【民生计算机&通信】为什么马斯克SPACEX值1万亿市值？
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导语
国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造活动进行动员部署，而在卫星互联网领域我们看到海外的绝对龙头，马斯克的SpaceX在一级市场的估值已达1500亿美金
我们对SpaceX的发展历程、布局、变现模式进行了深入的梳理，发现星链卫星发射不断提速，已由2018年发射2颗试验星提速至2022年单年发射近1800颗卫星，目前已有超4000颗卫星上天（目前平均约每4天发射一次），变现模式也已逐步成熟清晰，活跃用户已超100万人，同时也在基于自身发射成本优势承接其他组织和机构的航天器发射需求
惊讶于马斯克布局之早、发展之快的同时，也看到了我国加速追赶下可能会孕育的广阔产业机会。我们再一次重申卫星互联网有望开启并引领下一轮通信板块从0到1的基础设施建设，建议关注：中字头卫星核心标的中国卫星、中国卫通、星上信息处理&地面设施铺设：普天科技、地面通信设备&卫星通信载荷：创意信息、信科移动、T/R相控阵芯片/组件：铖昌科技、国博电子、臻镭科技、烽火电子、卫星平台&测试康拓红外、星间链路：光库科技、仕佳光子、光迅科技、加密：佳缘科技、时频相关天奥电子
核心要点
地面通信与卫星通信发展历程高度互补，卫星互联网发展有望开启并引领下一轮通信板块基础设施建设。
通信行业早期主要矛盾为实现基础的信息交换和连通，基于电视和广播信号转播以及电话、电报和传真需求，卫星通信在上世纪七十年代得到了孵化和发展。随后21世纪初通信行业发展的方向转变为实现更高质量的信息覆盖和传递，伴随地面通信技术的迭代和演进，卫星通信发展趋缓。如今地表通信已历经数轮技术迭代，基础设施建设逐步完备，对通信的需求进而演变为对极端场景和地区的覆盖，卫星互联网成为地表通信设施的有益补充。
SpaceX历经两阶段发展，技术不断完善，发星组网不断提速。
SpaceX为目前全球卫星互联网领域领军企业，成立至今发展历经两大阶段：2002~2015年的背靠NASA与军方的技术累积阶段和2015年至今的大规模融资印证商业模式阶段。二十世纪初美国航天产业发展趋缓，商业航天激励政策助力SpaceX进行技术累积，逐步完成了核心运载火箭和飞行器等技术的积累，2015年起技术较为完备的SPACEX开始为其卫星互联网发展大规模融资奠基，至今陆续获谷歌、富达投资、亚马逊、红杉等巨头与知名机构投资，资本加持下技术与产品不断完善，2022年11月15日获10亿美元投资为之后星舰的测试以及星舰首次轨道试飞提供资金，投后估值达1500亿美金。
纵观SpaceX当前技术与布局，我们认为主要涵盖三大领域
1、以发射场和运载火箭为代表的基础设施，SpaceX现已可运用四座发射场地，第五座正在筹备建设，同时猎鹰火箭及优秀回收技术大幅助力航天器布局；2、以Starlink卫星+龙飞船+星舰为代表的航天器；3、以卫星通信连接、载人太空漫游、太空货运等为主的后端运营服务，目前已可在多个国家提供卫星通信服务，同时多次完成载人航天任务，逐步开启全新民用化、商业化的载人航天时代。
投资建议
SpaceX对于卫星互联网领域的探索是里程碑式的，为后续行业发展提供了宝贵参考。我们再一次重申卫星互联网有望开启并引领下一轮通信板块基础设施建设，当前我国卫星互联网的发展虽尚处早期起步阶段但发展进程提速显著。短期来看前端卫星生产制造环节将有望依托卫星发射进程提速率先受益，中长期维度随着技术设施建设的逐步完善，下游卫星互联网应用侧相关环节将迎来黄金发展阶段。建议重点关注中国卫星、中国卫通、创意信息、普天科技、铖昌科技、臻镭科技、国博电子、佳缘科技、天奥电子等。
风险提示
我国卫星发射进程不及预期；6G 通信技术迭代不及预期。
报告正文
01
卫星互联网与地面通信发展进程高度互补
1.1纵观通信行业发展历程，天地通信技术迭代此起彼伏
通信行业早期的主要矛盾为实现基础的信息交换和连通，早期的形式主要依托卫星通信，卫星通信于上世纪七十年代起步，由摩托罗拉的铱星计划引领行业变革发展。基于电视和广播信号转播以及电话、电报和传真需求，卫星通信在上世纪七十年代得到了孵化和发展。此时国际互联网尚未成型，卫星互联网的概念仍局限于简易的模拟信号应用。基于偏远地区的通信业务难题，1987年摩托罗拉公司发起了铱星计划，标志着卫星通信商业化的开始，也标志着卫星互联网的开端。铱星计划于1990年对外公布，1996年开始进行试验，1998年正式投入运营。同时期轨道通、天桥系统、全球星系统和泰利迪斯等也纷纷涌现。
表1：早期全球主要卫星通信代表计划
资料来源：卫客在线，宇航智科，百度百科，民生证券研究院
21世纪初通信行业发展的方向转变为实现更高质量的信息覆盖和传递，伴随地面通信技术的迭代和演进，卫星通信发展趋缓。以铱星为代表的第一阶段卫星通信计划的主要应用场景在于卫星电话，但第一代铱星计划的速率仅为2.4Kbps，只能勉强维持最基本的通话需求，而彼时在广泛的通信需求推动下，地面通信网络已经发展到第二代GSM技术，随后GSM的改进技术EDGE发展进程提速，最大传输速率已可达115.2Kbps。在性能和成本都不占优势的情况下，铱星、全球星以及泰利迪斯纷纷宣布计划破产或重组，仅部分业务和功能由于军方需求得以保留。
2009年中国三大运营商获得了3G商用牌照，首年建设3G基站数量达到26万站，直接与3G相关的资本开支约1700亿，地面基站进入了3G大规模覆盖和应用时代，基站进入大规模建设时代，互联网领域真正迎来了移动端的发展。3G较2G采用了CDMA技术，扩展了频谱，增加了频谱利用率，提升了速率，更加利于网络业务开展，其频率规简单、系统容量大、频率复用系数高、抗多径能力强、通信质量好、软容量、软切换等特点有力提升了移动互联网的巨大潜力。随后的4G有了进一步的飞跃，抛弃了2G、3G一直沿用的基站-基站控制器（2G）/无线资源管理器（3G）-核心网这样的网络结构，而改成基站直连核心网，整个网络更加扁平化，降低时延，提升用户感受，其具有静止状态下1Gb/s下行和500Mb/s上行速率，相比于同时期的卫星互联网的12-15Mbps的下行速率具有压倒性优势。
