《财政研究》汤泽涛等：增值税减税、议价能力与企业价值——来自港股市场的经验证据

增值税减税、议价能力与企业价值

——来自港股市场的经验证据

汤泽涛    汤玉刚

内容简介

近年来，中国政府推出了一系列针对企业的减税降费措施，其中最为引人注目的是增值税税率的连续下调。但由于增值税是间接税，存在复杂的税负转嫁过程，不同纳税人对减税的效果感知迥异。那么，增值税税率下调究竟在多大程度上能减轻企业实际税负，提升企业价值？究竟哪些企业是减税政策的最大受益者？这些问题困扰着决策者和研究者。

税收政策的变动往往引起资本市场的连锁反应，因此，通过资本市场的价格变化推断税收政策效应具有可行性。沿着这一思路，本文以2018年增值税减税政策为背景，尝试利用股票市场的反应回答以上问题。由于2018年中国大陆增值税减税政策为普惠性质，约95%的企业都受到了政策的影响，以大陆A股市场为研究对象无法构造有效的对照组。因此，本文以港股主板上市企业为样本，以主营业务在中国大陆的港股上市企业为实验组，主营业务不在大陆的港股上市企业为对照组，并利用港股上市企业股价等相关信息，设计双重差分模型，检验增值税下调对企业价值的影响。实证结果表明：总体来看，2018年增值税减税会使得主营业务在大陆的企业价值增加1.47个百分点。我们以行业利润率或净利润率作为行业间议价能力的代理变量，并以利润率高低进行政策效应的异质性分析，发现利润率较高行业中企业的价值提升了1.6到2.4个百分点，且具有统计上的显著性。而利润率较低行业中企业的价值仅提升了0.4到1个百分点，且不具有统计上的显著性。这说明，议价能力不同的企业从减税中捕获的利益不同，议价能力强的企业享受到更多的减税好处。

本文的主要贡献体现在三方面。 第一，现有文献，尤其是国内对税收政策效应的研究，主要集中在“增值税转型”和“营改增”层面上，本文则考察了降低增值税税率的经济后果。同时，不同于对税收政策效应的局部均衡分析，本文利用资产市场价格的反应来评估税收政策，能更加准确地捕捉到税收政策变化的一般均衡效应，从而为更全面地理解税制改革提供了一个视角。第二，在方法论上，本文利用了有效性更强的港股市场上市企业数据设计双重差分模型，这使得税收政策效应的评估更为可信。第三，文章发现增值税减税效应在企业议价能力的维度上具有累退性，行业利润率越高的企业从减税政策中获益越多，这有助于理解普惠式政策性减税背景下企业“获得感”存在巨大差异的原因。

最后，本研究的发现有助于改进减税策略，优化减税的着力点，实施精准减税。减税政策具有一种强化市场效率属性的作用，奖励强者，惩罚弱者。但议价能力的形成可能来源于企业的市场竞争力、产品的专用性，也有可能来源于行政性的垄断。因行政性垄断因素“捕获”的减税效应既不符合效率原则，也有失公平。消除行政性垄断，减税政策才能真正发挥增进资源配置效率的作用。

汤泽涛，山东大学公共经济与公共政策研究中心，山东大学经济学院

汤玉刚（通讯作者），山东大学公共经济与公共政策研究中心，山东大学经济学院教授

基金项目：

本研究受到国家自然科学基金项目（71573160、71973080）及山东大学青年团队项目（IFYT17034）的资助。

（本文内容由作者提供，仅代表作者个人观点）

全文刊发《财政研究》2020年第4期

·刘磊等：增值税减税政策对宏观经济的影响

·何振等：增值税减税能否激励企业进入？

·刘元生等：增值税抵扣链条扩大对税收中性和经济增长的冲击效应研究

策划：邢    丽      

采编：于婧华     周广帅（实习）

（封面图片来源：https://www.fotor.com.cn）

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