一切为了活下去！ 小腾讯 SEA 断臂求生
3月7日晚美股盘前，SEA冬海集团公布了2022年四季度财报，总的来看公司为了尽早实现盈亏平衡可谓“无所不尽其极”，而本季度就全面实现正盈利的表现也着实惊人，核心要点如下：
1.所有业务板块和集团盈利全部转正：由于之前唯一盈利的Garena游戏板块烂透，集团整体的现金流状况岌岌可危，公司和市场唯一的关注点都在于何时能利润扭亏。而本次财报最关键的信息，即本季度内集团整体实现了经营利润层面3.43亿美元的利润，而市场仍预期亏损3.9亿，盈亏转正时点比卖方预期早了两个季度。
且结构上，游戏娱乐、电商和数字金融三大板块本季度全部实现了盈利，其中电商和金融板块各自实现了1.1亿和0.62亿的经营利润。这宣告了三个板都已能自我造血，集团经营现金流也因此转为流入3.2亿元，公司能否活下去担忧已完全解除。
虽然如此惊人的利润表现的代价是增长的垮塌，本季公司实现总营收34.5亿美元，同比增速放缓到“可怜”的个位数7%，但当前，增长的重要性还是要让位给利润。
2.Shopee电商“自断一臂求生”：在一切以利润为先的战略下，Shopee在1月退出了欧洲最后的市场—波兰，宣告着Shopee除东南亚和巴西外的全部市场都已基本关闭。业绩上，本季度Shopee的GMV为180亿美元，同比转跌1%，订单量则是同比大幅下降了15%，这意味着客单价显著提升，公司大幅减少了商品折扣。
但在如此凄惨的GMV表现下，电商营收增速仍高达32%。背后的原因是Shopee 3P电商业务变现率，环比一口气提升了160个基点到10.3%，2022全年累计提升了3.2%。如此跨越式的提升变现，可见SEA求利润的决心，但也显著打压了用户购物的热情。
3. Garena游戏业务依旧稀烂: 无论是活跃用户、付费用户、游戏流水还是收入都仍在继续下滑。季度活跃用户数量和付费玩家数，分别环比减了约，8000万和800万。单用户付费本季同比下降了12%，连核心用户都不愿意付费了。最终本季游戏流水腰斩了51%到5.4亿元，跌幅反在继续扩大。唯一的好消息是，随着电商和金融板块都已能自负盈亏，不再需要游戏板块输血。游戏板块再差市场也都可以忽略不看了。
4.SeaMoney数字金融：在业务重心由支付转向更方便赚钱的借贷业务后，SeaMoney本季实现收入3.8亿元，高出市场预期9%，营收增速还高达92%。因还在高速增长期，且在大范围展业仅仅2年后就实现盈利，着实是惊人。
5.毛利大增，费用暴减，一切看齐利润：通过“无所不用其极”的提变现操作（电商板块减补贴，金融板块放贷款），本季度公司电商+数字金融业务的毛利率本季环比一口气增加了14pct到39%，在游戏业务毛利持平的情况下，集团整体毛利率也显著抬升了10pct，公司总毛利润也达到近17亿，远远超出了市场预期的11.7亿。
费用角度，首当其冲的营销费用本季同比暴降了61%。分业务板块来看，电商板块的销售费用率已仅18%，数字金融板块的销售费率更是直接从40%下降到了8%。公司整体仅销售费用一项就抠出了12%的利润率。可见公司为了利润目前已基本放弃了营销推广。
原本是最为刚性的研发费用本季也直接同比下降了15%，人员精简后和约1.3亿的计提费用撤销（accruals reversal）是主因，最终研发费率也环比减少了约6pct。
虽然行政管理费用因为裁员费用，转型借贷业务后的坏账减值和股权激励，仍同比增长了66%，但整体经营三费费率环比一口气减少了15pct。最终实现了经营利润率直接由-16%提升到了+10%的壮举。
长桥海豚君观点：
总体上，延续公司上季度业绩边际触底反弹的趋势，在公司和市场的关注点都全面转向利润后，公司本季度在时间节点（提前两个季度）和质量上（所有业务都独立实现盈利）都超预期的完成了实现盈亏平衡的目标，实属交出了市场最想看到的答卷，也标志着公司的拐点正式到来。
盈利全面转正，市场也就不用再担忧Shopee电商到底能不能盈利，游戏板块完全拉垮后公司再无造血点的担忧，因此短期内估值必然会显著的修复。那么在活不活下去不再成为问题，估值也修复完毕后，无论是市场还是公司本身都会回归到一个正常公司如何提升整体规模和利润率的思维方式内。
目前来看，游戏板块缺乏新产品，原有产品线老化的根本问题并无得到解决。而在流量回归线下和通胀打击下本就不景气的海外电商市场，如何平衡变现和利润也是一大问题。总的来说，在修复过后，公司还是要且行且珍惜。
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以下为财报详细内容
冬海集团（SEA）过往研究：
2022年11月16日财报点评《游戏烂透、Shopee 绝地求生，SEA 能回光返照了？》
2022年8月17日财报点评《成长没了依然暴亏，Sea 拿什么拯救估值》
2022年5月17日财报点评《SEA：游戏 “老去”，电商独自撑场》
2022年3月2日4Q21财报点评《SEA要“精分”：电商、游戏冰火两重天》
2022年1月5日《“小腾讯” 被抛吓坏腾讯小兄弟？Sea 这事意义不一样》
2021年1月10日《偏安一隅还是跨海出击？东南亚仍是 SEA 的 “龙兴之地”》
2021年1月24日《融合 “淘宝 + 腾讯 + 支付宝”，互联网究极体--SEA 的征途不止千亿美金》
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