上海财经大学：商科龙头底部蓄势，低位布局静待拐点-20230726
投资要点 ：
▪ 2019年以来，上财分数线持续下滑，我们认为，分数线下滑是系统性的，上财基本面仍然稳健优异：
1.上财作为百年商科名校，具有龙头基因；
2.校董会增加校企合作，校领导能力卓越，管理优化助力龙头进击；
3.上财学术排名靠前，会计排名第一，金融排名第四，管理排名第五，学办学水平优秀；
4.上财位置优越，交通便利，助力学生实习；
5.上财资本圈校友资源丰富。
▪ 基于优异的基本面表现，尽管上财分数线下滑，但仍位居财经类高校第一。
▪ 从估值角度来看，上财目前的估值处于合理区间。
▪ 从市场有效性来看，高考市场弱有效，原因有两点：
1.考生没有充足的时间获取行业信息；
2.考生没有渠道获取行业前沿信息，咨询机构出具的建议有误导性。
▪ 从行为金融学角度来看，考生报志愿存在非理性因素：
1.报考比较前沿的专业。问题在于，行业未来爆发的逻辑迟迟得不到验证；
2.报考最热门的专业。问题在于，稀缺往往导致过剩，未来竞争会加剧；
▪ 跨市场来看，考研市场是宏观经济的晴雨表，上财金融专硕报录比（10.0）远高于考研市场平均水平（4.1），反映金融专业仍然强势。
▪ 投资建议：建立逆向思维，低位考入上财
1.金融行业已经利空出尽，负面情绪得到充分消化，进一步下行的空间不大；
2.宏观济下行是系统性的，降薪并非针对金融行业，金融行业仍然具有比较优势；
3.随着财经类高校录取分数下滑，内部竞争压力边际趋缓，低位考入上财具有性价比。
风险提示：宏观经济超预期下行；高考市场非理性行为；金融行业监管风险。
一、百年名校，龙头进击
1、百年商科名校，还原龙头基因
上海财经大学，简称上海财大或上财，英文名称为Shanghai University of Finance and Economics，缩写为SUFE。学校占地812.9亩，共有三个校区，主校区位于国定路777号。
上海财经大学源于1917年南京高等师范学校创办的商科，著名社会活动家、爱国民主人士杨杏佛任商科主任。1921年，随着以南京高等师范学校为基础建设国立东南大学计划的实施，商科扩充改组并迁址上海，成立国立东南大学分设上海商科大学，这是中国教育史上最早的商科大学，著名教育家郭秉文任校长，著名经济学家马寅初任教务主任。
1932年独立建校，定名为国立上海商学院，时为国内唯一的国立商科类本科高校。1950年，学校更名为上海财政经济学院。1985年，学校更名为上海财经大学。1996年，成为国家“211工程”重点建设高校。2000年，学校由财政部划归教育部领导。2012年，教育部、财政部、上海市政府签署共建上海财经大学协议。
2、管理优化助力龙头进击
1921年，上财创校校长郭秉文教授开创了“校董治校、教授治学”的宏图伟业。1921年6月初，作为上财前身的国立东南大学设立了由17人组成的校董会，甲午科状元、前实业总长、农工总长张骞，前教育总长、北大校长蔡元培，江苏省教育会副会长、中华职业教育社创办人黄炎培，上海总商会会长聂云台，上海银行公会主席陈光甫，纺织业巨子穆湘玥，棉纱、面粉大王荣宗敬等当时民国时期政、商、学三界名流均任职校董会，共襄教育伟业。
1922年3月，国立东南大学分设上海商科大学，成立商大委员会作为上海商科大学的最高行政组织。商大委员会汇集了《申报》总经理史量才、中国银行副总裁张公权、上海银行同业公会会长盛竹书、上海总商会副会长方椒伯、工商业巨子田时霖、钟表大王孙梅堂等诸多民国时期风云人物，为上海商科大学的发展起到了巨大作用，也奠定了今日上海财经大学在全国财经类院校中的龙头地位。
