宠物行业研究：全方位探究宠物食品赛道的稀缺性、趋势与投资机会
（报告出品：德邦证券）
1. 我们投资宠物食品时，我们在投资什么？
宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、 强黏性等特点。宠物食品主要包括主粮、零食及保健品等，其中零食种类丰富，市场进入 壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺属性突出。目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶。
1.1. 从产业链视角看行业框架
宠物食品行业的上游主要是各类农副食品，以谷物、淀粉等粮食类作物和鸡胸肉、 鸭胸肉等肉类皮革为主，农副产品价格存在周期性且波动较为频繁；中游主要是 宠物食品的研发与生产制造商，包括代工企业和品牌厂商，目前外资品牌占据主 要高端市场，国产品牌主要定位大众市场，但近年来国产化替代趋势逐步显现；行业下游主要为商超百货、宠物店、宠物医院、线上电商和终端消费者。
上游：原材料价格周期性波动影响显著，宠物食品议价能力弱
零食以鸡胸肉、鸭胸肉等肉类为主，主粮以玉米等谷物为主。宠物食品生产成本 包括直接材料、直接人工、制造费用等，其中直接材料占生产成本比例超 50%（德 勤数据），如乖宝宠物近年直接材料占营业成本比重均超 80%。直接材料包括主 料、辅料及包装材料等，其中肉类、农作物系宠物食品最主要的原材料，德勤数据 显示中肉、禽、渔等农副产品占比高达近 70%。根据乖宝宠物招股披露，分产品来看，宠物零食类产品原材料主要以鸡胸肉、鸭胸肉等肉类为主，其通常在主料中的占比在 70%左右；而主粮类产品原材料则以 玉米、大米和豆粕等谷物类为主，其通常在主料的占比约 50%，鸡胸肉、鸭胸肉 在主粮主料的占比约 10%左右。国内主要宠物食品企业零食类贡献主要收入，相应原材料主料以肉类为主。中宠 股份：主料主要为鸡肉、鸭肉、牛肉、猪肉等各种肉类，其中以鸡胸肉和鸭胸肉为 主；佩蒂股份：主要生产咬胶产品，主料包括生牛皮、鸡肉、淀粉等；乖宝宠物：21 年乖宝原材料中主料占比 58%，其中鸡胸肉（20%）、鸭胸肉（9%）为主导， 合计占比接近 29%。
上游原材料价格存在波动性，宠物食品企业对上游的议价能力较弱。农副产品受 自然条件、市场供求、国际粮价等多维度影响，价格存在一定波动性。以主要原材 料鸡肉为例，21 年 10 月肉鸡集贸市场售价为 20.71 元/公斤，22 年 10 月售价为 23.14 元/公斤，同比上涨 11.7%。供需关系方面，上游农副食产品企业的客户分 布广泛，生产规模远大于宠物食品行业的采购规模，目前宠物食品企业对上游的 议价能力相对弱势。
中游：代工品牌深化布局，国产替代趋势显现
基于中游所处位置，宠物食品研发制造商一方面需要控制生产成本，另一方面需 要积极把握消费者需求研发健康又美味的宠物食品。目前中游厂商主要包括代工 企业和品牌商家，近年来代工企业与纯品牌企业均在持续深化产业链布局，实现 制造+品牌双加持。代工企业：加强品牌培育，国产品牌认可度提升。我国宠物行业起步相对较晚， 国内企业初期主要为海外知名品牌商提供代加工服务，随着代工经验的积累及国 内宠物市场的兴起，代工企业亦开始加强自主品牌培育，已涌现出麦富迪、顽皮 等众多备受消费者认可的国产品牌。
纯品牌企业：保障产品质量，布局制造自建工厂。部分国产宠物食品品牌选择外 产的轻资产模式，但亦面临品控不一等问题。近年来亦有品牌布局制造工厂以保 障产品质量，其中宠幸宠物成立初期专注研发宠物营养品，2020 年旗下品牌“卫 仕”切入宠物主粮赛道（此前由代工厂生产），2020 年底卫仕母公司宠幸宠物与 安徽芜湖繁昌开发区签约总投资总额 18 亿元的宠幸宠物用品产业园项目，21 年 4 月一期正式开工（投资 7 亿元），用以新建宠物营养品及宠物主粮生产线，以保 证产品品质，解决产能弹性问题，完成由代工向自主生产的实践探索。
