【招商宏观】出口超预期的持续性存疑——2021年6月份进出口数据点评

事件：

根据中国海关总署2021年7月13日公布的数据，2021年6月，我国进出口5113.1亿美元，同比增长34.2%。其中，出口2298.9亿美元，同比增长32.2%；进口2814.2亿美元，同比增长36.7%；贸易顺差515.3亿美元。 

核心观点：

（1）6月出口同比增速为32.2%，前值27.9%；6月出口两年平均增速15.1%，前值11.1%。

欧美日制造业维持景气，PMI指数处于在历史高位区间。6月对美国出口同比17.8%（5月20.6%）、对欧盟出口同比27.2%（5月12.6%）、对日本出口同比25.9%（5月4.9%）。6月美国PMI 录得 60.6(5月61.2），欧元区PMI录得63.4（5月63.1），日本PMI 录得52.4（5月53.0)。（图1）                                                                

从出口的地区结构看，6月我国对韩国、俄罗斯、澳大利亚等经济体出口增速明显上升，分别录得36.4% （5月29.9%）、51.1% （5月24.3%） 、27.7% （5月1.4%)。对印度、巴西、东盟等经济体出口走弱，增速分别录得44.3%（5月114.1%）、70.4%（5月87.1%）和33.1%（5月40.5%）。（图2）

从出口的产品结构和对出口增速的拉动作用来看，6月我国高新技术产品和农产品出口增速上升，分别录得23.1%（5月15.7%）和12.1%（5月8.0%），玩具、家具及其零件、箱包及类似容器、服装及衣着附件、医疗仪器及器械等商品出口增速下行。受疫情影响，纺织纱线下行幅度有所收敛，录得-22.5%（5月-41.3%）。高新技术产品和机电产品对出口增速的拉动作用走强，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路出口仍在提速。（图3）

综合以上数据来看，我们认为6月出口增长超预期原因如下：一是，从生产需求来看，美国制造业PMI有所回调，但维持高景气区间；欧日制造业指数维持增长，出口贡献度提升；二是，从库存需求来看，各经济体在复苏进度上有所不同，以美国为主的复苏进展较快的经济体最早开始补库存，而相对滞后的欧盟、日本及新兴经济体正在接力。三是，从消费需求来看，传统商品出口增速受到海外相关消费需求增量约束，但机电产品和高新技术产品对出口拉动作用明显上升，一方面或反映近期疫情促进了在线办公和居家办公，另一方面这两大类商品出口具有较强季节效应，意味着三四季度机电和高新技术产品出口将主导增速走向。（图1-5）

（2）6月进口同比增速为36.7%，前值51.1%；6月进口两年平均增速18.8%，前值32.6%。

6月进口增速回调，主要原因有三： 一是，国内制造业PMI指数维持景气支持商品进口，但需求增量趋于平稳不利于增速向上，6月PMI制造业指数50.9，前值51.0；二是，上游价格上涨或已对需求端和投资端产生一定抑制作用，部分商品进口已较年初有所下降，比如铁矿石、原油。三是，全球delta疫情影响部分生产、运输、通关等环节，供应端存在一定约束。

6月，原油、铁矿石、钢材、铜材、汽车、大豆等商品进口额分别上涨62.8%（5月105.1%）、83.3%（5月105.3%）、13.0%（5月38.0%）、15.2%（5月78.3%）、50.4%（5月168.0%）和44.4%（5月41.8%）。从量上来看，铁矿石、原油等6月进口量已低于上半年月均水平，1-6月进口铁矿砂56070.5万吨，6月进口铁矿砂8941.7万吨；1-6月进口原油 26066万吨，6月进口4013.5万吨。

（3）展望未来，我们不改出口增速逐季下降的判断。虽然6月出口超预期，但是没有任何确定性因素支持下半年出口增速下行的趋势整体反转，原因主要包括复苏趋缓带来的生产增量逐步衰减、财政政策逐步退出抑制消费增量需求及去年同期存在较高基数。从结构上看，高新技术产品和机电产品出口或将主导出口走向，海外库存相对较低的家具、非金属制品、机械制品等出口将保持景气。对于进口而言，国内需求已趋稳，疫情对海外供应链不构成整体性冲击，供需循环会保持相对通畅，影响进口边际的主要因素是碳中和政策、大宗商品价格等。需要关注新兴经济体疫情、海外政策转向等因素对进出口的影响。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

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