深度｜面对资本的“乡土情结”，企业该怎样破解地域劣势？

Original Johan SULAEMAN 新加坡国立大学商学院 2020-10-15

资本市场向来都有着浓厚的“乡土情结”（local investment bias）——投资者往往将大部分资金投入本国股票市场或者自己所熟悉的市场。面对投资者这种鲜明的“本土偏好”，在地缘上处于劣势的企业究竟该采取怎样的策略，才能够破解劣势反客为主呢？

Johan SULAEMAN

新加坡国立大学商学院金融系助理教授美国·德克萨斯大学奥斯汀分校金融学博士研究领域：地理因素对经济决策和结果的影响、企业金融、共同基金和其他的机构投资者、股票分析师、劳动市场的歧视等

什么是“本土偏好”？

如果你住在香港，你是不是更倾向于投资中国市场，而不是印度市场；如果你住在吉隆坡，是不是更有可能考虑在新加坡的股市做投资，而不是在印尼。有一些证据表明，在其他因素不变的情况下，投资者更倾向于投资那些“离家更近”的企业，这种投资行为我们称其为“本土偏好”。即使是在国内的市场投资，没有任何的法律障碍，投资者也更倾向于选择本地的市场和企业。比如，美国加利福尼亚州的投资者就更倾向于投资加州的企业，而不是德州的企业。

是什么造成了投资者的“本土偏好“？

造成“本土偏好”的原因有许多。 其一，因为关注视野有限，投资者往往会根据自己对企业的熟悉程度，来选择他们所关注的企业。因此，那些总部设在投资者所在地的企业，则更为当地投资者所熟知。在这一情况之下，投资者就更加关心本地的上市公司，而不是远处自己不那么熟悉的公司。不过，值得注意的一点是，尽管投资者们可能对本地的企业更加熟悉，这并不一定意味着他们对这一企业的了解有信息上的优势。但是，这一“熟悉度偏误”（familiarity bias）可能会压制股价。如果股票市场因熟悉度而割裂，而本地的投资者更倾向于投资当地的股票，那么这些投资者们很可能会存在巨大的分化。这会使得偏远地区企业的股价估值偏低，因为当地的投资人对证券的预期回报更高，以弥补他们不能与外地投资者共担风险的现实。 其二，距离企业总部较近,本地投资者可能会具有信息优势。投资者距离企业较近，可能会让他们了解到更多企业的信息，从而使得企业的股票对于当地的投资者来说，看起来风险更小。因而，本地的投资者会比外地的投资者持有更大比例的股票。因此，距离较远的企业的股票，则可能会遇到这样一种局面：由于投资者大多数来自于外地，因此投资者会对投资回报率提出更高的要求，以弥补他们的信息劣势。这导致这些企业的股价往往偏低。

我们的研究

我和新加坡管理大学的学者Gennaro Bernile，以及美国德克萨斯大学奥斯汀分校的学者Shimon Kogan，曾一起就美国的上市公司开展了一项有关股价、投资者结构和地理位置的研究。首先，我们获取了企业总部和主要业务开展的位置，以及机构投资者所在的位置。然后我们对企业在投资者投资组合中的比例，与机构与企业之间的距离，进行了测度。我们也计算了企业与那些潜在的投资者（但没有持有他们的股票）之间的距离。然后我们发现，距离上市公司地缘上更近的投资者，比那些远处的投资者持有更大比例的股票。 这一本土偏好对于股价产生了颇为显著的影响：如果公司的总部坐落在远离潜在投资者的地方，投资者对他们的股价预期偏低，因而也对回报率的要求更高。

公司业务的地域扩展

如果企业的业务在地域范围上扩展，那么外地的投资者将开始增持股票，而股价也会相应地回升。随着公司的业务扩张，公司开展业务的每个地方都有可能吸引本地的投资者。这将使得更多的潜在投资者获取更多的信息，扩大的投资者群体也会加大具有信息优势的投资者之间的竞争，从而使得股价能够更加完整地反映市场信息。这使得不具有信息优势的投资者的投资风险大大降低了，因而投资者对股票的需求也开始增加。对于这家公司而言，其净效用在于，当公司业务扩展之后，本地投资者的持股比例开始下降，投资者的结构趋于多元化，市场上对这一公司的股票需求开始上升，从而推高股票价格。

信息公开度如何弥补地域劣势？

我们的观察还发现，如果一家公司的信息公开质量越高，那么地理位置对公司股价的影响也就越小。上市公司如果提供更多公开信息，那么本地投资者的持股比例就会下降。如果有价值的市场信息被公开，那么本地投资者原来可能会有的信息优势就被削弱了。而外地的投资者所感知到的“信息不对称性”就会减小。因此当他们投资于信息公开做的较好的上市公司时，他们对信息不对称的补偿要求也就越小。从而使得在相同的情况下，信息披露较好的公司的股价，比那些信息没有那么公开的公司股价要高。总而言之，我们的研究表明，公司的地理位置劣势将使大量的潜在投资者不愿投资于此，但提供清晰、有效和完整的公开信息则能够缓解或消除这一负面效应。

编辑：张俪泽翻译：张成原文发表于2016年5月27日的《商业时报》作者Johan Sulaeman原题为Good public disclosures mitigate local investment bias配图来自网络英文文章请点击左下角“阅读原文”

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