医美专题报告：消费升级新赛道，颜值经济迎来风口
（报告出品方/作者：东吴证券，朱国广）
报告摘要
一、中国医美市场规模近两千亿，医美渗透率提升空间极大
国内医美消费市场快速发展，终端消费规模近两千亿
根据国际整形美容医学会统计，全球医疗美容服务疗程数在2011-2017年的年均复合增长率为8.04%，已 进入稳定发展阶段。而国内医疗美容市场正呈现出快速发展的趋势，根据艾瑞咨询统计与预测，2020年 中国医疗美容市场规模约1975亿元，同比增长11.6%，受疫情影响，行业增速略有下降，但将逐步提升。预计2023年市场规模达3115亿元，2019-2023年CAGR为15.2%。
非手术类整形有更高的市场接受率，轻医美成为潮流风向
相较于手术类医美项目的创伤大、风险高、价格高，非手术类项目主要为注射、激光和超声疗法等，创伤 小、风险低、单价低，尽管需要重复消费以维持效果，但仍具有更高的市场接受度和复购率，市场规模增 速更快。
轻医美成潮流风向，注射类项目中玻尿酸和肉毒毒素最受青睐
2020年注射类轻医美市场规模预计超300亿元，复合增速超过24%。根据Frost&Sullivan数据，2015- 2019年医美注射类终端市场规模CAGR为24.4%，预计2020年达到333亿元，在轻医美业务占比约四成。
医美平台用户数据显示玻尿酸和肉毒毒素注射类项目合计占比约99%，且保持快速增长。根据新氧基于用 户数据、机构调研等获得的数据，2019年注射类医美消费项目中，玻尿酸占比66.59%，同比增长 53.11%；肉毒毒素注射类占比32.67%，同比增长90.56%。
其他注射类项目占比微小，主要包括胶原蛋白填充剂等。
我国整形美容的消费观念正在积极改变。随着医美产品及仪器技术水平提升、医美知识普及等，我国民众对整形美容的观念正在向积极态度转变， 根据新氧大数据调查数据及艾瑞咨询，2018年，36.9%的受访者表示愿意微调，24.3%持欣赏态度。
医美消费渗透率相比于发达国家仍有较大提升空间。Frost&Sullivan统计显示，2009-2019年中国大陆医美渗透率不断提升，从1.5%提升至3.6%，但仍较世 界主要国家有较大差距，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6；中国的每千人医美诊疗次数为14.8次 ，远低于美国、巴西、韩国等。我们认为，伴随中国社会经济水平提高，医美消费渗透率仍将提升。
二、监管趋严利于行业规范，正规厂商有望扩大份额
医疗美容行业终端乱象丛生，投诉不断。
合法执业机构、合法从业医师占比小。
国家部门整顿医美行动不断，政策监管趋严。
自1994年以来，医美行业各项标准相继推出，不断完善。医美行业终端乱象导致水货产品横行，行业规范发展利于正规厂商。
三、从海内外医美产品，看国产企业发展机遇
透明质酸：天然的细胞外基质，人工制备工艺成熟。
透明质酸性能优异，广泛应用于医疗、化妆品及食品领域，是医疗美容领域理想的填充剂。透明质酸是人体内不可替代的天然物质，主要分布于关节滑液、脐带、皮肤、眼睛玻璃体等。随着年龄增长 体内含量逐渐减少，从而引发皮肤老化、关节退化、动脉硬化等症状。
透明质酸广泛应用于医药、化妆品、食品领域。因其良好的保水性、润滑性、粘弹性、生物降解及生物相容 性等，透明质酸在医疗（骨科、眼科、医美）、化妆品及功能性食品领域应用众多。随着生产工艺的优化与 交联技术的发展，透明质酸成为我国医疗美容领域最为常见的注射填充剂。
玻尿酸出厂价市场规模接近50亿元，终端市场规模达515亿元。从出厂口径来看，玻尿酸填充剂市场规模接近50亿元。根据Frost&Sullivan统计，2019年中国透明质酸 填充剂市场规模约47.6亿元，并预计2020年达到50亿元，未来5年复合增长率约20%以上。从终端市场来看，根据Frost & Sullivan数据，2018年中国每千人医美诊疗次数约14.8次（同比+26.4% ），我们估计2019年中国医美市场消费者人数约1273万人，消费疗程数约2545万人次；参考新氧平台用 户大数据（ 2020Q3移动端活跃用户数为870万人）与Frost & Sullivan数据，我们估计玻尿酸注射人次 占消费疗程人次的比重约60%、次均消费约1000元，并以此估计2019年玻尿酸终端市场规模约153亿元 。基于2014-2019年中国医美渗透率的提升，我们预计2025年医美消费人数2643万人，消费疗程数约 7930万人次，并估计玻尿酸注射人次占比提高至65%，假设次均消费金额保持不变，则以此估计2025年 玻尿酸市场规模约515亿元，2019-2025年均复合增速22%。
玻尿酸是应用最广的注射类产品，国产主要占据中低端市场，向高端市场发展。已获批上市的玻尿酸产品达40余种，新产品年均获证数量约5个，在差异化竞争上寻求突破。2008至今， 国家药监局已批准6个国家、17家厂商的48款Ⅲ级医疗器械玻尿酸注射产品。其中包括了9家国产品牌的 29款产品，8家进口品牌的19款产品，近五年年均审批数量在5个左右。
从终端价格来看，国产主要分布于中低端市场，向高端市场突破。新产品在交联技术、维持时间、活性成 分等方面形成差异化竞争，国产品牌开始向高端市场寻求突破。
四、从国际医美巨头，看国产企业品牌打造
自建销售团队，专业性市场推广。
开展市场培育，致力于打破中国医美行业瓶颈。
产品优质+专业驱动+行业价值，铸造医美领头羊的品牌壁垒。
报告节选
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