表2：中国各大运营商2/3/4G频率和制式概览
资料来源：CTO华锐光电，民生证券研究院
随后卫星互联网厂商开始转变发展思路，逐步成为地面通信方式的补充。随着大量第一阶段卫星互联网公司或计划的破产，面对地面网络通信系统的飞速进步的和广泛应用，卫星互联网领域企业纷纷转变思路，以2007年格雷格·怀勒创立的O3b Networks卫星公司为代表的第二阶段卫星互联网企业纷纷定位于地面网络通信无法覆盖的偏远地区和海上通信的补充领域，通过与电信运营商合作，为岛屿或船舶等提供宽带卫星通信服务。
卫星互联网的新时代下，传统卫星公司焕发新生机。2010年铱星通讯公司开发了第二代铱星系统，由66颗卫星组成，此外还有9颗在轨备用卫星和6颗地面备用卫星，共81颗（75颗在轨）。第二代铱星系统保持了与第一代同样的星座构型，但卫星通信带宽得到大幅升级（将提供L频段1.5Mbit/s和Ka频段 8Mbit/s的高速服务）。第二代铱星系统采用48个L频段相控阵天线，单颗星的地球表面覆盖半径达2300km，可提供蜂窝模式卫星通信。同时随着计算机、微机电、先进制造等行业的快速发展推动了通信技术和微小卫星技术升级换代，使得卫星通信成本显著下降，低轨卫星通信星座凸显出广泛的应用前景，同时第一代的全球星、轨道通也纷纷在该领域继续作为地面通信网络的重要补充部分。
图1：铱星数传网络结构图
资料来源：中新信通，民生证券研究院
卫星互联网与地面互联网走向更广泛融合，行业迈入高速发展黄金阶段。
2014年SPACEX创始人马斯克和OneWeb创始人格雷格怀勒曾经共同规划了WorldVu的星座计划，该计划提出耗资30亿美金打造648颗星座计划——新一代宽带低轨道小卫星星座通信系统，为偏远地区和互联网基础设施建设落后地区提供价格适宜的网络连接，并从濒临破产的SkyBridge公司中获得了有关卫星频谱，该计划也是OneWeb星座的雏形，同时也标志着卫星互联网开始走向新的阶段。进入新阶段以来随着运载火箭、材料工艺、毫米波通讯等技术的创新与进步，以OneWeb、SpaceX等为代表的企业开始主导新型卫星互联网星座建设。卫星互联网与地面通信系统开始进行更多的互补合作、融合发展，向着高通量方向持续升级，卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期。
1.2现阶段天地互补大势所趋，多主要经济体紧锣密鼓筹备
5G的发展成本和区域的局限性加快了卫星互联网与地面基站的天地互补的趋势。地面5G移动通信技术是面向陆地的公众移动通信系统，通过大量的地面基站来实现信号覆盖和传输，但受制于地理条件和建设成本，基站无法在海域、沙漠、无人区等地理条件中形成有效覆盖。卫星互联网通信因为其天基网络便于实现全球覆盖的优点，将通信与计算、导航、感知、智能相融合，通过空、天、地、海泛在覆盖的网络连接实现全息泛在的智能高速宽带通信。在天地一体化信息网络联合发展中，地面5G网络需要依托卫星互联网的广域覆盖和全球覆盖优势，弥补5G网络覆盖不足的局限，通过天地网络融合实现网络无缝连接与通信空间延伸。同时，卫星互联网也需要依托5G网络的高性能传输优势，以提升高轨宽带卫星和低轨星座互联网系统的用户体验度。
图2:与5G融合的低轨星座网络架构示意图
资料来源：肖永伟《低轨通信星座发展的思考》，民生证券研究院
移动互联网引起的互联网终端变革，推动各企业纷纷入局，为低轨高通量的卫星带来发展热潮。2013年4G商用以来，掀起了移动互联网的巨浪，互联网的终端由过去固定设备转向现在以智能手机、手表、汽车等为代表的新型互联网终端，进一步对互联网在空间上的覆盖率提出了更高的要求。随着卫星互联网在第二阶段的蛰伏以及新一代卫星技术、通讯技术的变革和发展，卫星互联网已经突破了传输速率的瓶颈，因此各大公司纷纷入局卫星互联网领域，2015年太空探索公司SpaceX成立，并宣布了星链计划，于2019年首次以一箭24星的方式发射了星链计划的通信卫星。OneWeb2019也于2019年发射了其OneWeb星座计划的首批卫星，同时加拿大卫星运营商Telesat也在筹备发射一个低地球轨道卫星星座计划，同时传统互联网巨头亚马逊公司也在计划“柯伊伯计划”的LEO卫星，通过部署数千颗LEO卫星，在全球范围内提供宽带互联网接入服务。
表3：当前全球主要卫星互联网代表计划
资料来源：虎嗅网，腾讯网，36氪，河北省科学技术厅，太空与网络，民生证券研究院整理
02
SpaceX发展历程复盘：军需起步，民用延展
2.1早期SPACEX更多基于军方扶持，以技术积累为主
二十世纪初美国航天产业发展趋缓，商业航天激励政策助力SpaceX进行技术累积。1986年挑战者号、2003年哥伦比亚号接连爆炸背景下美国政府开始对商业航天给予扶持。2004年布什宣布暂停美国航天飞机计划，NASA通过资助商业公司的形式继续进行太空活动。2005年时任NASA局长格里芬表示将会向商业公司购买服务。2006年NASA正式启动了“商业轨道运输服务”计划，2009年启动了“商业乘员开发”计划。2015年，美国众议院通过了《年关于促进私营航天竞争力、推进创业的法案》和《商业航天发射竞争法案》,从政策保障层面进一步刺激了整个商业航天行业的发展。在此背景下2002年成立的SpaceX乘政策东风发展迅猛，逐步完成了核心运载火箭和飞行器等技术的积累。
图3：2002-2015SpaceX的发展节点与商业航天政策节点综合概览
资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院
SpaceX得到NASA与军方双重资金支持。2005年11月，美国空军与Spacex签订价值1亿美元IDIQ合同；2006年8月，NASA授予价值3.96亿美元向国际空间站运输船员和货物的COTS合同；2008年4月，NASA为支持猎鹰一号发射和猎鹰九号开发与SpaceX签订最高值为10亿美元的CRS合同；2011年4月，SpaceX获CCDev 2合同用以开发发射中止系统，价值7500万美元；2012年8月，NASA与SpaceX签订4.4亿CCiCAP合同，为开发载人龙飞船和猎鹰九号注入资金；2012年10月，SpaceX获NASA授予的CPC1合同，价值约为960万美元；2012年12月，美国空军与SpaceX共同签署两份国家安全太空发射合同；2014年9月，NASA为开辟商业载人运输，与SpaceX签订26亿美元CCtCap合同；2015年，NASA再次授予12亿CRS合同，增加五次国际空间站货运任务。