下游：以线上渠道为主导，养宠人群持续扩张
宠物食品行业的下游主要渠道包括商超百货、宠物店、宠物医院及线上电商等， 最终由以上渠道销售给终端的宠物饲养人群。我国宠物食品销售以线上和专业渠道为主导。不同于欧美等发达国家宠物食品销 售以商超渠道为主导，近年来我国线上零售蓬勃发展，宠物饲养人群亦更倾向于 线上电商渠道。欧睿国际数据显示 2021 年我国宠物食品线上渠道销售额占比 61%，17-21 年均复合增速达 38%；另外专业类渠道如宠物店及宠物医院则为线 下主流选择，21 年渠道占比分别达 25%和 10%左右。
终端消费人群持续增长，21 年犬猫主人数增长 9%。随着居民生活水平的提高及 对宠物情感需求的增加，养宠人群持续扩张，21 年我国城镇宠物（犬猫）养宠人 群数达 6844 万，18-21 年复合增速达 6.6%；21 年宠物（犬猫）数达 1.12 亿只， 18-21 年复合增速 7.1%。
1.2. 商业模式的进阶
宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价 格敏感、强黏性等特点。目前宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品 等，其中主粮是宠物主要的食品，所含营养素和能量能满足犬猫每日所需，亦是 目前国内宠物市场最主要的细分品类；零食主要系人们为吸引宠物注意力、增强 人宠互动等所需的补充单一或部分营养素但不追求全面营养的食品，主要包括冻 干、烘干零食、咬胶、洁齿骨等；保健品主要系营养补充剂，补充和强化单一或多 种营养素。21 年我国宠物食品市场约 1283 亿元，其中主粮仍为第一大细分子类，市场规模 约 892 亿元（+20%），占比达 69.5%；零食市场规模次之（约 346 亿元）占比达 27.0%；保健品目前仍处发展初期，规模相对较小（约 45 亿元）但增长较快。
主粮：宠物食品第一细分品类，国内仍以干粮为主导
宠物主粮按照产品的形态和加工方式一般可以分为主食干粮和主食湿粮，其中湿 粮具备高水分、少碳水、低脂肪、易消化等特殊性，包括罐头、鲜切包、鲜食等形 态。湿粮赛道门槛较高，目前品类认知度有待提高，市场尚处培育阶段。
我国宠物主粮市场以干粮为主导，猫主人湿粮接受度高于犬主人。2021 年我国犬 猫主人对膨化干粮、冻干粮、烘焙干粮的偏好度较高，湿粮渗透率相对较低；分宠 物来看，猫主人（39%）对主食湿粮接受度高于犬主人（24%）。
零食：产品种类丰富，冻干偏好提升明显
宠物零食市场细分产品种类较为丰富，包括咬胶洁齿骨、冻干、肉干、火腿肠、饼 干、酸奶等。分宠物来看，2021 年肉干肉条（88%）、洁齿骨咬胶磨牙棒（75%） 为犬零食主要品类；猫罐头（86%）为猫零食首选，猫条妙鲜包（80%）亦备受青 睐。另外 2019 年以来冻干产品亦成为零食热门，其中犬零食中冻干类偏好度从 32%提升至 54%，猫零食中冻干偏好度提升至 73%。
商业模式进阶：零食→主粮→高端主粮
宠物零食的种类较为丰富，消费者品牌黏性相对较弱，市场进入壁垒相对较小， 成为代工企业转型品牌的主要切入赛道；但基于宠物主粮出现时间较长，已成为 宠物饲养的必需品，且目前占据宠物食品市场的主要份额，多数品牌在零食品类 占据一定地位后亦加强主粮产品的布局。亲友属性推动宠物消费，21 年高消费宠物主占比达 25%。近年来越来越多的宠物 主将宠物视为自己的家人/朋友，亲友属性增强推动宠物消费，高消费宠物主占比 从 2019 年的 23.9%提升至 2021 年的 25%（高消费宠物主指主粮月均消费超过 500 元的宠物主），其中犬主人（29%）高消费占比高于猫主人（21%）。
主粮工艺持续升级，呈现烘焙、风干、冻干多元路径。宠物干粮按工艺可以分为 膨化粮、烘焙粮、风干粮和冻干粮，其中膨化粮工艺最为成熟、易于保存运输，系 目前市场主导的主粮品类；而烘焙、风干、冻干作为升级工艺，利于原料营养保 存、更贴近宠物原始饮食天性，存在适口性好、营养价值高等优点。随着宠物用户 对更高品质的追求，目前冻干、风干等新型工艺产品成为消费热点。另外近年来 市场亦出现了多种生产工艺产品线组合式创新，如冻干+膨化或风干+膨化的双拼 粮等，亦凭借丰富口感获得消费者认可。
