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和小巴一起共读经典
今天，我们开始读第3本书——朱宁的《投资者的敌人》。
一看这本书封面，是诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒作序。
然后，是众多眼熟大佬的联袂推荐：
基金“一哥”王亚伟、耶鲁大学教授陈志武、经济学家张维迎、中国证券市场设计参与者高西庆、高瓴资本创始人张磊、复星集团创始人梁信军……
可谓是群星璀璨。
作者朱宁，是耶鲁大学的金融博士，现在也是上海高级金融学院副院长，专修的学科是——行为金融学。
什么是行为金融学？
这个词，近些年来可以说是很热门了，是一门新兴的交叉学科。
也就是，以心理学为基础，通过研究投资者的行为，来更好理解资本市场和公司金融的运作。
小巴可以举一个小例子，让大家从“价格”方面，简单理解传统金融学VS行为金融学的区别。
假设一家公司,现在的股票价值10元/股：
传统金融学认为——该公司的股票价格，就应该正好为10元。
行为金融学认为——股票被炒到20元，或者低至5元，都是很常见的。
这是因为，传统金融学认为人是理性的，“价格总是正确的”。
而行为金融学更强调，市场存在“错误定价”，人是非理性的，是人就会犯错。
这本书，就是朱宁教授通过给我们分析大量的，国内外金融市场的案例故事，来讲解了投资中人的心理和行为，让你看到自己，到底是怎么一步步走向亏损的。
里面的内容，就是你认清自己的一面镜子。
而且，因为朱宁还曾经在雷曼兄弟和日本野村证券，当过亚太股票业务的主管。
所以他在书中也讲了不少机构部门，比如华尔街的事情，他们是怎么操作，又是怎么损失的。
读完可以说是大开眼界，你看到的层次，也会比之前高一些。
所以按照这个逻辑，对于这本书的解读，小巴会分为3个主题——
散户、机构和政府，来给大家分别讲述。
那在“散户篇”里，小巴又分为上、下两篇。
今天的“散户上篇”
且听小巴先来讲讲
散户犯错亏损的背后
到底藏着什么行为金融学的偏差
无论是国际市场，还是国内A股市场，都有一个普遍的现象。
那就是，散户的交易非常频繁。
国内更甚。
除去手上没有现金，要卖掉一些股票，或者需要对投资组合再平衡，这种不是出于投机的原因之外，在剩下的非理性投资里——
买卖越频繁，失败概率越大。
称之为，不安分的散户。
散户收到的消息，基本都是通过看电视、读报纸、看推文、和朋友交流之类的方式得来的，现在媒体消息获取，太方便了。但这些消息几经转手，时效性大打折扣，其实已经不“新”了。只有真正的新消息，才会对市场产生影响，而且，影响程度随着时间逐渐降低。一旦错过了最好的入场时机，收益就会大打折扣，甚至被割韭菜。朱宁教授在美国的一个研究，给我们揭示了这样的对比：机构投资者，可以通过公司路演等方式，获得第一手消息，然后会在利好消息的1周之内，买入；接下来，散户通过报纸、电视这类的方式，获取消息，然后买入；但因为散户的消息来源比较集中，趋于同质化，所以会出现“羊群效应”，他们会在接下来的2周、1个月、甚至5个月里，持续买入；因为信息滞后了，利好消息的影响程度随着时间消减，所以越晚买入的散户，就越会买在高点，甚至被套牢，被机构割韭菜。然后在短期内影响了国际油价，推动国内石油资产的上涨。但是，当时接收信息的时间，距离事件发生，已经过去几天了。结果，他们几乎都是在价格最高的时候买入，之后就开始大跌。所以，散户在交易前，其实并没有明显的信息优势，相反，频繁的交易，只会让高成本侵蚀收益。「在中国，散户投资者的开户或者销户行为，是对未来股票走势的有效预测，但方向正好相反。只要和他们反向而行，就有可能在中长期获利。」那除了所谓“新消息”之外，交易频繁发生，还有一个原因。想想原本是靠电话交易的，现在转到网上了，操作多方便啊！美国投资者，在换仓后一年收益率会下降3%左右，而在中国，这个数字是3.5%。
