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医药慢牛,谁领风骚

阿基米德君 阿基米德Biotech 2023-02-08

主动脉支架集采终于来了,河南联盟18省正在组织中。

倘若在去年,这无异于一声惊雷,但春节前心脉医疗表现平稳,说明市场风险偏好上升。

在更广阔的地理维度上,兔年开工第一天,广东召开高质量发展大会,21个地市的“一把手”全部亮相表态,基本上都把2023年的经济增长目标定在6%以上。苏州发布“敢为、敢闯、敢干、敢首创”在中国式现代化建设上作出引领示范的意见。

热血澎湃的改革激情又回来了,2023将有一个朝气蓬勃的开端。

社会价值观回归经济增长主题,市场和创新的作用得到重视,以此为底层逻辑,2022Q4,医药生物成为基金加仓幅度最大的行业,配置比例自10.62%升至12.73%。

令人啼笑皆非的是,基金Q3还在抱头逃离医药,单季减仓药明康德242亿元、康龙化成86亿元、泰格医药10亿元,但基金Q4又跑回来了,单季加仓药明康德85亿元、康龙化成43亿元、泰格医药36亿元。

一切都回来了。

医药作为常青赛道,其牛市的演绎是小火慢炖式的,行稳致远,长跑致胜。

医疗器械最契合医药慢牛的风格。


 01 

可预期

创新药爆发力最强、弹性最大,处于顺境时,其赚钱效应仿佛可以轻易改变一个人的命运,但下跌时也是很锋利的,行业属性决定不可能出现全面繁荣。

创新药认知壁垒高,淘汰率高,而医疗器械内卷程度较轻,龙头地位相对固化,出海逻辑也顺畅(据2020年营收口径,A股20家医疗器械企业海外收入占比超过30%),这意味着医疗器械整体性的机会更多,投资难度更低,唯一需要考虑的是集采干扰。

仿制药集采进入扫尾阶段,头部制药企业已对集采免疫,而医用耗材几乎无一避免集采,这一过程仅行至中途。

从骨科脊柱开始,医疗器械集采从竞价模式转为限价模式,给予国产厂家稳定的预期。对比电生理和肝功生化类检测试剂集采,我们会进一步发现差异化限价的导向,医保局会考量竞争程度、创新含量、进口占比,避免一刀切和无序竞价。相比内卷的生化试剂市场,电生理属于创新器械,明显受到政策的呵护。福建联盟(涉及26个省)电生理集采降价幅度温和,单件采购模式中,国产主流厂家微电生理、惠泰医疗涉及品类几乎全线中标。

从个体努力的维度观察,企业面对集采,不应坐困愁城,当僵化的市场格局出现搅动时,也意味着扩大市场份额的机会。迈瑞医疗的积极应变能力值得同行学习,凭借对招标文件的精准理解,凭借产品竞争力及渠道优势,在历次集采中都变危为机,切得更大的蛋糕。

医疗器械龙头可预期性强,随着创新产品推出的节奏,生命周期(国产替代)进度一目了然,处于一条清晰的线性成长轨道中,可谓有耐力的慢牛。医疗器械ETF(159883)跟踪中证全指医疗器械指数,覆盖A股医疗器械主流上市公司,也是目前市场上最具代表性、规模最大的医疗器械行业ETF。普通投资者通过指数基金可分享行业长期向上的红利,场内159883,场外也有联接基金013416可以选。


据中金医药

 02 

催化剂

我们来看部分医疗器械龙头近两年的催化剂。

迈瑞医疗:今年净利润可望达到120亿元。IVD集采今年将扩面,情绪面上有压制,但公司历来主动应对,把每次集采都变成扩大市场份额的机会。海外营收占比有望突破疫情前水平,公司已与美国四大采购集团合作,在北美市场高端突破的趋势仍将持续下去。微创外科业务成为新成长引擎,硬镜系统开始放量,已在复旦排名前100中的60家医院实现了上百台装机,并首次超越两家进口品牌成为国内第三。新近推出能量平台及超声刀,未来将推出微创手术所需的其他器械和高值耗材,打破进口垄断。

联影医疗:海外市场将打开成长天花板,2020年、2021年海外营收同比增长均超过100%,实现包含PET/CT/MR/CT/DR在内的全线产品外销。随着大型设备装机数量的提高,维保收入占比提升至9.3%,相比国际巨头40-50%的服务收入比例,还有较大增长空间。重视核心零部件及关键技术的研发,进一步提升公司产品的自研比例,努力实现全线产品自主可控。把新材料、新技术应用于下一代核心部件研发,包括CT 光子计数探测器、MI新一代TOF探测器、RT下一代功率源系统。未来的黑科技——无液氦磁共振成像系统、光子计数CT、高端放疗设备都在研发推进中。

华大智造:因测序仪业务2022年前三季度收入同比增长51%,疫后回暖的趋势将贯穿今年,测序仪销量的提升将带动剂耗材放量。美国市场达成和解,illumina核心专利全球范围即将到期,公司海外业务今年将提速。前瞻布局新业务板块,细胞组学解决方案、远程超声机器人、BIT产品提供成长新驱动。

开立医疗:Q4净利润中值1.246亿元,同比增长15.37%,环比增长76.59%,主要是受到软镜业务高成长驱动。2022Q4高端新品血管内超声、4K荧光硬镜陆续获批,硬镜产品线基本完成构建,今年将推出下一代硬镜平台,布局超腹联合产品,拓展硬镜耗材及外科耗材,目前止血夹已获证。最新一代超声70平台有望拿证。

爱博医疗:产品梯队接力提供高成长动力,多焦人工晶体今年将放量,彩瞳、离焦镜有望成为新的增长点,有晶体眼人工晶体(ICL)、Edof晶体均在研发中。

心脉医疗:Cratos分支型胸主、多分支胸主、新一代Aegis腹主、腔静脉滤器、TIPS覆膜支架均已进入临床试验阶段,未来几年内有望陆续上市,创造新增长点。

惠泰医疗:2022年净利润3.37亿元至3.73亿元,同比增长62.08%到79.39%,超出机构预测上限。三大业务板块冠脉通路、外周介入、电生理均处于国产替代初期。在福建联盟电生理集采中,公司12款单件中标,今年将进一步提升覆盖医院数量。房颤组套研发亦稳步推进,有望于2024年上市。

微电生理:在电生理集采单件采购中“高密度标测导管”,公司为唯一报量中标企业,已补齐房颤手术三大核心模块,正式打破外资垄断,领先竞争对手惠泰医疗至少1年。未来重磅产品还有PFA脉冲消融导管、心内超声导管、肾动脉射频消融导管。强化成本费用控制,2022年在完成收入稳定增长的基础上,营销、管理及研发3项费用率实现同比下降,主动避免重复母公司的缺点。

爱美客:在研产品中注射用 A 型肉毒毒素在研产品、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶在研产品预计 2024 年上市,注射用透明质酸酶、利拉鲁肽注射液、去氧胆酸药物、利多卡因丁卡因乳膏及第二代埋植线预计于2025年后商业化。

微创机器人:迈二代产品(多科室产品)预计今年上半年获批,将成为全球第二个、国产首个全面覆盖胸腔、腹腔、盆腔领域重要复杂术式的腔镜手术机器人。图迈二代对标达芬奇第四代,具有全面的功能更新、很好的手术表现,有望以性价比优势实现商业化放量,正式拉开手术机器人国产替代大幕。手术机器人市场参与者众多,骨科机器人门槛低,不需要配置证,红海竞争,但腔镜机器人在医院终端将由少数品牌垄断,因为学习成本、配置证的壁垒,不会出现过度竞争的局面。

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