原料成分持续升级，高肉及生骨肉引领新趋势。近年来营养均衡、精选配方、个 性定制等成为宠物食品消费新趋势，21 年宠物行业白皮书数据显示“营养配比”、 “配料组成”、“适口性好坏”成为宠物干粮三大消费决策因素。成分之风兴起， 鲜肉含量及含肉量等成为重要关注点，易消化的鲜肉主粮和低致敏性、高含肉量 的无谷高肉主粮引领高端化趋势。另外在配料方面，愈多的产品开始添加氨基酸、 益生菌、蛋黄等营养保健成分进行补充。另外猫粮市场持续细分，生骨肉成为市场新宠，生骨肉饮食是通过搭配肉、骨、内 脏及天然食材的配比来模拟猫咪在天然野生环境的猎食习惯，遵循了猫咪的食肉 天性，可以让宠物更加健康成长。
1.3. 宠物主粮赛道的稀缺性
高粘性：近年来越来越多的宠物主将宠物视为自己的孩子，在宠物饲养上愿意支 付更多的时间与费用，对宠物刚需、高频的主粮选择堪比婴儿奶粉，保障品质的 基础上追求营养健康。与婴幼儿奶粉类似，宠物主粮的更换需要经历 1~2 周循序 换粮，否则容易引起应激反应，故一般品牌黏性较强；且与婴幼儿奶粉只限于幼 儿期使用不同，宠物主粮则贯穿宠物全生命周期，一般宠物生命周期约 15~20 年 左右，以体重为 5kg/20kg 的成猫/成犬（中型犬）为例，每天需要的主食饲喂量约 为 70g/260g 左右，年消耗量约 25.6kg/94.9kg。
高进入壁垒：供应链：宠物尤其是猫咪的肠胃比较脆弱敏感，主粮的食品要求较 高，从上游牧场筛选合作和其他品控到中游的生产过程及后运输保存都提出了很 高要求，目前已进阶到原料溯源，如麦富迪的猫粮可溯源其鸡肉、三文鱼等供应 商的具体信息；设备工艺：行业进入壁垒较高，对工艺设备均提出较高要求，尤 其目前随着产品端对高含肉量的追求，供给端企业需要采购更高价的设备才可完 成，如乖宝宠物引进美国温格尔高肉添加设备，以实现高鲜肉含量、提升营养价 值及适口性；产品研发：宠物主粮除了满足基本的饱腹需求后，还需要提供各种 营养均衡，且不同类型的宠物口味偏好不同，因此对产品的研发提出了较高要求。综合来说，宠物主粮赛道进入存在较高的供应链、工艺设备及产品研发等壁垒。
2. 本土品牌的机会来了吗？
2.1. 宠物行业快速发展，未来市场空间广阔
2.1.1. 宠物行业兴起正当时，猫超越犬成为养宠首选
宠物市场兴起正当时：养宠人群持续扩张，21 年宠物猫数量超过犬。随着居民生 活水平的提高及陪伴需求的增加，我国的宠物市场迎来快速发展，2012 年-2021 年我国城镇宠物消费市场以25%的复合增速扩张至2490亿元。从宠物结构来看， 犬猫是目前我国最主要的宠物类型，21 年我国城镇犬猫总数达 1.12 亿只，其中 宠物猫数量 5806 万只（+19%），超过宠物犬（5429 万只，同比+4%）成为饲养 最多的宠物，主要系养猫人群持续扩张（21A：3225 万人，+19%），缩小与养犬 人数（21A：3619 万人，+1%）的差距。
宠物猫消费市场增速领先，猫犬平均消费金额持续增长。2018-2021 年我国宠物 猫市场以 18%复合增速扩张至 1060 亿元，增速领先但目前规模仍弱于宠物犬 （21A：1430 亿元，18-21 年复合+11%）。拆分量价来看，宠物猫消费市场主要 系猫饲养数量增长（CAGR：+13%），猫均消费金额亦实现小幅提升（CAGR：+4%）；而宠物犬市场则主要系犬均消费金额的推升（CAGR：+8%），犬数增长 （CAGR：+2%）贡献相对较小。
宠物食品系养宠消费第一大支出。宠物食品贯穿宠物全生命周期，系饲养宠物的 刚性需求，也是我国宠物消费的第一大支出品类。近年来随着消费升级，宠物消 费的食品市场份额有所降低，但 21 年占比仍超 51%。从消费金额来看，我国城 镇宠物（犬猫）食品市场规模从 2012 年的 157 亿元扩张至 2021 年的 1282 亿元， 复合增速达 26%。
