文： 申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

1月13日，央行对21家金融机构开展3055亿元MLF操作，其中6个月1230亿元、1年期1825亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。对此我们点评如下：

本次MLF操作旨在表态维稳，并提前为7天期逆回购暂停做准备。虽然目前短期资金面总体稳定，但结构分化较为严重，过节资金价格仍居高不下。随着春节临近，流动性出现类似元旦前后大幅波动的风险仍不容忽视。在前期报告中我们指出，为了避免逆回购在春节假期到期，央行于1月5日暂停了14天期逆回购投放，且将于下周暂停7天期逆回购。本次MLF即是提前对冲逆回购暂停的投放缺口，同时稳定节前资金面和市场预期。

使用长久期工具对冲货币投放缺口仍是当前央行最好选择。12月份非汇兑损益部分外储跌幅仍超300亿美元，显示当前资本外流压力仍较大，仍需持续补充货币投放缺口。央行在受制于外占长钱下行压力和降准信号意义太强的背景下，使用长久期MLF进行对冲仍是首选。本次操作延续了央行去年三季度以来延长MLF操作久期的格局，较12月16日前次操作，本次操作中6个月规模下降840亿元，一年期基本持平。

春节前流动性有望保持稳定，但利率仍难实质下行。本周央行已通过逆回购净投放1000亿元，加上本次MLF共为市场注入4055亿元流动性。临近春节央行再次表达维稳意图，有助于加强市场信心，我们认为节前流动性再出现大幅波动的概率较低。但短期看，在国内经济总体稳定、PPI加速冲高以及特朗普宣誓就职在即的背景下，利率总体仍将维持在高位，至少要1季度之后才能迎来实质下降。

相关研究

20170108，央行调整逆回购期限避免春节期间到期——国内流动性周度观察(01.03-01.06)

20161217，央行出手压惊 利率有望暂时稳定——2016年12月16日央行开展MLF操作点评