表4：2002-2015年间NASA、军方与SpaceX的合作项目
资料来源：CMS，space，今日头条，腾讯新闻，民生证券研究院
2.2 底层技术架构完善下，进入大规模融资基建与应用环节
2015年起SPACEX开始为其卫星互联网发展大规模融资奠基。2015年伴随星链计划的公布SpaceX开始为其在卫星互联网领域的规划进行大规模融资活动。2015年1月获谷歌与富达投资（全球第四大共同基金公司，其全球资产行政管理规模已超8万亿美元，投资了腾讯、阿里巴巴等公司）等机构10亿美元投资，为其建造龙飞船及其猎鹰9号火箭提供资金，投后估值达110亿美金。2017年规划在2019~2024年发射1.2万颗卫星，2017年8月和11月分别获1亿美元、3.5亿美元投资以提升其运载火箭发射力度；2018年3月和12月获超10亿美元投资为其将在2019年启动的星链卫星发射计划提供资金，此时SPACEX估值达305亿美金。
图4:马斯克提出星链计划
资料来源：spacenews，民生证券研究院
图5：猎鹰重型火箭升空
资料来源：space，SpaceX，民生证券研究院
2019年星链计划正式启动，SPACEX开始为其航天器的更新募集资金。2019年1月和4月分别获得私人投资者4.9亿美元和5.4亿美元的投资为其发射Starlink卫星以及星舰第一款原型机Starship Hopper试飞提供资金，投后估值达333亿美元；5月获10.2亿美元的资金用于全尺寸星舰原型飞船MK1、MK2建造和组装；6月获爱丁堡全球投资信托有限公司和安大略教师养老基金的两笔投资，为载人龙飞船的中止推进系统改造升级后的中止系统测试、飞行中止测试以及下一轮星链卫星发射提供资金。
图6：60颗 Starlink 互联网卫星进入轨道
资料来源：纽约时报，民生证券研究院
图7：星舰MK1概览
资料来源：新浪网，spacex，民生证券研究院
2020年SpaceX进一步为三个主要航天项目（载人龙飞船、星链互联网卫星和大型星际飞船火箭）进行大范围融资，同时筹备星链卫星商业运营服务。2020年5月SpaceX进军载人航天领域，成功将两名NASA宇航员送往国际空间站，2020年5月获亚马逊、One Web 等公司和私人投资者2.2亿、3.5亿美元投资，投后估值达360亿美元；8月，SpaceX累计部署近655颗星链卫星，获富达投资公司的19亿投资以开启Starlink卫星宽带服务的商业运营，并为SN7.1、 SN8等Starship原型机的测试飞行和SuperHeavy助推器运载火箭的亚轨道和轨道测试飞行提供了资金，此时SpaceX估值达460亿美金。
图8：SpaceX进军载人航天领域
资料来源：space，民生证券研究院
图9:龙飞船“奋进号”与国际空间站对接（龙飞船）
资料来源：space，SpaceX，民生证券研究院
2021年SPACEX继续为Starship计划和星链计划进行筹资。Spacex计划于2021年发射48次，2月获富达投资和红杉资本等公司8.5亿投资；4月获得3.1亿投资，两轮投后估值达到740亿，为SN15、Ship-20等Starship原型机测试以及轨道、亚轨道试飞提供了资金；2021年8月，SpaceX拟推出星链二代卫星系统，用星际飞船发射3万颗卫星，10月，SpaceX再次获得富达、红杉资本等公司7.55亿美元投资，投后估值达1003亿美元；11月和12月获利欧股份、TBCA以及Alphabet和富达5千万美元和3.374亿美元的投资，为星舰原型机Ship 21-24的建设，31-33批次的星链卫星发射，星际飞船有效载荷性能提升以及猛禽2型发动机的推力升级提供了资金。
图10：SpaceX计划发射3万颗卫星
资料来源：腾讯科技，民生证券研究院
图11:马斯克与航空公司谈判卫星宽带服务
资料来源：路透社，民生证券研究院
2022年，SpaceX为推动Super Heavy和Starship的制造及全球卫星互联网网络 Starlink 2.0的发展吸收大量融资。2月马斯克计划2022年每月生产一枚超重火箭和一艘星舰飞船，并最终达到3天生产一艘飞船，6月获未来资产等公司和个人投资的17.2亿美元，投后估值为1270亿美元，为全球卫星互联网网络 Starlink卫星发射以及Starship首次试飞前的一系列原型测试提供了资金；2022年7月和8月获得韩国未来资产金融集团、罗恩·巴伦等累计4.5亿美元投资，为猛禽发动机首次快速重启测试以及大规模生产轨道级猛禽发动机提供了资金；2022年11月15日，获得10亿美元投资为之后星舰 S24的测试以及星舰首次轨道试飞提供了资金，投后估值达到1500亿美元。12月1日，FCC授权SpaceX发射7,500颗Starlink 宽带卫星。12月5日，SpaceX公布为政府用途设计的新业务线星盾计划，将其 Starlink 卫星技术扩展到军事应用。
图12：FCC授权 SpaceX 部署7500颗星链卫星
资料来源：foxbusiness，民生证券研究院
图13:SpaceX公布星盾计划
资料来源：CNBC，民生证券研究院
02
商业模式已有初步探索，军民两用格局打开
3.1以基础设施与航天器为基，延展后端运营服务
目前SpaceX主营业务已涵盖运载器设计制造、卫星通信服务和太空运输三大板块。SpaceX目前主要分为猎鹰火箭、龙飞船、星舰、太空拼车、星盾和星链板块。涉及载人航天，航天器发射、运载器设计与制造、太空货物运输、卫星全覆盖通信等领域。
3.1.1基础设施：发射场+运载火箭