2012年11月10日，上海财经大学校董会创立。校董会由热心高等教育、关心支持我校教育事业发展的校友、社会知名人士、著名学者、具有良好社会声誉的企业家、国内外出资捐助学校办学的社会组织代表或个人及学校代表组成。校董会创立以来，积极开展交流访问活动，持续推动校企合作交流，认真落实捐赠及合作项目，进一步巩固了上海财经大学的龙头地位。
上海财经大学现任党委书记许涛工作经验丰富，长期深耕教育领域。华中科技大学高等教育学专业博士研究生毕业，曾任中国驻美国休斯敦总领馆教育副领事、中国驻澳大利亚悉尼总领馆教育领事、教育部人事司国外人事处处长、教育部人事司副司长、教育部师范教育司司长、教育部教师工作司司长、教育部国际合作与交流司司长、港澳台办公室主任等职。
上海财经大学现任校长刘元春是著名经济学家，有国师之才。经济学博士，兼任北京市社科联副主席、北京市经济学总会会长、教育部公共管理类专业教学指导委员会副主任委员、教育部国际商务专业学位研究生教育指导委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长等，是全国第十四届规划委员会委员、国务院参事室金融研究所研究员、中国经济50人论坛成员。刘元春曾任中国人民大学经济学院副院长、科研处处长、副校长等职务。
刘元春教授著作等身，在权威刊物发表学术论文四百余篇，出版专著十余部。获得第十届和十一届孙冶方经济学奖、北京市哲学社会科学优秀成果一等奖等。常规性出席国家经济形势专家座谈会，为中央政策研究室、国务院研究室、央行货币政策委员会、发改委、财政部的聘请专家，在汇率政策、货币体系、贸易不平衡等问题上建言献策，为国家宏观经济决策作出重要贡献。
3、学术排名靠前，办学水平优秀
从学校基本面来看，上财学术水平持续提升，办学水平并不存在问题。截至2021年，上海财经大学在国际顶级金融学期刊[1]、会计学期刊[2]、管理学期刊[3]上的发文数量持续提升，其中，会计学以26篇的数量位居第一，大幅领先第二名复旦大学的15篇，金融学以21篇的数量排名第四，管理学以29篇的数量排名第五。
二、基于地利与人和打造核心竞争力
1、位置优越，占尽地利
上海财经大学交通便利，助力学生实习。上海财经大学主校区位于杨浦区国定路777号，紧邻轨道交通3号线江湾镇站、轨道交通10号线江湾体育场站，2022年18号线开通，上海财经大学地铁站随之开始运营，进一步方便学生出行，最快半小时到达陆家嘴，助力学生实习。
2、资本圈校友资源丰富，尽显人和
上财校友资源丰富，资本圈核心职群人数长期排名前五。根据新财富发布的“资本圈核心职群毕业院校TOP50”名单，资本圈十大核心职群（券商分析师、公募基金经理以及保险公司、信托公司、财务公司、私募基金等金融机构的高管，A股上市公司董事长、总裁或总经理、监事会主席、财务总监、董事会秘书）从业人员中，上财校友比例仅次于清北复交位列第五。
三、负面情绪出清，低位布局静待拐点
1、基本面稳健优异，仍是财经龙头
2019年以来，上海财经大学录取分数大幅下滑，基于上文的分析，我们认为上财基本面稳健优异，站在当前时点，负面情绪已经出清，下行空间不大，录取分数已经运行至低位，建议低位布局，静待拐点到来。
上财录取分数下滑是系统性的，不是学校层面的问题。2019年以来，全部财经类高校录取分数线全线下滑，这是经济周期下行的必然结果，金融行业作为顺周期行业，景气度直接受到宏观经济的影响。
