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打脸空头,拼多多用实力说话

海豚君 海豚投研 2023-11-30


北京时间5月26日晚美股盘前,上季财报显著暴雷的拼多多,又再度证明了公司的执行力,交出了一份显著beat的业绩,核心要点如下:

1、营收:预期太保守,拼多多再证实力

由于阿里和京东电商一季度营收双双负增长,而拼多多上季度“暴雷”,市场在国内线上大盘增速实际环比改善的情况下,却预期拼多多同期营收增速,由上季的46%环比放缓到36%,可谓是相当的保守预期。

但实际上,拼多多核心电商广告,本季实现收入272亿元,同比增速也高达50%,不仅远超预期的242亿,且是相比四季度明显提速。

同时,佣金收入(包括主站的支付、佣金收入,和多多买菜收入,Temu收入应对也在其中本季营收为104亿元,也显著超过市场82亿的预期, 同比增速维持在86%的高位。在国内放开后对线上生鲜零售的需求略有下降的情况下。买菜和Temu的表现应当也不俗。

因此,拼多多本季整体的营收增长实际高达58%,远高于预期的36%和上季度46%。

2、Temu拖累毛利,但利润依旧可观

毛利层面,由于收入远超预期,虽然拼多多本季的毛利率环比显著下滑了7pct到70.4%,也低于市场预期的73.8%,但整体毛利润达到265亿元, 仍是高于预期的238亿

费用层面,京东掀起的“百亿补贴”大战和对Temu的投入,也并未像市场担心的那样导致公司的营销支出显著增长。

公司本季的营销费用率为43.2%,环比上季度的44.5%边际下滑也显著低于市场预期48.6%的费率。可见拼多多似乎并未感受到明显的竞争压力。

而管理费用,在上季度因大额股权激励异常膨胀后,本季也回归到常规个位亿元的水平。因此,虽然毛利率的拖累下,本季度拼多多的经营利润率仅18.4%,相比过去几季度20%+的水平明显下滑。但市场出于竞争恶化和Temu的影响,对利润预期过于保守,仅为13.2%。公司的实际表现仍远超预期。

最终,拼多多本季实现69亿的经营利润,明显超出预期的42.6亿。加回常规水平的15亿股权激励费用后,经调整的经营利润更是达到了85亿。

长桥海豚君观点:

整体来看,本季拼多多又交出了一份营收和利润双beat的财报。并且在在营收beat才是真beat的标准下,拼多多也是贝壳之外,本次财报季中唯二真正让市场惊喜的。

虽然拼多多的财报基本属于一个黑箱,但本季传递出的关键信息包括:

1)拼多多并未四季度财报展现的那样,增长开始明显下台阶。本次增长再提速可谓击碎了市场对公司成长持续性的担忧。虽然国内线上大盘复苏力度较弱,但拼多多的alpha优势仍在

2)竞争格局层面,虽然京东和淘天都在大力推广“百亿补贴”等活动,性价比消费似乎成为了竞争的主战场,但从拼多多的营销投入和最终利润来看,到目前公司并未真正感受到竞争的威胁。

同时,在快速成长的Temu也并未对公司整体的业绩产生显著的拖累,公司通过和商家分摊成本的举措仍行之有效。

总的来看,上季财报后市场对拼多多的两大核心担忧,都被公司本次的答卷所证伪。而公司的股价则已从高点显著回调了近40%,对应23年PE估值已回落到20x以下。因此,再度证明自身实力,并证伪市场担忧后,估值迎来修复也是情理之中。

海豚君在本周初的策略周报中已提示了拼多多超预期的可能性,在股价回调已合理的情况下,且目前消费偏通缩性复苏,利好拼多多这种性价比平台的情况下,海豚君已将拼多多重新配置入组合中。

感兴趣的用户,或想获取公司业绩会纪要的,请添加微信号"dolphinR123"加入海豚投研交流圈,一起碰撞对投资的思考。


本季度财报详细解读


一、预期太保守,拼多多在再证实力

国内电商三巨头中,早先已公布业绩的阿里和京东的一季度营收增速仍相当凄惨,在国内消费修复的情况下,核心电商零售收入双双负增长。同时,多多上季度的“暴雷”的阴影仍在,因此市场对电商板块收入修复的预期并不高。