发射场不断增加扩建，满足日益增长的发射需求。SpaceX现已可运用四座发射场地，第五座正在建设。佛罗里达州卡纳维拉尔角空军基地40号发射场、加利福尼亚州范登堡空军基地4号发射场、佛罗里达州肯尼迪航天中心39号发射场是前期SpaceX向美国联邦政府租用的三个发射场，用于发射猎鹰9号火箭和猎鹰重型火箭。德克萨斯州布朗斯维尔博卡奇卡发射场是SpaceX首个自建发射场，于2019年首次进行亚轨道测试，此后成为星舰专用的发射场地。目前，SpaceX正在新建佛罗里达州肯尼迪航天中心LC-49号发射场，用于支持星舰和超重型运载火箭的发射回收。
表5：SpaceX发射场地情况
资料来源：Wikipedia，CNBC，民生证券研究院整理
运载火箭经多次迭代，大幅降低进入空间的费用，引燃航天产业化。目前SpaceX的运载火箭经历了3次迭代，2008年9月猎鹰1号首飞成功，其由一台发动机提供动力，使用液氧和火箭级煤油。2010年6月猎鹰9号首飞成功，猎鹰9号两级火箭，由9台发动机组成，2022年猎鹰9号完成了60次发射任务，成功率达100%，是当前SpaceX承担主要发射任务运载火箭，且内部也经过4次迭代。2018年2月猎鹰重型火箭首飞成功，其近地轨道运载能力达63.8吨，地球同步轨道运载能力为26.7吨，为现役推力最大的运载火箭，由28台猛禽发动机组成，截至2023年3月3日已经发射6次，且均取得成功。
图14:猎鹰系列火箭参数对比
资料来源：中国国家航天局，小火箭，航天爱好者，民生证券研究院
发动机与火箭回收技术的攻关，进一步稳固商业航天发射的主体业务。SpaceX有默林发动机到猛禽发动机两个系列。默林发动机主要用于猎鹰1号，猎鹰9号火箭，采用燃气发生器循环，使用RP-1和液氧作为推进剂，最新一代的默林1D发动机的真空推力达到934kN。2016年，SpaceX发布猛禽发动机的参数，其海平面推力3050kN，真空推力3500kN，采用预先冷却的液氧-甲烷推进剂组合，燃烧室的室压高达30MPa。在火箭回收技术方面2016年Falcon 9火箭首次实现一子级的回收，2017年SpaceX又首次实现“二手火箭”的成功发射。可重复使用火箭可以使有效载荷费用减少了40%，回收和翻新的成本不到初始生产成本的10%。以当前全球火箭发射行业65亿美元的市场规模来看，可以节约50%的费用，即32亿美元。
图15：猛禽发动机原理图
资料来源：直观学机械，民生证券研究院
图16：猎鹰重型回收示意图
资料来源：中国国家航天局，民生证券研究院
3.1.2航天器：星链卫星+星舰+龙飞船
SpaceX打造低轨卫星规模化设计和制造产业体系。“星链”的星载高通量通信天线、卫星间激光通信设备、霍尔推进器、反作用轮、1.5版及之前各版卫星的太阳能电池板等，均由“星链”部门独立研发、自主生产，实现了多领域研发与生产的垂直整合。在生产上，星链以流水线方式，实现快速制造、规模化、低成本目标， “星链”卫星的成本远低于50万美元。同时”星链”卫星具有高度灵活性与迭代升级特点，2018年2月首发2颗试验卫星，2019年5月首次发射的60颗0.9版卫星，在15个月内实现了流水线批量生产；2020年1月发射了新增暗色涂层的1.0版卫星，2021年9月发射了配备卫星间激光通信设备的1.5版卫星。2022年6月推出的2.0版卫星。
图17：Starlink卫星迭代演进过程
资料来源：《Starlink系统分析及对我国卫星互联网发展的启示》肖永伟，张伟嘉，庞策，朱紫嫄，民生证券研究院
SpaceX龙飞船开辟商业载人航天和太空运输新时代。龙飞船目前有第一代货运龙飞船、第二代货运龙飞船和载人龙飞船三个子型号。2010年12月8日，一代货运龙飞船首次发射。2019年3月2日和2020年5月30日，载人龙飞船分别成功进行首次无人发射和首次载人飞行测试。2020年12月6日，第二代货运龙飞船执行首飞任务。一代货运龙飞船已于2020年退役。现役二代货运龙飞船有3艘，分别为C208、C209、C211。现役4艘载人龙飞船为奋进号C206、恢复号C207、耐力号C210、自由号C212。2022年11月26日，货运龙飞船C211.1执行最新第26次商业补给任务（CRS-26），计划于2023年执行CRS-27、CRS-28、CRS-29三次商业补给任务。2022年10月5日，载人龙飞船C210执行了第五次商业载人航天任务（CREW-5）。
图18：龙飞船概览
资料来源：wikiwand，民生证券研究院
SpaceX星舰轨道级首飞计划实现在望。星舰（SpaceX Starship）由一级助推器“超重型推进器（Super Heavy）”和第二级飞船“星舰（Starship）”两部分组成。第一个超重型助推器BN1于2021年3月18日完成组装，期间经历BN2、BN2.1、B3-B6型号迭代，目前B7已于2023年2月9日进行33具发动机静态点火测试并成功点燃31具，B9和B10分别处于测试和组装中。2019年4月5日，第二级飞船亚轨道原型星虫（Starhopper）完成系留跳跃。此后星舰原型机经历MK1、MK2、MK4、SN1-SN19、S20-S23等型号的多次迭代，目前S24已经过多次测试，S25、S26处于测试中，S27-S30正处于组装阶段。2023年1月23日，S24和B7完成首次湿式演练，二者即将作为第一组星舰参与暂定于2023年3月的星舰轨道飞行测试。
图19:星舰概览
资料来源：spacex，民生证券研究院
3.1.3后端服务：卫星互联网与载人航天
基于巨型星链网络，SpaceX将打造全覆盖的通信服务。截至2023年3月3日累计发射星链卫星4002颗，在轨星链卫星达到3194颗，具有太空组网和星间光路通信能力，2020年10月开始测试。建设卫星互联网是解决地球“无互联网”人口数字鸿沟的重要手段，是实现网络信息地域连续覆盖普惠共享的有效补充，全覆盖的卫星通信服务将在民用通信、国防领域以及海洋、航天和救灾等特殊领域发挥着重要作用。
图20:2021年全球主要区域互联网渗透率
资料来源：前瞻经济学人，民生证券研究院
SpaceX加紧打造太空云服务和太空物联网服务等商业板块。2021年8月SpaceX全资收购了提供卫星商业物联网的初创公司Swarm，将其作为全资子公司。2020年10月与微软旗下的Azure云服务达成太空领域的云计算业务的项目合作。2022年8月SpaceX与T-mobile达成合作，打造新一代卫星电话，实现无死角的手机信号覆盖。
表6：主要合作公司概览
资料来源：36氪，腾讯网，搜狐网，纽约人，民生证券研究院整理
