【华泰宏观】9月FOMC：taper还缺“临门一脚”

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员2021.09.23

摘要

9月美联储议息维持基准利率不变，未宣布启动taper、但给出隐约的“路线图”，QE削减或只缺“临门一脚”；FOMC点阵图显示加息预期再度前移；再度上调长期增长和通胀预期。决议公布后，美国10年期国债收益率先升后降，基本持平于1.3%；美元指数由93升至93.5。

联储本次下调短期增长预期、上调中长期增长预期；再度上调2021-23年通胀预期。将2021年GDP增速预测下调至5.9%（-1.1pct），2022/2023年GDP增速预测分别上调至3.8%（+0.5pct）、2.5%（+0.1pct）；将2021~2023年核心PCE预测分别上调至3.7%（+0.7pct）、2.3%（+0.2pct）、2.2%（+0.1pct）（括号内为相对6月议息的幅度）。

9月FOMC点阵图显示加息“预期”再度前移。一半的联储官员认为2022年内将首次加息；中位数预计2023年底前加息四次。预期2023年底前至少加息一次的官员人数达到16人（总共18票），较6月议息再上升3人、基本形成一致预期；中位数预期上移至“2023年底前加息四次”——较6月增加两次。预期2023年底前至少加息两次的官员有13人，而6月份为11人；此外，预期2022年首次加息的官员有9人，较6月份增加两人。

本次议息并未明确宣布启动QE削减，但“路线图”已隐约给出，只缺“临门一脚”。鲍威尔表示削减购债已经临近（may soon be warranted）；“一份合理良好的就业报告”（a reasonably good employment report）或足以推动美联储正式宣布削减QE；到2022年中左右逐渐结束购债可能较为合适（tapering process that concludes around the middle of next year is likely to be appropriate）。

8月非农不及预期，taper被“适当推迟”，但美联储只需要最后确认就业市场温和改善的趋势、就将启动taper。11月议息会议（北京时间11月4日；届时9月非农数据已公布）宣布启动QE削减的概率较大。结合鲍威尔给出的“2022年中结束购债”的指引，削减节奏可能是——从12月FOMC开始，每次议息会议将月度资产购买数额削减150-200亿美元（当前为1200亿美元/月）。

联储的就业目标尚未完全达到，距离“最大化就业”还需持续进步。鲍威尔关键性的提到“就业市场改善的目标尚未完全达到”（I guess my own view is the test for substantial further progress on employment is all but met），专门指出8月非农受疫情影响弱于预期——这可能是9月议息未官宣taper的主要因素之一。非农就业岗位、劳动参与率等指标的边际改善速率或是当前联储货币政策的最主要关注点。我们认为Q4非农就业只要在5-7月的平均增幅（月均+80万人以上）附近，即满足年内退出QE的条件，而填补相对于疫情前就业的缺口、实现“最大化就业”则是未来加息的必要条件之一。

疫情和供给瓶颈困扰下，美国经济短期增长或不及预期；但通胀或正在“越过高点”，向长期的2%目标回归。今年Q3，美国财政刺激对消费拉动减弱，而疫情回升再度扰动服务业复苏。供给瓶颈仍未解决，芯片短缺制约生产，汽车/地产等行业库存仍在低位、甚至影响销售（汽车）。鲍威尔对通胀环境的表述与杰克逊霍尔年会一致——“供给瓶颈推高短期通胀、需求复苏令长期通胀更持续，而当前通胀预期有所回落，正向着长期的2%目标回归”。

风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

图表1：FED 2021年6月、7月、9月议息会议，对经济活动表述和展望的对比

资料来源：FOMC，华泰研究

图表2：联储上调了长期经济增长、通胀预测值

资料来源：Wind，FOMC，华泰研究

图表3：9月FOMC点阵图：预计2023年底前加息的联储官员人数上升

资料来源：FOMC，华泰研究

图表4：联储目前仍维持稳定的QE购债计划

资料来源：Wind，华泰研究

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