文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议

8月新增人民币贷款9487亿元，预期7278亿元，前值4636亿元。8月新增社会融资规模14700亿元，前值4879亿元。8月M2增长11.4%，预期10.6%，前值10.2%；M1增长25.3%，前值25.4%。对此我们做如下点评：

信贷回升并高于预期。8月新增信贷9487亿，较7月多增4851亿，高于预期。一方面是对7月信贷数据的修复，另一方面也有季节性因素。其中，居民贷款、票据融资和非银贷款分别增加6755亿、2235亿和1463亿，较7月多增2180亿、1959亿和1408亿。居民中长期贷款增加5286亿，较7月小幅多增，占新增信贷的56%，印证地产销售高增长。但企业中长期减少88亿，与投资数据存在背离，或许与地方债置换有关。

社融大幅回升。8月社融新增14700亿，主因实体信贷多增、未贴现承兑汇票跌幅收窄和企业债券融资改善，分别较7月多增3419亿、4745亿和1118亿。而8月地方债发行8394亿元，广义社融更为可观。8月社融余额同比小幅回升0.1个百分点至12.3%。

M2增速回升。基数效应、财政存款回落以及信贷多增推动M2增速回升1.2个百分点至11.4%。8月财政收入回落、支出反弹，财政存款降低1809亿元，推升M2。基数效应下，预计M2仍有改善空间。M1增长25.3%，仍居于高位，与存款活期化、地产销售高增长以及债务置换等相关。M1与M2剪刀差大幅收窄至13.9%，结束了连续6个月的扩张之势。

政策仍应保持宽松。28天逆回购利率下调5个BP，显示政策仍略偏宽松。展望四季度，我们维持货币政策仍有进一步宽松的必要和空间的判断。尽管8月经济数据好转，但无近忧有远虑，政策仍应未雨绸缪；CPI下降幅度超预期，为政策进一步放松提供了空间，在政策工具上降准大于降息。为优化利率曲线结构，短端利率也存在下调的可能。

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