SpaceX逐步开启全新民用化、商业化的载人航天时代。2020年5月30日，猎鹰9号火箭和载人龙飞船载两名宇航员进入空间站，开启商业航天时代。2020年11月10日，NASA授予SpaceX 6次载人航天飞行任务。2021年，SpaceX分别于2021年4月23日、11月10日执行CREW-2、CREW-3。2021年9月15日，在Inspiration4任务中，载人龙飞船带4名非专业宇航员完成绕地飞行，完成首次平民航天任务。2022年3月8日，SpaceX再次与NASA签订合同，增加Crew-7、Crew-8以及Crew-9三次载人航天飞行任务。2022年4月8日，SpaceX执行首个全私人载人航天任务Ax-1,成功将四名平民送往国际空间站。同年4月27日、10月5日，SpaceX执行CREW-4和CREW-5两项载人航天飞行任务。2022年9月，SpaceX的载人航天飞行任务增加五项，载人龙飞船任务总数累计达14项。第六次载人航天飞行任务（CREW-6）预计将于2023年2月26日执行。
表7：SpaceX载人航天飞行任务情况
资料来源：space，民生证券研究院整理
3.2马赛克作战理论大放异彩，卫星互联网峥嵘初现
SpaceX受到军方与政府的大力支持，军事用途日益凸显。SpaceX从成立之初就受到美国军方和政府的资金资助与技术支持，多次与美国政府部门进行相关合作，积极推行民用领域与军用领域的互补，积极适应现代信息化战争的需求，推动“星链”计划在通信、反导、电子干扰以及电子侦察等军事领域的广泛应用。
表8:SpaceX与美国军方和政府合作项目汇总
资料来源：大公报，DeepTech，凤凰网，民生证券研究院整理
“星链”强大的去中心化网络通信能力，促进作战平台信息化的转变。2022年的俄乌冲突中，“星链”卫星完成首次实战，在俄军使用GPS干扰机，打击乌军战略通信节点的情况下，还能提供高速互联网服务，在战场上”星链”卫星可以610Mbps的通信速率向无人机提供超视距通信服务。美空军从2018年开始，就对“星链”卫星终端在军用加油/运输机平台应用进行测试评估；同时SpaceX公司12月2日宣布针对国家安全和军事部门推出新一代“星盾”业务，其主要目标客户是美国国家安全机构和五角大楼，重点进行地球观测、安全通信和有效载荷托管，具有安全、模块化设计、互动性、快速开发与部署、弹性和拓展能力等优势。
图21:美国信息化作战指挥系统
资料来源：《2017-2022年中国军工行业市场发展现状及十三五市场商机分析报告》，民生证券研究院
马赛克战雏形初现俄乌战场，将引领下一代战争形态。马赛克战概念最初由DARPA在2017年8月公布，其核心是通过信息网络对功能单一的作战平台进行快速的重组和连接，进而形成快速、可扩展、自适应联合多域杀伤力的新型作战模式。美军基于马赛克战的“联合全域指挥与控制(JADC2)系统”直接应用于俄乌战场，使乌方具备了情报与指挥效率优势，并以此通过单兵精确制导武器设伏等战术的应用，取得了非对称战果。马赛克战带来军事技术和理念的双重革新，将成为下一代军事改革的重点方向。
图22:马赛克战演进路径
资料来源：军事文摘，民生证券研究院
马赛克战将引领以动态组网技术为基础的通信技术变革，加速星链应用的扩展。马赛克战体系要求通信网络能够连接所有的分布式系统，对在构建弹性信息网络架构、基于任务驱动的自适应组网技术、强对抗环境下的通信传输技术水平和智能信息认知交互技术四个方面进行技术革新。目前DARPA已经启动了保护前线通信、海洋交战即时信息、基于信息的多元马赛克项目。星链具有自适应组网和抗干扰功能，在未来的马赛克战中将有着广阔的应用前景。
图23:马赛克战分布式网络操作系统
资料来源：通信技术，民生证券研究院
“星链”卫星具备的变轨能力，有望打破现有的导弹防御体系和军事平衡。目前规划中的“星链”卫星已具备联网通信和有限的机动变轨、探测能力。2018年5月份，在美国小火箭计算中心弹道对抗演习中，“星链”星座对经北极上空飞向华盛顿、洛杉矶和西雅图的共计51枚核弹头完成了在轨拦截。此外“星链”卫星自动防撞系统在战时可以精准拦截导弹或者撞击卫星。2020年7月、10月，中国空间站先后两次对接近空间站的星链-1905、星链2305卫星实施紧急避碰，由于低轨卫星足够多，美军可以研发如何让这些卫星干扰远程导弹。
图24：UNOOSA官网截图
资料来源：UNOS，民生证券研究院
信息化战场中“星链”卫星具备一定的电子侦察和干扰能力，进一步改变电子战形态。“星链”卫星采用4块相控阵通信天线设计，理论上具备接收地面其他相近频段通信信号的能力。星链单颗卫星发电能力约为3千瓦，根据空间电子侦察卫星功率一般在数百至3千瓦的情况研判，“星链”可能具备一定的对地电子侦察能力。此外“星链”卫星具备数量多、在低轨运行、电磁信号相对较强等优势，具有对其他国家的军用卫星信号进行压制干扰的潜力，可用于降低对手卫星通信和导航能力，此外其部分地面站信号上传频谱范围与部分国家5G通信频谱接近，可以导致部分国家的通信信道受到干扰。未来“星链”卫星上加装专用的电子战载荷，其太空电子战能力将显著增强。
图25:星链卫星对DSO地球站干扰模式示意图
资料来源：卫星与网络，民生证券研究院
“星链”计划的导航功能有望成为GPS的低成本、高精度和几乎不受干扰的替代品。目前GPS信号到达地球时微弱，易受到干扰，在军事领域下具有极大的风险。LEO星座的信号可有效对抗电子干扰，但单颗卫星覆盖范围小，要实现可靠的全球覆盖需要大量卫星，与星链计划恰好互补。同时融合LEO导航的新系统可将用户定位到70厘米以内，据无线电导航学者托德・汉弗莱斯和彼得・伊安努奇测算，该导航系统使用下行链路容量不到Starlink的1%，能源容量不到0.5%即可为99.8%的世界人口提供导航服务。
3.3民用领域天地一体全域覆盖，赋能特殊行业应用场景
星链卫星的广覆盖助力覆盖通信盲区。目前全球互联网覆盖率达到65.6%，此外地球上超过70%的地理空间未实现网络覆盖，在海洋、荒漠和高原等地理位置复杂的地区，短期内无法进行地面基站建设，在远洋航行、民用网络和抢险救灾等领域无法实现网络的连接。星链借助巨型星座，忽略地理位置的影响，作为地面基站的重要补充，可以实现通信盲区的覆盖，在民用通信和特殊行业等均能在较低成本下实现高效能应用。
