昨夜，在鲍威尔的放鸽助威下，市场定价明年降息150bp，比原先市场预期的降息125bp还要宽松，这让美股提前进入圣诞节狂欢行情，道琼斯指数再创历史新高，也带动欧洲股市创下新高，美股的韧性真是让人不得不服。

美股新高，而A/H股还在博弈磨底，而极端的博弈往往也会造成其他的蝴蝶效应，若从金融产品来看，A股还不是压力最大的一端，压力最大的是前两年上市发行的REITs不动产投资信托基金，处境与我们上周提到的三年期封闭型基金有些相似。

今年以来，中证REITs指数跌去30%，是自2021年9月上市以来，表现最差的一年，即使前两年的疫情都未让REITs指数有如此大的波动，这也是今年地产行业快速走弱的缩影。

细分来看，中证REITs的28只成分标的，今年内全部亏损，而亏损最大的是建信中关村和中金普洛斯，二者跌幅都超过了40%。

其中，有几只产品在发行时都是百亿规模，而现在已经缩水到60-70亿的水平，这对固收类产品来说，是很罕见的情况，大部分投资者都是承受不住的。原因是在两年前，市场宣传REITs时，都认为这是一个风险可控的固收类资产。

明面上看，这类产品的确很吸引低风险投资者，产品存续期20年以上，买入了之后每年都可以收到3-5%的利息。不想继续持有了，还可以在二级市场上交易掉。而这类产品在经济周期稳定时，价格波动都控制在5%之内，若宏观环境转好，还有可能带来交易溢价，但这是最理想的情况。

但这也有个弊端，低风险偏好的投资者，是无法承受大规模折价亏损的，当REITs的价格出现大幅亏损时，低风险偏好投资者的赎回请求会更加激进，就例如现在REITs的价格走势。

以建信中关村REIT举例，今年内跌去40%。若一开始就持有的投资者，折溢价率为-33%。而这产品的年化派息率为5.51%，今年为6.3%，也就是说，低风险偏好投资者，持有了产品两年时间，收完利息还亏了20%以上。   

从走势来看，这产品在两年前的走势还比较稳定，折价率控制在6-8%的水平。甚至，在去年8月时，该产品还有15%的溢价率。

直到2022年12月，该产品的溢价率才从正收益转为负收益。之后，该产品从去年12月跌了整整一年。

尤其是在连续阴跌的情况下，投资者更加恐慌，过去一个月里，该REITs已经走出了恐慌踩踏的走势。

那么，虽然今年的宏观经济恢复不如预期中强劲，但经济还是在增长的，按理说预期应该越来越好，为何REITs这些底层资产的反映如此之大呢？

本质上，还是在今年宏观环境的影响下，这批REITs的底层资产出现基本面转差。另一方面，从交易的角度出发，若低风险投资者的需求是稳定的高分红，那今年大热的高股息中特估策略，基本都有5%以上的股息率，甚至乎港股中移动能去到7-8%的水平。且这类中特估护城河稳固，年内还有不小的涨幅，从吸引力上看，无疑中特估更加吸引投资者。所以，当中特估崛起时，REITs市场也会受到一定的影响。

我们从下图中看更加直观。在2023年之前，二者的走势都未出现背离，而在今年国央企要求提高分红率的情况下，REITs指数与中特估走势出现相反，中特估大幅跑赢。

更重要的是，REITs这种低风险偏好的底层资产也会影响到其他高风险偏好的资产。

举个例子，一个固收+策略，资产配置可能是50%的债券+30%的REITs+20%的股票组合，但当REITs的价格跌幅太大，其余资产配置比例就会大幅上涨，唯一的办法就是降低其余仓位，最差情况就会造成剁掉REITs仓位止损的同时，也要降股票的仓位。

也就是说，今年A股市场遇到了前所未有的负面因素同时爆发。但作为投资者，要么退出市场，要么适应市场。历史看，乐观的投资者赢得财富，悲观的投资者只能学到知识。站在当前，当所有负面因素都已经充分演绎后，意味着只要有稍许积极的因素发生，市场有可能随时迎来一波逼空行情，特别是盘后北京和上海陆续出台新的地产政策。

同时，市场在底部区间总是会充满各种奇怪的谣言和噪音，空头观点总是比多头观点更迎合群众心理。但要记住，这种类型的空头往往就是后续上涨接力的多头，因为他们当前手上并没有筹码，只是嘴炮式看空。市场底部，常识往往更加重要。

回顾历史，2016年初茅台不是没有跌到10PE的时候，现在火热的新东方、好未来也不是没有跌破净现金价值的时候........市场极端的恐慌往往会给优秀的投资者创造各种机会窗口。

对于这次A股市场的调整，相信也不会例外。与其沉迷在各种空头爽文中，不如静下心来寻找优秀的企业，机会也只会留给有准备的人。