5月经济极简解读：内需不足进一步凸显，利率仍有下调空间

分项来看，餐饮消费、汽车类销售，高技术产业投资等仍有较快增长，显示服务业好转和转型升级继续推进；此前表现偏弱的领域则进一步走弱，1-5月民间投资由正转负，下降0.1%，房地产开发投资增速下降7.2%，降幅进一步扩大。

5月全国城镇调查失业率与上月持平于5.2%，显示就业形势总体稳定，但是16-24岁青年失业率进一步上升至20.8%。据国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，青年失业率处在高位，目前我国青年人当中失业人口约有600多万。

《CF40宏观医生2023年5月报告单》提示，内需不足仍是当前我国经济恢复的主要掣肘。真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。外部需求下行对出口带来压力。

5月主要经济指标普遍回落之际，央行将政策性利率下调10个基点，市场对于下半年新一轮逆周期加码政策的预期显著升温。

中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌认为，应对总需求不足局面，调整政策利率这一措施具有非常强的针对性，政策利率下调可以带动全社会融资成本下降，储蓄存款利率下降，资产估值上升，效果显著。

《CF40宏观医生2023年5月报告单》继续建议，利率应持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。同时，应通过财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

CF40宏观医生2023年5月报告单

◆ 经济景气程度继续回落。5月官方制造业PMI为48.8，较4月回落0.4个百分点。大型企业制造业PMI为50.0，较4月回升0.7个百分点；中型企业制造业PMI为47.6，较4月回落1.6个百分点；小型企业制造业PMI为47.9，较4月回落1.1个百分点。

◆ 工业生产回落。5月全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比4月回落2.1个百分点。分大类看，制造业同比增长4.1%，采矿业增加值同比下降1.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为6.1%和3.9%，高技术制造业增加值同比增长1.7%。1-4月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降20.6%。

◆ 出口大幅回落。5月美元计价出口金额同比下降7.5%，较4月回落16.0个百分点。进口金额同比下降4.5%，较4月少降3.4个百分点。5月贸易顺差658.1亿美元，较4月收窄244亿美元。

◆ 消费回落。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，较4月回落5.7个百分点。其中，商品零售同比增长10.5%，较4月回落5.4个百分点；餐饮收入同比增长35.1%，较4月回落8.7个百分点。汽车类销售同比增长24.2%，较4月回落13.8个百分点。1-5月全国网上零售额同比增速13.8%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.8%，占社会消费品零售总额比重为25.6%。

◆ 固定资产投资回落，房地产投资继续回落。1-5月，全国固定资产投资累计同比增速4.0%，较1-4月回落0.7个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.1%，较1-4月回落0.5个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长7.5%；房地产开发投资累计同比下降7.2%，较1-4月多降1.0个百分点。1-5月，商品房销售面积累计同比下降0.9%，较1-4月多降0.5个百分点；新开工面积累计同比下降22.6%，较1-4月多降1.4个百分点。

◆ CPI处于低位，PPI进一步回落。5月CPI同比增长0.2%，较4月回升0.1个百分点。其中，非食品价格同比零增长，较4月回落0.1个百分点；食品价格同比增长1.0%，较4月回升0.6个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，较4月回落0.1个百分点。5月PPI同比增速为-4.6%，较4月多降1.0个百分点。其中，生产资料和生活资料出厂价格同比增速分别为-5.9%和-0.1%，较4月回落1.2和0.5个百分点。

◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

◆ 外部下行对出口带来压力。

◆ 利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。

◆ 财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。

◆ 设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。

◆ 稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。