图26:全球5G信号覆盖地图
资料来源：nperf，民生证券研究院
图27：全球人口密度地图
资料来源：natverketpopulation，民生证券研究院
星链性能稳步提升，有望成为5G覆盖范围外的有力补充，并推动新一代卫星电话发展。截至2022年7月23日，星链服务已经可以在36个国家和地区使用。在星链计划的性能方面，据Speedtest报告数据显示，星链卫星互联网的网速已接近固定宽带：英国星链网络的平均下载速度为108.30 Mbps，是固定宽带的近一倍。在其他国家的性能也均有优异的表现。在价格方面，以北美地区为参考，星链未来计划向3%的美国偏远地区用户提供服务的预计资费为80美元/月，而美国目前的互联网资费是每年1000-3000美元左右，在价格方面也占据一定优势，将推动星链的进一步扩展。同时星链的高覆盖率可以大大降低电信基建的成本，也将在基建设施落后的地区迎来更大的应用。同时，在2022年8月，埃隆·马斯克宣布SpaceX正在与T-Mobile展开卫星电话合作，助力彻底消除蜂窝死区。SpaceX定于2023发射的下一代Starlink卫星实现在没有手机信号塔的区域下无需购买任何额外的设备，依靠现有移动端设备即可进行通信。
表9：星链计划的业务落地进展与性能比较
资料来源：银河航天，集智投，民生证券研究院整理
“星链”卫星的跨区域、广覆盖和低延迟的应用能力在航天、航海以及资源勘探等商业领域得到广泛应用。在企业端，SpaceX今年2月初推出“星链商用”服务，面向最多需同时支持20个用户在线的中小企业机构。适用范围包括偏远地区旅游、野外资源勘探等领域。针对海上平台，今年7月推出“海上星链”(StarlinkMaritime)服务，主要面向远洋邮轮、豪华游艇、货轮或海上资源勘探平台等。目前“皇家加勒比”邮轮公司(RoyalCaribbean)等已开始应用。配备两部高性能天线，可获得更宽视场角，降低信号丢失几率，计划明年一季度覆盖全球海域，亚太卫星通信委员会（APSCC）预计2023年全球海事卫星总带宽需求超过150Gbit/s。航空和海事市场将会成为“星链”的主要市场之一。此外，在民用航空领域SpaceX今年4月先后与美JSX、夏威夷航空公司达成协议，由“星链”为其公务机、民航机提供空中网络服务，达美航空(Delta)也对“星链”服务进行了测试。
图28：“星链”卫星数据传输效率对比
资料来源：腾讯网，民生证券研究院
图29:“星链”海上覆盖范围
资料来源：PaxEx.Aero，民生证券研究院
04
投资建议
4.1行业投资建议
SpaceX对于卫星互联网领域的探索是里程碑式的，为后续行业发展提供了宝贵参考。我们再一次重申卫星互联网有望开启并引领下一轮通信板块基础设施建设，当前我国卫星互联网的发展虽尚处早期起步阶段但发展进程提速显著。短期来看前端卫星生产制造环节将有望依托卫星发射进程提速率先受益，中长期维度随着技术设施建设的逐步完善，下游卫星互联网应用侧相关环节将迎来黄金发展阶段。建议重点关注中国卫星、中国卫通、创意信息、普天科技、铖昌科技、臻镭科技、国博电子、佳缘科技、天奥电子等。
4.2中国卫星（600118.SH）
中国卫星是一家专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业，具有天地一体化设计、研制、集成和运营服务能力，形成了航天东方红、航天恒星等一系列知名品牌。公司业务版块分为两大类：宇航制造业务和卫星应用业务。公司宇航制造业务定位于航天器系统集成商和部组件提供商,主要包括小卫星制造、微小卫星 制造、部组件制造三大类。公司卫星应用业务定位于以卫星信息综合服务为核心，终端制造、系统集成与信息运营服务并重的综合型卫星应用服务提供商,主要包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧产业三大类。以“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”为引领，公司拥有航天核心技术积累和大量的高科技人才储备，研究开发力量雄厚，并以北京、深圳、西安等多处研制与生产基地为支撑，能够完成关键系统、核心部件及关键技术、核心产品的开发与研制，并致力于为用户提供系统解决方案和信息/数据服务。
风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。
4.3中国卫通（601698.SH）
中国卫通是一家从事卫星运营服务业的公司，是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业。中国卫通通过运营管理各类通信广播卫星为客户提供卫星空间段运营及综合信息服务等相关应用服务，主要业务流程包括卫星网络申报、协调及维护；卫星项目建设；卫星测控管理；业务运行管理；卫星转发器出租出售；宽带运营管理；综合信息服务。 公司拥有自主可控、体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，运营管理着14颗商用通信广播卫星，具备7×24小时全天候高品质服务能力，拥有国内唯一商用卫星干扰排查系统。公司广播通信服务覆盖中国全疆域、周边及“一带一路”主要区域，“海星通”全球网服务覆盖范围全球超过95%的海上航线，首颗Ka高通量卫星中星16号覆盖我国90%以上的国内空中航线，以及我国中部、东部和近海区域。
4.4 创意信息（300366.SZ）
