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《财政研究》陈建宇等：政府债券、宏观效应与政策调节
政府债券、宏观效应与政策调节
——基于规模和流动性双重视角的 DSGE 效应分析
陈建宇 张谊浩
内容简介
作者基于政府债券规模和流动性的双重视角，构建包含家庭、厂商、银行、政府和货币政策部门在内的动态随机一般均衡模型，通过理论分析和数值模拟，研究二者对实体经济发展和金融风险变量的影响。研究结论包括：政府债券规模的增加促进了投资，刺激了产出和劳动供给，但过度扩张对实体经济也带来“挤占投资”和物价上升、消费下降等负面效应，同时通过债券作为金融资产的特性向金融部门蔓延并形成金融风险集聚；政府债券流动性增强一定程度上刺激了投资，促进了物价稳定，但也存在“挤占消费”和引起经济波动等负面效应；而政府债券流动性的提升有利于缓释金融风险，对实体经济长期可持续发展有益，但流动性过高也会带来系统性金融风险集聚。本文的政策建议包括：（1）政府债券一级市场和二级市场要注重均衡发展。采取政府推进、市场发展的策略，推动政府债券市场（特别是地方政府债券）二级市场发展。（2）政府债券规模和流动性要注重结构性匹配。政策部门既要做好总量调控，也需做好结构调节，促进和推动政府债券规模和流动性的合理匹配。（3）政府债券发行和管理要注重与实体经济的有机衔接。在当前国际贸易金融形势紧张和国内经济下行交织背景下，地方政府债券发行更需进一步全面提速，但特别要注重新增专项债券发行对稳经济、稳投资、稳基建的项目配套融资，确保政府债券发行和管理与实体经济的有机衔接。（4）政府债券流动性管理要立足金融供给侧结构性改革实际。建议将免征企业所得税和个人所得税政策从一级市场延伸至二级市场；并通过“债券通”等机制吸引更多境外投资者投资，促进地方政府债券投资者群体进一步丰富和扩容，进一步促进地方政府债券的交易流动性以及多层次债券市场建设。该文的创新之处在于：一是通过构建一个动态随机一般均衡模型，将中国政府债券规模和流动性、宏观经济效应和政府调节纳入统一的理论分析框架，突破了传统研究片面侧重于政府债券规模效应分析的局限而忽视对政府债券流动性问题的分析；二是在当前中国经济发展面临纷繁复杂的内外部环境背景下，政府债券资源的管理承担着更加重要的资金筹集、资本管理和政策调节功能，本研究对新形势下国民经济高质量发展，以及财政政策和货币政策的协同运作，更具实践上的指导意义。
论文框架概览
作者简介：
陈建宇，南京审计大学政府审计学院讲师，南京大学商学院博士研究生
张谊浩，南京大学教授、博士生导师
基金项目：
雾霾天气、投资者关注与股票市场：基于互联网数据的研究（国家自然科学基金面上项目，批准号：71672079）；“三权分置”背景下宅基地流转的农户响应及生计转型研究（国家社会科学基金项目，批准号：19CJY034）。
（本文内容由作者提供，仅代表作者个人观点）
全文刊发《财政研究》2020年第5期
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策划：邢 丽
采编：于婧华 刘柯彤（实习）
（封面图片来源：https://www.fotor.com.cn）
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