免税行业深度报告：政策护航的黄金赛道，高速成长的万亿市场
核心要点：
1、全球免税重心东移
免税业诞生于机场，全球免税中机场和市内场景最为常见，随着欧洲等地免税业式微，全球免税重 心东移，韩国及中国等免税业快速发展。
2、免税及旅游零售龙头对比
韩国市场为全球免税份额最大，主要受益政策促进市内店快速发展，并且国内免税市场形成 寡头竞争格局，诞生数个全球前十旅游零售商;Dufry为全球旅游零售龙头，其兼含免税及有税业务，主要场景集中机场， 上游合作品牌数量较大，全球布局范围广，通过几大重要收购确立竞争地位。
3、国内免税格局及趋势
为拉动消费回流重要抓手，回流空间大。今年离岛免税政策力度较大，未来或存国人离境免税政 策落地预期，整体上离岛端成主要场景，“离岛+市内”双轮驱动，长线国内免税空间或突破5000亿元甚至接近万亿，格局 趋向有限竞争，龙头仍具备较强渠道和运营优势。
4、主要企业分析
中国中免：龙头优势强，近5年市场份额仍较高，离岛端优势较大，主要受益行业空间快增，预计长线市场 份额仍达50-60%;
王府井：新牌照落地，近5年北京市内店或贡献8-10亿利润，且有望参与机场、其他城市市内店、离岛 端运营;
格力地产：珠免渠道及运营有优势，近5年核心受益拱北口岸、港珠澳大桥转化率和客单提升，香化占比及免税 面积望增加，管理有望改善;
海汽集团：海旅投旗下唯一上市平台。海旅投是海南省国资委旗下、国际消费中心建设战 略品台，主要聚焦离岛免税、进口日用消费品经营等;
美兰空港：受益机场吞吐量提升及客单价提升，长线看机场免税 渗透率较稳定，长线扣点亦有望提升，且或成为重要枢纽机场。
报告节选（报告全文91页）：
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信建投）
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