创意信息是国内领先的数字化转型服务提供商，总部位于成都，服务网络覆盖全国主要城市。公司基于物联网、云边缘计算、大数据、人工智能等技术构建了全栈数字化转型服务能力及竞争优势。目前公司已形成数据采集汇聚、数据处理、数据挖掘分析及数据应用的大数据全栈核心能力。同时公司深化信创产业布局，持续加大在数据库、操作系统和低轨卫星通信载荷等领域的研发投入，不断提升自主可控技术及产品实力。公司参与数十项国际国家标准编制并获取上千件专利和软著，为政府、能源、运营商、金融、交通等领域的近千家客户提供数字化转型服务。旗下公司创智联恒是上市公司创意信息孵化的面向新一代通信的创新型企业。创智联恒拥有基于5G 的全自研无线通信核心技术，提供 5G 基站、低轨卫星通信载荷等系列自主产品，是专业从事5G 通信和低轨卫星通信业务的设备商。公司以卫星互联网作为核心业务方向，是低轨卫星宽带演进体制通信领域的先行者。同时创智联合浙江清华长三角研究院成立了联合研发中心，定位为低轨宽带卫星通信载荷的研制单位。从 2020 年开始，公司在5G 技术基础上，重点研发宽带演进体制的低轨卫星通信核心技术，致力于打造超低成本、快速迭代的低轨卫星通信产品，在低轨卫星宽带演进体制的通信载荷研发上处于国内领先水平。
风险提示：业绩季节性波动的风险；产品或服务稳定性风险；技术迭代更新及时性相关风险。
4.5 铖昌科技（001270.SZ）
铖昌科技是一家以微波毫米波模拟相控阵T/R芯片（以下简称“相控阵T/R芯片”）研发、生产、销售和技术服务为主营业务的公司，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。公司产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，频率可覆盖L波段至W波段。产品已应用于探测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域，在星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达中列装，亦可应用至卫星互联网、5G毫米波通信、安防雷达等场景。公司基于在星载领域的技术积累，公司积极拓展产品应用领域，目前产品已批量列装至地面、车载相控阵雷达等领域。同时，公司加快拓展新兴领域业务。在卫星互联网方面公司充分发挥技术创新优势，成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵 T/R 芯片全套解决方案，该芯片的应用提升了卫星雷达系统的整体性能，达到了国际先进水平；5G 毫米波通信方面，公司已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系，完成芯片多轮迭代开发，支撑 5G 毫米波相控阵 T/R 芯片国产化。
4.6国博电子（688375.SH）
国博电子主要从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品覆盖军用与民用领域，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。公司产品覆盖射频芯片、模块、组件。在高密度集成领域公司开发了 T/R 组件、射频模块等产品；在射频芯片领域，公司基于核心技术开发了射频放大类芯片、射频控制类芯片等产品。
军用领域，国博电子是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以 T/R 组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。国博电子研制了数百款 T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。国博电子作为基站射频器件核心供应商，在国内主流移动通信设备供应商的供应链平台上与国际领先企业，如 Skyworks、Qorvo、住友等同台竞争，系列产品在 2、3、4、5 代移动通信的基站中得到了广泛应用。依托于雄厚的研发实力，国博电子承担了发改委“移动通信用砷化镓射频集成电路产业化项目”、工信部“2020 年产业基础再造和制造业高质量发展专项”、工信部“面向 5G 通信的射频前端关键器件及芯片”等国家重大专项，以及江苏省工业和信息化厅“集成电路 PA、LNA 等射频有源器件攻关项目”、 江苏省科学技术厅“4G 移动通信用射频集成电路的研发和产业化”等省级项目，核心技术及产品在业内具备竞争优势。
风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。
4.7臻镭科技（688270.SH）
臻镭科技自成立至今始终专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务，主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，为客户提供从天线到信号处理之间的芯片及微系统产品和技术解决方案。公司产品及技术已广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等特种行业领域，并逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等民用领域。我们认为后续随着低轨卫星互联网的布局逐步完善，公司有望充分受益。
风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。
4.8普天科技（002544.SZ）
普天科技原名杰赛科技，是广州中国电科7所下属子公司。2017年中电网通成立，整体托管五个电科集团通信类研究所（7所、34所、39所、50所和54所）及所属企业。公司是信息网络建设产品与服务厂商，深度参与通信侧基础设施建设，为三大运营商、政府机构、公共事业部门及企事业单位提供信息网络建设综合解决方案服务及相关网络产品。
4.9：佳缘科技（300177.SZ）
佳缘科技是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，业务专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司向国防军工等重点行业客户提供以公司自研编码学应用技术为核心的网络信息安全相关产品，包括软件系统、板卡、整机和专用芯片等，下游涵盖航天、航空、地面站和移动终端等领域。在信息化领域，公司主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供以自研数据平台系统为核心、集智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。
