你好，

最近你通过微信、微博、公众号以及播客评论发给我的信息，我都收到了。

从这些文字背后，我仿佛能看到你的疑惑、恐慌和焦虑。

想了一下，我还是决定在今天给你写一封信，和你聊聊这些发生在大跌时的感受。

1

2021 年初，无论是中概股、港股还是 A 股里面的「核心资产」都处在迅猛的上涨趋势中。

我当时接连发了两条提示风险的微博，但在每天新高的股价和市值面前，显得苍白无力。

2021 年 1 月 27 日

2021 年 2 月 17 日

事后来看，从 2021 年 2 月开始至今，沪深 300 指数跌了 31.4%，恒生指数跌了 35.6%，中概股指数跌了 75.5%。

是的，市场已经跌了一年了。

你问我，为什么那时能如此精准地猜测到顶部和后来的下跌？

我可以诚实地回答你：我不能。

我无法准确预测到顶部，但可以通过很多东西感知到市场情绪的狂热。

相关指数的温度越来越高；

身边通过互联网公司赚到大钱的人越来越多；

「跨过香江去，夺回定价权」的呼喊声再一次响起；

偏股型基金的发行规模再创历史新高；

……

没有暴涨，就不会有大跌。

现在的恐惧和焦虑，也许是那时种下的种子。

有知有行的投资理念是：好资产 + 好价格 + 长期持有。

资产疯狂上涨时，总有各种各样的声音告诉我们，世界变了，这次真的不一样了。

我想这一年的大幅下跌，再一次提醒我们：

无论再好的资产，也不要支付太高的价格。

对了，2021 年 2 月至今，这个投资实证的收益是 -5%。

2

你对我说：孟岩，我真心认可您的投资理念，可惜我们这七、八年的资本市场让人失望，无论是长赢，还是您的投资实证年化收益，都不能令人满意。

我查了一下，截止到上周五，投资实证的年化收益是 8.4%。仅仅在半年前的 2021 年 9 月，这个值还是 12.5%。

数据是真实的，但未必是客观的。

我想聊聊这些数字背后，一些你也许没看到的东西：

1）一个合理的预期收益应该是多少？我在《有知有行·投资第一课》里面说过我的理解，8% ～ 12% 也许是一个不错的目标；

2）年化收益的算法决定了，如果时间还不足够长（比如 10 年以上），结尾的数字对于年化收益会有很大的影响。就像我前面所说，仅仅半年前，这个值还是 12.5%，也许半年后，这个值又会变化很多；

3）从这个投资实证开始到现在，沪深 300 的涨幅为 12.22%，年化收益为 2.5%，中证 500 指数的涨幅为 -1.49%，年化收益为 -0.05%；

4）一个更重要的问题是，我们用多大仓位参与到了投资中？投资收益等于本金乘以收益率。当你用其它投资产品（比如某只同期年化收益为 12% 的主动型基金）来横向对比的时候，也许可以问问自己，如果当时就买这只基金，会买多少仓位，能持有多长时间？

