下降，且计划提价的企业占比大幅下跌（图表7）。结合此前公布的美国制造业与服务业PMI数据来看，不论是从产出情况、订单需求、招聘计划等角度，目前美国经济活动或均已明显放缓，经济衰退压力仍然较大。

► 对于美联储而言，通胀放缓与经济“转凉”使其货币紧缩有了更多“腾挪空间”，上周美联储官员表示认同目前是时候放缓加息步伐，但也有多位官员强调应该继续加息且保持紧缩。通胀数据公布后，2023年票委、费城联储行长哈克称，支持未来加息步伐放缓25个基点，不过美联储应保持加息，未来利率高点应当超过5%，并且在美联储停止加息后，可能要在这一利率水平停留一段时间[1] 。里士满联储行长巴尔金指出，为拯救信誉，美联储不应过早“宣布胜利”，目前通胀虽然回落但仍“不够低”，风险仍不应忽视 [2]。亚特兰大联储行长博斯蒂克也称提示服务通胀可能会超预期，美联储或应“超额调整（overshoot）”，有必要将利率上调至5-5.25%的水平并“保持很长一段时间”，以确保挤出经济中的过剩需求 [3]。圣路易斯联储行长布拉德表示，需要将利率提高到 5% 以上才能对通胀施加下行压力，并且他建议最好的方法是“尽快”达到最终政策利率 [4]。

► 我们预计美联储将进一步放缓加息步伐，下次会议（2月1日）的加息幅度或降至25个基点。但美联储放缓加息并不等于货币政策转向宽松，由于服务通胀仍有韧性，美联储抗通胀的立场不会很快软化。目前经济虽然边际放缓，但还未出现指向深度衰退的预警信号，在货币政策态度“非必要不反复”的原则之下，美联储或更倾向于保持观望，并继续释放政策利率将在高位停留更久（high for longer）的信号。这意味着未来一段时间货币政策仍将处于限制性区间，货币金融条件仍然是紧的。

► 综合考虑，我们认为海外市场的主基调仍是保持观望，美股反弹缺乏催化剂，反而可能因为经济下行而进一步下修盈利预期。另外，美国政府或于周四19日触及债务上限，虽短期来看违约风险较小，但中期仍应密切关注债务上限问题进展。尽管12月美国通胀继续下行，但美股的反应并不算积极，说明大部分投资者仍在观望。我们认为，由于美联储仍坚持抗通胀，美股反弹缺乏催化剂，熊市反弹都可能是缺乏弹性的。美债利率或随着通胀放缓、经济降温而下行，但下行的空间也比较有限，对美股估值或难以起到实质性的支撑作用。此外值得注意的是，截至目前美国政府债务已濒临此前设定的31.4万亿美元的法定债务上限，美国财政部长耶伦预计最早可能在周四1月19日触及此数额，这也意味着财政部或需要于近期采取“非常规措施（extraordinary measures）”以确保政府不会违约 [5]。美国财政部长耶伦称，虽然财政部目前无法提供关于非常规措施持续性的具体估计，但财政部现金余额和非常规措施不太可能在2023年6月初之前耗尽[6] 。我们认为需关注债务上限问题进展，不排除市场对于债务上限的担忧或加大市场波动。

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周二公布美国1月纽约联储制造业指数；欧元区1月ZEW经济景气指数。周三公布美国11月商业库存环比增速；美国12月PPI同比增速；美国12月PPI环比增速；美国12月工业产出环比增速；美国12月零售销售环比增速；美国1月NAHB房产市场指数；欧元区12月CPI同比增速终值；欧元区12月CPI环比增速。周四公布美国12月新屋开工总数年化；美国12月营建许可总数；美国至1月14日当周初请失业金人数；美国1月费城联储制造业指数；欧元区11月季调后经常帐。周五公布美国12月成屋销售总数年化。

经济事件：周三FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约联储举办的一个会议上致欢迎辞。周四2023年FOMC票委、费城联储主席哈克就经济前景发表讲话；2023年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话。周五美联储副主席布雷纳德就经济前景发表讲话；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；2023年FOMC票委、费城联储主席哈克就经济前景发表讲话。

[1]https://www.reuters.com/markets/us/feds-harker-ready-downshift-25-basis-point-interest-rate-hikes-2023-01-12/

[2]https://www.virginiabusiness.com/article/barkin-inflation-improving-but-not-yet-low-enough/

[3]https://www.cnbc.com/2023/01/06/raphael-bostic-says-fed-needs-to-stay-the-course-despite-lower-wage-gains.html

[4]https://www.fxstreet.com/news/feds-bostic-fair-to-say-that-the-fed-is-willing-to-overshoot-202301091829

[5]https://www.reuters.com/markets/us/fed-seen-delivering-quarter-point-hike-next-month-inflation-slows-2023-01-12/

[6]https://www.marketwatch.com/story/feds-bullard-favors-getting-interest-rates-above-5-but-said-the-pace-is-not-a-critical-issue-11673544840

文章来源

本报告摘自：2023年1月15日已经发布的海外宏观周报《美联储加息或进一步放缓》

刘政宁  分析员  SAC 执业证书编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443

张文朗  分析员  SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

肖捷文  联系人  SAC 执业证书编号：S0080121070451

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