作为西南地区信息化领域的头部企业之一，公司通过自身的技术积累，开展了多类型的无线通讯的网络信息安全相关产品的开发，实现了技术的持续创新和业务领域的不断拓展，建立并巩固了公司在无线通讯网络信息安全领域的领先地位。公司以成都为中心，面向全国市场，在行业内塑造了良好的团队形象和影响力，获得了广泛稳定的客户群体，获得了国家主管部门、国防军工、医疗健康和政务服务领域客户的高度认可。公司秉承坚持自主研发的技术创新理念，丰富的技术积累和强大的技术创新能力为公司的快速、高质量发展提供了坚实的基础。
2022年政府、医疗是防疫的主要力量，随着疫情管控放松，政府把主要精力放到了经济建设上，国家各项医疗、政务相关政策的出台以及行业市场环境逐渐回暖。战略方向上，2023年公司将继续发挥医疗和政务信息化领域技术、服务、客户优势，持续推动业务，大力拓展全国市场，继续提高公司的市场占有率，增强公司在国内同行业中的竞争力。
4.10震有科技（688418.SH）
震有科技是通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。是国内能做核心网的三家公司之一，公司推出了云化核心网解决方案，实现了核心网方案软硬件的完全解耦，其核心网解决方案解耦程度高于华为与中兴，在商用云化DSP技术方面实现了DSP芯片的国产替代。公司的卫星核心网业务已经服务于天通一号和他国合作卫星，公司一直参与卫星通信的标准体系建设和方案论证设计，在卫星通信领域发挥其核心网优势，服务于细分市场，充分利用经验和资源优势，提供质量和服务接近头部厂商的核心网产品和场景定制化服务。
4.11多伦科技（603528.SH）
由于公司所处行业与媒体视频强相关，选取芒果超媒、网宿科技、风语筑、淳中科技作为可比公司，根据wind一致预期，目前可比公司2022-2024年的平均PE为41X、29X、27X。我们认为，公司作为国内“大视频+AI”行业龙头，从视频业务发展至元宇宙业务，持续中标标杆项目，22年受疫情压制严重，收入确认或存在不确定性，而考虑到今年连续中标核心项目，明年有望回归高增速，23年/24年等于或小于行业平均估值。
4.12 天奥电子（002935.SZ）
天奥电子主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，公司十大股东中中国电子科技集团公司第十研究所占股最多，为40.06%，拥有国家企业技术中心和多项专利和核心技术。公司在军用时间频率产品方面深耕多年，是国内军用晶体器件的主要供应商，重点发展中高端晶体器件，拥有晶体谐振器、晶体振荡器、晶体滤波器全系列产品，超低相噪和抗冲击振动技术、高频宽带线性相位技术等方面达到国际先进水平。在卫星领域，公司充分发挥在高精度时间频率产品上的优势，助力卫星导航，基于北斗卫星导航系统，融合通信、互联网等技术，用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求，目前应用的主要产品是北斗卫星手表，手表具有接收并处理北斗卫星信号的能力。
4.13香港航天科技（1725.HK）
香港航天科技是一家主要从事印刷电路板组装(PCBA)及全装配电子产品的研发、制造和销售的民营航天企业，公司经营项目包括智慧城市卫星大数据应用及解决方案、卫星测控、卫星制造及卫星发射。香港航天科技围绕“金紫荆”星座项目打造的新一轮发射，三颗卫星的成功组网，标志着公司通过航天数据服务，建立城市治理、防灾救灾的动态监测服务系统又进了一大步。
4.14烽火电子（000561.SZ）
烽火电子是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业。主要产品包括无线通信设备、航空搜救定位设备、机(车)内通信系统、网络通信系统、物联通信系统、电声组合件及有源降噪系统、通信导航天线、半导体照明和光伏切片等，产品市场覆盖陆、海、空等军兵种，广泛应用于国民经济各领域并远销东南亚、非洲及拉美等国际市场。
风险提示：
1）我国卫星发射进程不及预期。若我国卫星发射整体进程不及预期则可能会对上游卫星生产制造环节需求产生影响，进而影响相关公司业绩体现。
2）6G 通信技术迭代不及预期。6G 技术发展不及预期或将影响卫星互联网组网节奏及下游相关终端产品的研发设计生产销售，进而可能会对部分公司业绩体现产生扰动。
END
具体报告内容请参见完整版报告：
卫星互联网行业深度报告：为什么SPACEX估值可达1500亿美金？（2023-3-6）
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马天诣
■ 首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。
执业证号：S0100521100003
马佳伟
■ 分析师；上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖光模块、光器件、光芯片、运营商等领域。
执业证号：S0100121100028
于一铭
■ 分析师；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖光纤光缆海缆、通信设备、华为产业链、工业互联网等领域。
执业证号：S0100121090001
崔若瑜
■ 研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联、工业互联网、北斗高精定位、物联网、汽车连接器等领域。
执业证号：S0100121090040
谢致远
■ 研究员；上海交通大学工业工程硕士，2022年加入民生证券，重点覆盖电子测量、IDC、虚拟人、数字版权等领域。
执业证号：S0100122060027
范宇
■ 研究员；香港中文大学（深圳）金融学硕士，2023年加入民生证券，重点覆盖工业互联网等领域。
执业证号：S0100123020004
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