>从量价两方面来看，价格修复大于生产。

>从营收和利润率来看，营收增速回落而利润率上升。

2、制造业利润大升，其中汽车、电子、金属冶炼加工业增速提升较多。

>从三大行业来看，制造业表现突出。

>从细分行业看，装备制造、高技术制造业等行业增速提升较快。

3、库存延续去化，反映需求持续改善。

4、国企私企普遍回升，外企恢复去年水平。

5、总体看，虽然近期企业利润增速较快有投资收益高增等短期因素的作用，但在经济温和复苏，价格持续修复，政策效果显现的支持下，未来一段时期企业利润的修复仍是大趋势。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期。

2、制造业利润大升，其中汽车、电子、金属冶炼加工业增速提升较多。

>从三大行业来看，制造业表现突出。7月采矿业、公用事业当月利润增速均回落，而制造业大幅提升11.5个百分点至26.9%，连续5个月增速回升，创2017年10月以来新高。

>从细分行业看，装备制造、高技术制造业等行业增速提升较快。其中汽车制造业利润增速由6月份的16.9%大幅上升至7月的125.5%，主因销售回暖和投资收益增加；电子行业7月利润增速提升27.6个百分点至38.6%，主要受到升级类电子产品需求上升和出口增加等因素拉动；此外，一些顺周期行业如有色、黑色金属冶炼加工业的利润跌幅迅速收窄，可能是受到基建、地产投资拉动。

3、库存延续去化，反映需求持续改善。1-7月产成品存货累计增速7.4%，较上月回落0.9个百分点，连续第4个月回落，反映需求持续追赶生产，供需分化趋于收敛。从历史数据来看，当前库存增速水平已经接近2017-2018年的平均水平，但较2019年底疫情暴发前的水平仍明显偏高，暂不具备重新补库的条件。后续在内需复苏、外需韧性的支持下，未来几个月工业企业整体可能仍将呈现被动去库存的特征。

4、国企私企普遍回升，外企恢复去年水平。1-7月国有企业、私营企业、外资企业的利润总额累计同比增速较前值分别回升5.0、3.1、5.4个百分点至-23.5%、-5.3%、-3.4%。其中国企和私企利润累计跌幅仍然较大，而外企利润增速已经接近2019年底-3.6%的水平。

5、总体看，虽然近期企业利润增速较快有投资收益高增等短期因素的作用，但在经济温和复苏，价格持续修复，政策效果显现的支持下，未来一段时期企业利润的修复仍是大趋势。维持我们中期报告观点，下半年资产价格面临的宏观情形是：经济复苏向上但斜率受制约（利好盈利修复）+宽松未转向但流动性边际收紧（推动利率上行）+通缩但PPI触底上行（基建地产链的周期品价格）+改革提速但更注重资本市场健康运行（提振市场风险偏好）。受制于疫情反复、全球经济衰退、中美冲突等不确定因素，下半年稳增长、稳就业压力仍大，政策转向言之尚早，但将边际收紧，降准降息可能性小了很多。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

何宁        S0680520070002        hening@gszq.com

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