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巴菲特2020致股东信出炉：“股神”不再神了？

小巴 理财巴士 2023-06-07



上周末的时候，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，发布了2019年年度报告。

而巴菲特2020年的致股东信，也如约而至，这已经是第55个年头了。

在讲今年的股东信之前，小巴先简单科普一些必要的知识。

伯克希尔公司，原来只是一家濒临破产的纺织厂。

后来经过巴菲特几十年的精心经营，长成了一家成功的保险和多元化投资公司。

我们常说的，巴菲特的投资回报率，准确来讲，是伯克希尔公司的资产增长率。

伯克希尔公司主要有3大业务——

首先，保险业务，这是伯克希尔公司的主营业务。

1967年，伯克希尔以860万美元，收购了国民保险公司及其姊妹公司，在这之后，财产险、意外险业务成为了推动伯克希尔增长的引擎。

第二个，非保险业务，里面最大的两家公司，是BNSF铁路公司和伯克希尔能源公司。

第三个，投资业务，主要通过控股公司，或者大量持股的方式，来创造收益，比如投资了苹果和可口可乐等等。

那这个投资业务，是大家比较关注的，因为咱们可以看到巴菲特的持股。

在今年的公开信里面，也披露了伯克希尔公司投资业务的前10大重仓股。

（2020巴菲特致股东信）

咱们翻译一下——

美国运通 18.7% 
苹果 5.7% 
美国银行 10.7% 
纽约梅隆银行 9.0% 
可口可乐 9.3%
达美航空 11.0%
摩根大通 1.9% 
穆迪 13.1%
美国合众银行 9.7%
富国银行 8.4% 

在这十大重仓股中，银行股差不多占了一半，他依然喜欢银行股。

巴菲特曾公开表示，银行业是个好行业，有很高的有形资产回报率。

如果银行不疯狂发展放坏账，不在资产上做出傻事，它就能稳打稳赚钱，源源不断创造净资产收益，一些运营良好的大型银行ROE高达20%。

史玉柱也曾说过，「银行是个没有天花板的行业。」

银行业可以称得上是铁饭碗。

央行调节货币政策，收放M2（货币供应量指标之一），都是通过银行来实现的。

从本质上来讲，银行经营的商品就是货币，是一种特许经营行业。

无论是世界上哪个国家，要发展经济，就需要钱，就得通过银行这一载体，吸纳或释放资金。

企业以及个人的贷款，基本上都需要依靠银行来对接操作，银行在这里，就可以赚到大量息差利润了。

而因为有国家信用在背后做支撑，可以保证这个行业不垮台，实现持续增长。

当然，银行也因此容易受到经济政策影响。

当经济处于下行周期时，借款人的还款质量下降，容易出现坏账，银行就需要提高风险准备金。

同时，国家往往会降息，来刺激经济，银行利差减少，收益就会下滑。

不过对于那些价值投资者来说，银行估值低，虽然市场好的时候，涨得一点不刺激，但不怕跌，每年拿股息就好了。

他们考虑的不是挣市场的钱，而是挣企业成长的钱~

说回来。

股东信里，最引人议论的就是伯克希尔2019年的业绩。

伯克希尔股价全年涨幅是11%，跑输了标普500指数的31.5%，相差20个百分点。

当然，如果是长期来看的话，1965-2019年，伯克希尔的复合年增长率是20.3％，远超标普500的10％。

（2020巴菲特致股东信）

但去年涨幅跑输了指数，还不是第一次了，大家不免议论纷纷。

数据显示，近年来伯克希尔公司的浮存金增速，是降低了的。

浮存金是什么？

我们在一开始说过，伯克希尔公司的主营业务是保险。

保险都是先收保费，如果出了意外，再赔付的。

那在赔付之前，巴菲特就可以拿这些暂时留在账面上的浮存金，去投资，抄底。

这是强大稳定的资金流。

1980-2000年期间，伯克希尔公司保险业务的浮存金，涨了近120倍，但是2000年以后，浮存金的涨幅不到4倍，增速放缓了。

而更多人吐槽的是，巴菲特近几年账上留了太多的现金了。

根据年报显示，伯克希尔公司在2018年留存了1119亿美元现金，2019年现金长到了1279亿美元。

美股涨得那么好，但你却手持大量现金，投资收益肯定受影响。

那为什么巴菲特要留那么多现金呢？

他并没有直接给出解释。

不过，在今年公开信中，巴菲特再次强调了，他买入新企业的3个标准——

它们的净有形资本必须取得良好回报；
它们必须由能干而诚实的管理者管理；
它们必须以合理的价格买到。

最后一点，想必大家都很熟悉了吧，在价格方面，巴菲特的理念是一直没变。

回过头来看这几年，美股市场确实火热，道琼斯指数和标普指数一路高歌猛涨。


这个行情，是不是有点高了呢？

有一个指标，叫做巴菲特指标，它指的是股市总市值与GDP的比例。

在巴菲特看来，这个比例是最能体现股市估值的有效指标之一。

全球宏观观察博客，加里•埃文斯，在去年10月份，发布了一份巴菲特指标走势图。

从图上来看，目前美股市场的估值确实挺高的，几乎回到了2000年互联网泡沫时的高点。


市场估值过高，放眼望去，标的都太贵了，标的贵了，买入后安全边际就降低了。

这可能就是，巴菲特持有大量现金的其中一个原因。

买不到便宜的股票资产，宁可错过牛市，也坚决不满仓参与。

一旦市场出现大幅下挫，那正是巴菲特大手笔建仓的良机，他在过去的半个多世纪，一直是这样做的。

比如，巴菲特在1989 -1993年，曾经低位分批买入富国银行，市净率都不超过1.5；

在1997-2001年的高位，市净率最高超过了3.5倍，他也会分批卖出富国银行；

而到了2007年金融危机爆发，富国银行的市净率降下去了，他又陆续买进。


我们常说，市场上最缺的往往并不是投资机会，而是现金。

或许，这正是巴菲特一贯坚持自己投资理念的表现，外界的声音，干扰不了他。

牛市当中，靠运气赚一两个月或许很容易，但要赚几十年，就得扎实的功力。

别人恐慌时我贪婪，别人贪婪时我恐慌，不是那么容易做到的。

巴菲特老爷子的智慧，咱们还是不能小瞧啊~



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理财巴士发布时间 20200226


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