养宠人群年轻化、高收入化趋势明显。宠物行业白皮书显示近年来养宠人群年轻 化趋势明显，21 年城镇养宠人群中 90 后占比提升至 46%（18A：43%）。另养宠 人群高收入人群占比有所提升，21 年月收入 4000 元以下人群占比降低至 19%， 而 19 年该人群占比近 50%，而月收入万元以上人群占比提升至 35%（19A：24%）。另近年来宠物角色定位已从单纯宠物提升至家人或朋友，亲友属性的增强使得宠 物主愿意为提升宠物幸福感进行消费，预计随着年轻化、高收入人群占比的提升 宠物的消费支出有望持续增长。
2.1.2. 宠物行业前景广阔，有望保持快速增长
宠物市场行业规模可以拆解为养宠家庭数*家均宠物数*宠物平均消费金额，从这 三个维度来看，我国城镇养宠市场空间广阔。
养宠渗透率：中国宠物行业白皮书数据显示 2021 年我国城镇犬、猫饲养家庭数分别为 3619 万 人和 3225 万人，以城镇家庭为基数，预计 21 年我国宠物犬和猫的家庭渗透率分 别为 10%和 9%，明显低于美国（犬：54%；猫：35%）和欧洲（犬：25%；猫：26%）的家庭渗透率。
家均宠物数：2021 年我国城镇宠物犬、猫数分别为 5429 万只和 5806 万只，犬主人平均饲养 1.5 只宠物犬，猫主人平均饲养 1.8 只宠物猫，与美国、日本较为接近，但略弱于 欧洲地区（犬均饲养数：1.9 只，猫均饲养数：2.2 只）。
宠物平均消费金额：2021 年我国城镇宠物犬和猫年均消费金额分别为 2634 元和 1826 元，仅约美国 市场的 25%~30%，其中宠物犬和猫的年食品支出金额约 1326 元和 982 元，约 美国水平的 38%~44%。
行业测算：首先海外养宠市场仍然在成长期，我们对标海外市场进行测算偏保守；我国的养宠渗透率明显低于美国和欧洲市场，预期后续宠物犬和宠物猫的饲 养渗透率有望保持提升趋势，其中猫所需活动空间更小，预期后续渗透将快 于宠物犬；家庭平均饲养数目前已较为接近海外水平，预期后续增幅相对较小；我国的宠物平均消费金额明显低于海外水平，预期后续随着居民经济水平的 提升有望实现个位数增长。综上我们的测算 2022-2025 年预期我国城镇宠物犬和宠物猫的食品消费有望实现 双位数以上增长，其中宠物犬食品以 16%的复合增速至 1115 亿元，宠物猫食品 有望以 24%复合增速扩张至 1370 亿元。
2.2. 国产品牌加速崛起，高端布局初获成效
2.2.1. 国产品牌后起直追，份额表现跻身前列
初期外资占据主导，近年国产替代明显。我国宠物食品行业起步较晚，早期海外 成熟品牌率先进入国内市场占据消费者心智，欧睿国际数据显示 2012 年我国宠 物食品市场销售额前十品牌中国产品牌仅占 3 席（比瑞吉、诺瑞及耐威克品牌）， 其余均为外资品牌，其中玛氏（包括皇家、宝路、伟嘉）及雀巢（包括冠能、康多 乐、喜跃品牌）占据领先地位，旗下各品牌合计份额达 24%。随着近年来国内品 牌凭借优质产品及持续加码的营销投入迅速崛起，改写宠物食品市场格局，2021 年我国宠物食品前十中国产品牌占据 5 席，且中宠旗下的顽皮（2.2%）、上海依蕴 的伯纳天纯（2.0%）跻身行业前三。
国产崛起，线上大促排名跻身前列。近年来国产品牌知名度与认可度明显提升， 在近三年的线上电商大促中表现良好，22 年双十一大促中天猫平台和京东平台的 宠物品牌榜单中国产品牌均占有 5 个席位，其中麦富迪延续优势地位，稳居榜单 前二，另外网易严选、卫仕、PIDAN 等国产品牌亦跻身前列。
2.2.2. 品牌注重研发提质，多维营销增强声量
研发端：产品注重创新升级，品牌加码高端布局
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）
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