【华泰宏观】上调外汇存准率难改汇率长期趋势

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常慧丽,PhD  S0570520110002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家 2021.05.31

摘要

央行宣布将上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至7%，这是2007年以来首次调整外汇存准率。近期公布的国际收支数据显示，境外资本加速流入中国，上调外汇存准率有助于抑制投机性资本流入。此举或将暂缓人民币升值压力，但可能无法改变中期内人民币真实汇率升值的趋势。

央行宣布将金融机构外汇存款准备金率上调2个百分点至7%。今天（5月31日）下午，央行在官网上宣布自2021年6月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从现行的5%上调2个百分点至7%，这是央行2007年以来首次调整金融机构的外汇存款准备金率（图表1）。央行自1996年开始对金融机构在境内吸收的外汇存款征收外汇准备金，当时内、外资金融机构分别适用2%、3%的外汇存准率。2005年1月15日，央行将内外资外汇存准率统一调整为3%，之后分别于2006年9月15日、2007年5月15日各上调1个百分点到此次调整前的5%。

此次外汇存准率调整的背景是近期境外资本加速流入中国。如我们在5月24日发布的《从BOP再谈人民币升值的效率逻辑》中所分析的，2017年以来中国企业部门相对生产效率的提升增加了人民币资产的相对吸引力，而疫情期间中国“效率损失”较小则强化了这一趋势。过去4个季度中国经常项目货物顺差扩张、经常项目下服务业逆差减小，以及FDI和对人民币股权债权配置加大，反映中国制造业、服务业、和金融资产边际投资边际效率的相对竞争力都明显上升，吸引境外资本加速流入中国。

外汇存准率上调有助于抑制投机性资本流入。由于央行基本退出直接外汇市场干预，近期境外资本流入并未伴随外汇储备的大幅增加，而是带动境内机构和个人持有的外币资产增加。去年10月以来，央行采取了一系列措施来鼓励藏汇于民，包括将远期售汇风险准备金率再次重置为0、提高境内企业境外放款上限等。另一方面，央行先后下调了金融机构和企业的跨境融资上限，加强对跨境融资的宏观审慎监管。上调外汇准备金率将有助于收紧境内外汇市场流动性，推升境内外汇资金的拆借成本，抑制投机性资本流入。基于2021年4月底的境内金融机构外汇存款余额（1万亿美元）估算，外汇准备金率上调2个百分点将回收约200亿美元的外汇流动性（图表2）。

此举或将暂缓人民币升值压力，但可能无法改变中期内人民币真实汇率升值的趋势。通过打击外汇投机行为，外汇存准率上调短期内有利于缓解人民币升值压力。然而，如我们在5月30日发布的国内中期策略报告《通胀传导可控，宏观政策“被动”调整》中所述，由于中国增长回升和政策退出周期均领先全球，而政策恢复温和扩张的时点也可能比其他主要经济体更早，中期内人民币资产具有相对吸引力，我们维持对人民币真实汇率中长期升值的判断。

风险提示：美元超预期走强；经济增长低于预期。

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