我们常常以为，收集到更多信息，局面就能“一切尽在国军掌控之中”。这在赌场上很常见，赌徒以为，只要自己控制了赌博的过程，就可以控制赌博的结果。比如玩轮盘赌，扔一个球进去，球可能会落在红色或黑色，单号或者双号。如果能选择的话，大多数赌徒更愿意自己扔球，而不是让庄家来扔。同样的，每天盯盘，甚至不惜牺牲健康去看、去了解信息，自以为控制了这个过程，投资收益就会好一点。但其实，对过程掌握越多，反而越有可能产生成功的幻觉，让你陷入一种过度自信当中。
然后让他们，在对其他人驾驶技术并不了解的情况下，判断自己的驾驶技能，在这51人当中：结果，只有5人认为自己是较差的20%，有3人觉得自己是最差的20%，这8个人只占到总数的15.7%。这类实验，被心理学和行为金融学广泛运用到智力水平、相貌、个人价值等方面的研究，结果惊人相似，远远超过一半的人，认为自己的水平高于平均。
当然，你自信一点，对开车倒是影响不大，但在投资的时候，就不一样了。散户的竞争对手，并不只是其他散户，还有那些更有经验、更训练有素、更有资源和支持、更有风险承受能力、更愿意冒险的专业投资者，和机构投资者。因为人常常会高估，今后发生事情所带来的好处和收益，同时低估，事情在发生的时候将会带来的成本和困难。这个观点，不是小巴说的，是诺贝尔经济学奖得主卡尼曼，提出的人的一种普遍行为倾向。一定要了解风险在哪里，如何控制风险，也不要一下就把自己的投资目标，定得过高。「越是成功的投资者，越是自信，但你一旦变得自信的时候，投资决策可能会变得草率。不负责任的交易，会把你的业绩拉低。」
也就是，投资者更愿意卖出赚钱的股票，而不是亏损的股票。但如果不及时卖出浮亏的股票，长年亏损，就会蒙受更大的损失，还会错失买入好股票的机会。不过小巴这里得提示一下，这里的股票止损，和我们常提到的指数基金定投，越跌越买的逻辑，是不一样的。买单只股票就是孤注一掷，需要择时择股，运气好时，跌了一段时间可能会涨回来，但如果股票踩雷了，本金都要覆水难收。但指数基金不同，指数包括了几十只乃至上百只股票，风险更加分散。而且指数整体上是长期上涨的，我们在指数低估时买入，能够拉低整体的投资成本，提高整体收益。而且，低价是安全边际的重要来源，这一点咱们在解读《投资最重要的事》这本书的时候，也提到过了。其实不愿意卖出亏损的股票，是因为人类天生就有一种，规避损失和负面结果的倾向。别人送你一张价值200元的演出票，同时，你口袋里有200元现金。你在去看演出的路上，丢了200元现金，会不会继续看演出？对于很在意损失的人来说，心情已经被影响了，可能就不想看了。一定金额收益带来的满足感，要远远小于损失同等金额所带来的沮丧感。在收益方面，人们往往会选择比较确定的；在损失方面，人们会尽量回避那个确定的。人在损失面前，往往不能很理性地考虑概率分布的问题，而是情绪化，愿意付出非常大的代价，来规避损失。
好，小巴今天的分享就先到这里，最后，帮大家总结一下收获：
散户的交易非常频繁，但是，非理性交易越频繁，失败的概率越大。
和机构相比，他们的消息滞后而且同质化，所以随着羊群效应，大多数人进入就在高点，然后被割韭菜。
但是，他们还以为因为知道了不少消息，一切尽在自己掌控之中，过度自信，低估要付出的成本和可能遇到的困难。
那在亏损之后，也不能理性考虑概率分布的问题，而是情绪化装死，愿意付出很大代价，来规避实际损失。
这些偏差，都是在行为金融学看来，影响散户投资决策和收益的重要因素。
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