市场对拼多多一季度的营收增长预期仅36%,相比四季度46%的增速显著放缓。在国内线上大盘增速环比改善的情况下,预期拼多多增速环比下降可谓相当的保守和悲观。

但实际上,核心电商广告本季实现收入272亿元,远超市场预期的232亿,同比增速也高达50%,不仅仅远超预期,且更关键的是相比四季度明显提速。

另外,公司的佣金收入包括电商板块的支付收入、佣金收入,和多多买菜的收入,temu收入应对也在其中本季营收为104亿元,同比增速维持在86%的高位,也显著超过市场82亿的预期。

海豚君认为,在国内放开后对线上生鲜零售的需求略有下降的情况下,交易型佣金收入增速仍能环比稳住。虽然其中三项业务各自的表现难以拆分,但至少能推断主站、买菜和Temu业务在增长上没有拖后腿的。

由于广告和交易型业务的收入增长都显著高于预期,拼多多本季整体的营收增长高达58%,大超市场预期,和上季度46%的增长。在营收beat才是真beat的标准下,拼多多可谓在贝壳之外,本次财报季中唯二让人惊喜的公司。

二、毛利率虽有下滑,但利润依旧可观

由于收入远超预期,虽然本季拼多多的毛利率环比显著下滑了7pct到仅70.4%,也低于市场预期的73.8%,但最终的毛利润达265亿元, 仍是高于预期的238亿

海豚君认为,本季度远超预期的广告业务增速,基本可以否掉公司本季变现率走低导致毛利率下降的情况。

主要原因还是在于比重持续走高的交易型收入。由于买菜业务的毛利率最多也仅为10%上下。特别是Temu的毛利率应当更低,在包括履约成本后甚至可能是负毛利。

据海豚君粗略测算,仅Temu业务一项就可能拖累毛利润数十亿元,因此主站的毛利率大概率是相对稳定的。

同时费用层面,一季度京东掀起的“百亿补贴”大战和对Temu的投入,也并未像市场担心的,导致公司的营销支出显著增长。

1)本季度公司的营销费用为163亿,费用率为43.2%,环比上季度的44.5%是边际下滑的(当然4Q是11大促季),也显著低于市场预期48.6%的费率。

如此来看,拼多多似乎并未感受都明显的竞争压力,对Temu投入的拖累也没预期中那么大。

2)而拼多多的管理费用,在上季度因大额股权激励异常膨胀后,本季也回归到常规个位亿元的水平,同比去年仅小幅增加了2亿。

3)研发费用投入则是一直稳定,本季支出25亿,同环比来看都基本持平。

总的来看,主要由于营销费用超预期增加,公司整体三费支出218亿,同样高于市场预期的208亿

总的来看,虽然毛利率下滑的拖累,本季度拼多多的经营利润率仅18.4%,相比过去几季度20%+的水平明显下滑。

但市场出于竞争恶化和Temu的影响,对利润预期过于保守,仅为13.2%。因此公司的实际表现仍远超预期。

最终,拼多多本季实现了69亿的经营利润,明显超出预期的42.6亿。加回常规水平的15亿股权激励费用后,经调整的经营利润更是达到了85亿。

<正文完>



长桥海豚拼多多过往研究报告:
财报季

2023年3月20日财报点评《心态膨胀,拼多多的好日子要到头?

2022年11月28日财报点评《业绩再爆炸,拼多多牛到无极限?

2022年8月29日财报点评《业绩爆炸!“卷王” 拼多多才是背后王者
2022年5月27日财报点评《砍一刀魔力再现,拼多多 “杀” 回来了
2022年3月21日财报点评《一半天堂一半地狱,拼多多又 “精分”
2021年11月26日财报点评《增长神话破灭,多多被淘特打倒了?

深度

2022年9月30日《拼多多 vs 唯品会:你的 “穷日子” 是它们的 “好日子”?

2022年4月27日《阿里 vs 拼多多:血拼之后,只剩共存?

2021年9月22日《杀疯了的阿里、美团和拼多多,电商流量混战后有真壁垒吗?





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