文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

10月信贷增加6632亿元，前值12700亿元，预期7830亿元；新增社融10400亿元，前值18199亿元。M2增长8.8%，前值9.2%，预期9.2%；M1增长13%，前值14%。

原因及逻辑：

信贷大幅回落。10月新增信贷6632亿元，环比少增6068亿元，同比多增119亿元。从结构来看，主要源于居民部门贷款显著回落。10月居民贷款增加4501亿元，较9月少增2848亿元。此前在房贷受限的情况下，居民将一部分房贷转为消费贷款。10月份在监管整顿消费贷的背景下，居民短期和中长期贷款环比均大幅少增。此外，同业整顿也导致10月非银金融机构贷款减少4亿元，环比少增892亿元。

表外社融明显收窄。10月新增社融1.04万亿元，较9月大幅少增7799亿元。社融回落有季节性因素，但金融整顿导致的表外融资受限影响可能更大。其中，实体信贷增加6635亿元，较9月回落，但季节性看不差。信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加1074亿元，较9月大幅少增2851亿元。此外，国内利率持续上行也导致企业发债受阻，债券融资增加1508亿元，较9月回落54亿元。10月社融余额增速持平于13.0%。

M2再创新低。10月M2增速下降至8.8%，较9月下降0.4个百分点。10月存款增加10600亿元，而去年同期为12100亿元，同比有所回落；存款余额增速下降至9.1%，较9月回落0.2个百分点。其中，10月是传统消费大月，居民存款环比分别少增了3372亿元。同时，缴税也进一步压低M2，企业存款环比少增1957亿元。M1增速回落至13%。总体上M2继续处于低位波动，M1增速将继续向下。

正文：

1 信贷大幅回落，增速略回落

10月新增信贷6632亿元，较9月少增6068亿元。一般来说，10月信贷往往较9月季节性回落，但从结构来看，金融整顿对信贷的影响开始显现。

从结构上来看，信贷回落主要源于居民部门贷款少增。10月居民贷款增加4501亿元，较9月少增2848亿元。此前在房贷受限的背景下，居民将一部分房贷转为消费贷款导致居民短期贷款同比暴增。9月份以来监管开始整顿消费贷和现金贷，严控短期贷款流入房地产领域，导致10月份居民短期贷款环比大幅少增1746亿元。居民中长期贷款也随着楼市销售回落，较9月少增1076亿元。

企业部门贷款总体符合季节性。企业短期贷款增加791亿元，环比多增408亿元，同比多增325亿元；中长期贷款增加2366亿元，环比少增2663亿元，同比多增1638亿元。票据融资减少378亿元，金融同业整顿也导致非银金融机构贷款减少4亿元，环比少增892亿元。总体来看，中长期贷款占整体信贷的比例大幅提升至91.6%，较8月提高8.5个百分点，信贷结构继续改善。

10月信贷余额增长13.0%，较9月回落0.1个百分点。

2 表外社融明显回落，社融增速保持平稳 

10月新增社融1.04万亿元，较9月大幅少增7799亿元。社融回落有季节性因素，但金融整顿导致的表外融资受限影响可能更大。

从新增社融的结构来看，实体信贷增加6635亿元，较9月回落，但季节性看不差。信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加1074亿元，较9月大幅少增2851亿元。此外，国内利率持续上行也导致企业发债受阻，债券融资增加1508亿元，较9月回落54亿元。股票融资环比小幅多增82亿元。

尽管新增社融大幅回落，但社融增速仍保持平稳，10月社融余额增速持平于13%。

3 M2再创新低

10月M2增速下降至8.8%，较9月下降0.4个百分点。10月存款增加10600亿元，而去年同期为12100亿元，同比有所回落；存款余额增速下降至9.1%，较9月回落0.2个百分点。其中，10月是传统消费大月，居民存款环比分别少增了3372亿元。同时，缴税也进一步压低M2，企业存款环比少增1957亿元。M1增速回落至13%。总体上M2继续处于低位波动，M1增速将继续向下。

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