【华泰宏观|图解海外周报】欧美增长先行指标减速

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布时间：2022年6月26日

摘要

海外疫情及重启跟踪：欧洲疫情反弹，法国+德国+意大利7天平均感染人数一周反弹3.6万人。欧洲5月以来已基本取消全部疫情限制措施、目前奥密克戎亚变种BA.4和BA.5有加速传播风险。截至6月26日，全球7天平均新增新冠感染人数一周反弹4万人、回升到接近56万人。截至6月第四周，美国、英国的线下购物热度改善（谷歌社区移动指数-杂货店，较2019年同期的增幅相对6月上中旬小幅扩大），但全球商务航班数和美国航空安检人数较疫情前同期的跌幅仍未缩小。

欧美先行指标大幅减速。美国6月Markit制造业/服务业PMI分别环比下跌4.6pct、1.8pct，均跌至52%左右；欧元区制造业/服务业PMI分别环比下跌2.6pct、3.3pct，分别跌至52%、52.8%；英国服务业PMI持平于53.4%，制造业PMI下行1.2pct至53.4%。美国制造业和服务业PMI降至2020年7月以来低位，市场主体对欧美增长减速甚至“衰退”担忧加大。

鲍威尔半年度货币政策证词表态鹰派，不再试图“两头安抚”，而是强调即使面临经济衰退风险、也将坚持加息，直至通胀指标（及预期）出现确定性扭转。他承认在联储快速加息之下，美国经济“软着陆”面临较大挑战、的确有衰退风险（recession possible）；但同时强调将动用一切工具、“不惜代价”抗击通胀的决心。

尽管鲍威尔重申鹰派态度、强力控制通胀，但在经济（潜在）下行压力加大之下，市场预期欧美央行今年四季度之后的加息节奏或将放缓。截至6月26日，期货价格隐含7月、9月、11月分别加息68bp/57bp/37bp的预期、预计12月加息19bp——相较6月16日FOMC会后，市场对11-12月加息幅度的预期小幅回调；再往前看，期货价格预期明年上半年联邦基金利率维持不变、而明年6月之后或重新开始小幅降息。期货价格隐含欧央行7月/9月/11月/12月分别加息29bp、49bp、39bp、32bp的预期，对9-12月的加息预期也较一周前小幅回调。

日本5月份CPI环比0.3%（2-4月均为0.4%）、核心通胀环比0.2%（2-4月均值0.4%）；整体CPI当月同比2.5%、核心CPI同比2.1%，均持平彭博一致预期。通胀环比涨幅略有收窄，但整体及核心通胀同比涨幅均连续两个月高于2%，达到2014年以来高点。

美元小幅回调、长端利率下行，黑色&有色金属及农产品价格大幅回落，美股反弹。美元指数一周跌0.5%、跌至104；欧元和日元一周分别对美元涨0.6%、跌0.1%。美债名义利率回调幅度大于通胀预期，10年期美国、德国国债利率一周分别回落12bp/18bp，分别降至3.1%和1.5%。WTI油价跌至108美元（-1.8%）。市场预期经济增长放缓将拖累基本金属需求，铁矿石、铜、镍价一周跌幅均在8%以上；同时预期联储未来某个时点或无法坚持继续“快加息”、利好风险资产，标普500、纳斯达克综指一周分别反弹6.5%和7.5%。

北京时间6日30日、7月1日将分别公布美国5月核心PCE（彭博一致预期环比0.5%，前值0.3%）、以及6月ISM PMI。高位通胀+联储快速加息+先行指标回落的组合可能强化市场对经济“衰退”风险的定价。

风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大能源和食品价格上涨风险。

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