冬天很冷，但不用总盯着温度计。

春暖花开之日，平均温度自然会提升。

3

你对我说：最近不太敢记账了，不敢面对每天资产的快速下跌，觉得自己太失败了。

我想对你说，真的没关系，我也曾是这样。

股票是典型的边际定价，别人的出价决定了我们资产现在的价值。

但实际上，真实的价值是个模糊的区间。

就拿我的投资实证来说，真实的资产可能是 600 ～ 900 万区间的一个随机值。

问题是，我们的大脑没法应付这样的场面。

2008 年，2015 年，我都抱怨自己没有把当时最低点的市值记录下来，这样能更准确地显示自己的最大回撤。

后来我原谅了自己。

事后看当然云淡风轻，但站在暴跌的当下，未来笼罩在迷雾中，那种恐惧太真实了。

在确保自己持有的资产质量的前提下，如果不看账户、不记账可以避免自己的非理性操作，做只「鸵鸟」一点儿问题都没有。

对了，我曾经和你说过，股票的顶部是被最狂热的人买出来的，而底部是被那些最恐慌的，或是不得不卖的人砸出来的。

我们可以利用他们的出价来低买高卖，但不要用它来衡量自己的身价。

更没必要用这个这个大幅缩水的身价来攻击、责怪自己。

4

你对我说：3 月 9 日那一天，我终于没忍住在几乎最低点卖出了全部股票。

我也这样做过。

2008 年金融危机的时候，我也曾经在几乎最底部卖出过当时持有的股票，那天的场景现在还很清晰。

排山倒海的卖盘下，看着账户的亏损快速增加，那种恐慌的情绪，无论如何都很难用文字表达。

「我一定得做点儿什么。我必须要卖出，换成现金就不会亏更多了」

我记着当时是这么对自己说的，也是这样做的。

后来，我在更高的位置，又买了回来。

这是 3 月 9 日的行情图，像这样快速下跌然后 V 型反弹的深 V 行情，自从 2015 年之后，就已经很少出现了。

在 1 点 47 分之前那段快速下跌的曲线背后，一定有很多「不得不卖」的故事，也许是极度恐慌，也许是被迫平仓。

我想说的是，你需要的也许不是安慰，而是记住卖出时刻的感受。

我们在买股票和基金的时候都做过风险测试，也都被问过「最多能承受多少损失」这个问题。

你的回答是多少？

10%？30%？50%？

无论答案是多少，当你填写的时候都没法模拟真实亏损发生时的景象，更没法模拟这些亏损甚至影响生活时内心的感受。

记住这些。

正是这些经历和感受，会变成我们身上的一部分，把我们变成一个更成熟、更好的投资人。

这些经历和认知，也会「变现」成未来的投资收益。

5

你问我：我在互联网公司工作，满仓中概股，已经从最高点跌了 80%，这些公司都要退市了吗？我还能回到最高点吗？

这是中国互联网指数（KWEB）的季线图，我才意识到，中概指数竟然跌回了 2013 年，九年之前。

而就在这周的周四和周五两天，这个指数就跌了 20%。

如此惨烈的跌幅，当然有很多原因：估值过高、对互联网平台的规范、中概股从美股退市的风险、国际环境带来的避险需求，等等。

我们再来看另一张图。

这是 ARKK，也就是著名的美国科技股投资人，被称为木头姐的凯西·伍德（Cathie Wood）的业绩走势图。可以看到，木头姐也从最高点下跌了 65%。

之前在美联储放水以及疫情带来的增长红利的背景下，美股上市的很多科技公司的估值都大幅上涨。我刚刚大概翻了一下，排除中概股的政策影响，很多美国的科技股票也跌了 70% 左右。

我想说的是，中概股惨烈跌幅的背后，相比退市风险，估值过高和基本面的变化，恐怕是更重要的原因。

还是回到「好资产 + 好价格 + 长期持有」的投资原则，经过大幅下跌，估值风险大幅下降。你需要判断的是，你持有的公司究竟是不是「好」公司，它的业绩和基本面到底怎么样。

至于能否回到最高点，我不知道。

我能理解，曾经拥有而后失去的痛苦，比起从未拥有过，要大得多得多。

我也能清晰地记起自己在 2012 年港股爆仓后，整天走在路上都在盘算自己什么时候能「再赚回这些钱」时的心情。

但市场并不会关心我们的盘算。

别总想着翻本或回到最高点，这也许会让你动作变形，或是冒更大的风险。

更重要的，也许是重新检视自己的投资组合，做好接下来的投资。

6

股票价格是人们对公司未来的预期；

股票价格是少数人投票形成的边际定价；

股票价格是人内心对外界刺激所做出的反应；

这些都说明，人心的变化对于股价的变化，有巨大的影响。

就在 2021 年 2 月，人们对未来有着极度乐观的预期，愿意支付异常昂贵的溢价。短短一年之后，我们又对未来无比悲观，不问价格抛售各种股票。

恐惧特别正常，但每当这时候，我觉得我们都可以让自己停下来，想想在投资时究竟买的是什么。

基金的背后是股票，

股票的背后是公司，

公司的背后是它提供的产品和服务，

这些产品和服务的背后，是真真实实的用户需求。

未来会不会好？

股票会不会回本？

指数会不会上升？

这些问题的背后，更本质的问题是：

我们的经济是不是能继续增长，能创造更多的产品和服务（GDP）？

有知有行的伙伴们最近做了一个研究，对比一个国家的人均 GDP、公司总盈利以及股票总市值的关系。

（美国：1925 - 2020）

（中国：2004 - 2021）

这两张图再一次告诉我们，无论是两百年的美股，还是不到 20 年的 A 股，股市都精确地反映了以 GDP 为代表的国家经济的增长。

这就是我经常在说投资是「赌国运」，或是「坐上中国经济的大船」背后的根本原因。

7

最后，我想送给你两句话。

这两句话，我也曾经送给自己。

投资收益，很大程度上是由你在熊市做了什么决定的；

一个人，很大程度上是由他在困境时做了什么定义的。

本周操作

• 3 月 7 日：买入 5 万恒生指数

• 3 月 8 日：买入 5 万全指信息，1 万工银瑞信前沿医疗A
  
  

最新净值

实盘投资周报第 229 期，最新的资产是 7,103,505.84，资金加权收益率为 42.82%，本周增长 -3.74%。

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。