分学校来看，上财仍然是录取分数最高的财经类学校。根据2013年至今各高校在全国各省录取平均分（理科）的排名，2019年之前，上财录取分数线位于全国第十左右，尽管2019年以来录取分数线有所下滑，但是仍然高于中财、对外经贸、西财等学校，始终位居财经类高校第一。
2、估值处于合理区间
上财录取分数线排名与毕业生薪酬水平排名正相关。中国薪酬网统计了各个高校毕业生工作一年后的平均薪酬水平，尽管上财毕业生的平均薪酬有所提升，但是在全国高校中的排名却持续下滑，这也反映了经济周期下行对金融行业的冲击。我们发现，上财录取分数线排名与毕业生薪酬水平排名正相关，薪酬排名下降或许是导致上财录取分数线下滑的主要原因。
从估值角度来看，上财估值并无泡沫，处于合理区间。为了刻画各个高校高考录取分数的估值情况，我们设计了S/E估值比率，S即高考录取分数线（Scores，单位为分），E即毕业生平均薪酬（Earning per person，单位为元），S/E比率=S÷E。从S/E估值比率来看，上财的估值始终高于中财和对外经贸，其中对外经贸长期被低估，2023年估值有所反弹。此外，上财的S/E估值比率始终低于北航和北理，其中，北理今年来估值水平远高于上财，体现了市场对于科技行业的估值溢价。值得注意的是，上财的S/E估值比率长期与清华接近，处于合理区间。
3、高考市场弱有效，考研市场是宏观经济的晴雨表
从市场有效性来看，高考市场是弱有效市场。主要有两点原因：首先，高考报志愿时间紧张，考生无法再短期内获取完整的行业信息；其次，考生往往没有渠道获取行业最新的信息，相关报考机构给出的建议往往比较片面，具有误导性。因此，考生报志愿只能基于不充分的历史信息做出决策，导致高考市场是弱有效市场。
从行为金融学角度来看，考生存在两大非理性因素。首先，考生年纪较小，阅历不足，对于现实情况没有深刻的认知，报志愿的时候往往具有理想主义色彩，因此会倾向于报考当下较为前沿的专业。其次，考生报志愿有从众心理，往往会选择当下最火热的专业，从早年的土木、建筑到金融、互联网，再到现在的微电子、半导体，都是如此。
这两种非理性心理因素都存在问题。首先，报考当下较为前沿的专业，问题在于这些专业方向未来是否能够兑现，曾经广为流传的四大天坑专业“生化环材”就是行业爆发的逻辑迟迟没有得到验证。其次，从众心理，问题在于竞争激烈、博弈属性较强，任何行业，当下的短缺一定会造成未来的过剩，导致竞争加剧，土木、金融、互联网无不如此。
跨市场来看，考研市场是宏观经济的晴雨表，金融专业仍然强势。考研市场相比高考市场更加有效，经过几年本科生活，学生们对于现实有了较为清晰的认知，有更多的渠道获取行业前沿信息，对于未来趋势的判断也比高中生更加敏感，考研市场可以认为是宏观经济的晴雨表。从考研市场来看，近几年考研人数持续增加，报录比持续提高，截至2022年，已经达到4.1，而金融专硕的报录比更高，上财2022年的报录比达到10，远高于平均水平，可见金融专业仍然强势。
投资建议：建立逆向思维，低位考入上财。首先，今年以来金融行业发生了重大变化，券商降佣金、基金降管理费，金融行业已经利空出尽，负面情绪得到充分消化，进一步下行的空间不大。其次，宏观经济下行是系统性的，降薪并非针对金融行业，经济周期下行的大背景下，没有任何行业可以独善其身，站在当下，金融行业仍然具有比较优势。最后，随着财经类高校录取分数下滑，内部竞争边际趋缓，低位考入具有性价比。
四、风险提示
宏观经济超预期下行；高考市场非理性行为；金融行业监管风险；学校压制GPA，留学申请受限。
分析师声明
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