伍戈：经济的温差

【预见经济：拾月】

秋水起波澜，经济有温差。

内需方面，双节出行景气程度有所回升，但低成本消费特征明显，彰显居民购买力依然有限。基于去年疫情引致的低基数，社零同比将趋势抬升，环比改善或不明显。地产新政后，全国商品房成交曾现短期脉冲，但近期已明显回落。房企风险犹存，土地市场还在转冷。从过往发改委项目审批的领先性来看，基建增速确有小幅抬升可能。

海外方面，美债利率骤升，反映的未必全是经济基本面，还有债券供给等技术性原因。美国金融条件收紧对经济的滞后拖累将持续显现。全球制造业PMI低位徘徊，我国外需仍将承压，但基数走低继续支撑出口同比降幅收窄。国庆期间离岸人民币对美元贬值幅度小于东南亚货币，或表征我国经济环比增速触底对人民币汇率有支撑。 

价格方面，地缘冲突风险将加剧原油价格上行。国内地产新政效果未被证实前，钢价难趋势上行。生产安全监管趋严，煤炭仍有供给收缩压力，但用电淡季下需求将明显回落，煤价或维持震荡。考虑基数效应，PPI同比降幅将继续收窄，但斜率趋缓。低价消费受到更多追捧下，服务价格涨幅有限。叠加年内猪价承压，CPI同比略高于零。

政策方面，历史上当实现年度经济目标压力不大、且三季度末PMI高于荣枯线时，四季度货币财政难见同步明显发力。当前地产修复尚缓，各地或继续落实前期降首付、降利率等举措，但新一轮密集新政或待岁末年初。城中村改造对年内投资拉动不大，增量项目建设或让位于存量化债。四季度社融有望见底回升，但主因或为低基数。

来源：WIND，笔者测算

注：成交包括30城新房和13城二手房。

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