硅片打架，光伏完了？

公平！还是TM的公平！

如果要让今年的光伏组件企业用一句话，表达他们的心声，我想这句话一定很合适。

过去几年，光伏行业持续高景气，在去年“双碳”目标的提出，更是在本就火热的市场上，再添了一把火，装机需求持续攀升，带动上游硅料与硅片的需求的大增。供不应求下，涨价潮随之而来。

从年初开始，硅料和硅片价格快速上涨，硅片价格上涨超过70%，硅料更狠，涨了220%（财新智库11月14日报告）。涨价潮下，很多企业也是赚得盆满钵满。看下图的合盛硅业净利润，只能用四个字形容：

芜湖！起飞！

但是，如果细看行业内部，却是冰火两重天，最惨的是中游的组件企业，上游成本暴增，下游又强势，很难转嫁成本，日子过得极其凄惨。

因为沉重的成本压力，9月底，隆基、晶科等五大光伏组件企业就开始呼吁下游适当延迟电站安装计划，希望需求下降能减小硅料涨价的压力。

就在这种极其不公平的情况下，组件企业苦苦熬了一年，但最近，这种日子终于看到曙光了。

12月2日晚间，中环股份宣布硅片产品全线降价，最大降幅12.5%，仅仅两天前，光伏龙头隆基股份调整了单晶硅片的官方报价，各尺寸硅片价格降幅为7.2%至9.8%。

公平，终于来了！但与之同时来的还有一个疑问：光伏的行情，完了吗？

预期之内的降价

关于降价原因，隆基股份自身的说法是，技术进步基础上，隆基股份的硅片价格得以下调，此外也是为了满足市场需求。

但有色金属硅业分会专家委员会副主任吕锦标则认为，硅片降价是受库存积压影响。

虽然各执一词，但后者的看法更有说服力，也更符合当前市场的主流看法。

此前，在《美国降关税了，光伏能涨多久？》一文中，借着美国降低关税这个契机，我们介绍过，当前光伏行业上下游激烈的博弈。

再简单复习一下，从硅料企业购入工业硅粉生产出硅料之后，到最终端的电站建设，光伏各个环节之间的关系，大概是这样的：

下游装机需求的暴增，引发上游硅料价格的涨价，但组件企业和电池片却涨不动，因为他们的需求来自于发电企业，而电价又基本保持平稳不动，一旦成本过高，就会影响企业建设电站。

这种情况下，产业链的利润基本被硅料企业拿走，但这种畸形的分配体系，也到了将要终结的时候。

最核心的原因就是产能扩张，硅料如此丰厚的利润，自然会导致大批企业扩张产能，按照目前的规划，从12月份开始，包括通威、大全、保利协鑫的产能等企业的产能就陆续开始释放。

而且，如此丰厚的利润也引来了大批新玩家入局，在硅片赛道，不仅是代表传统势力的隆基和中环，双良节能、上机数控等企业也大举进入。

某种程度上而言，这条赛道已经变得无比拥挤，不仅如此，在需求上，上游成本的大幅上涨，也压制了终端的需求。

今年初的时候，由于去年最后两个月出现了抢装潮，市场曾乐观估计今年新增装机仍有可能超过55GW，但今年1-10月份，全国光伏新增装机量都只有29.31GW，和预期相差甚远。

进入第四季度，抢装潮曾一直是支撑价格的原因，但时间都到了12月，抢装潮也迟迟未至。

需求没有增量，供给陷入内卷化。事实上，这次降价本就是市场预期之内的事。

价格很重要，但需求更重要

尽管现在市场的注意力集中在硅片的降价上，但我们认为，长期来看，需求放量才是光伏行业最重要的逻辑，而价格只是次要逻辑而已。

对光伏行业而言，如果放到10年的大视角来看，行业的综合价格是大幅下降的，以这次引发渲染大波的硅片为例，从2014到2021年，其价格下降了超过50%。

但是，在这个过程中，龙头隆基股份的毛利率不仅没有下降，反而是在持续上升。而它的净利润，10年来更是增长了接近40倍，其中的核心原因，就是需求的快速放量。

对于光伏行业来说，短期受到价格影响，或许会有一些情绪的压制，但是，我们认为，这次隆基和中环的降价，反而会成为国内装机量开始上升的起点。

而且，正如前文所说，本在预期之内的装机潮，由于受到今年硅料价格上涨的压制而落空，导致今年的装机量不及预期。

但正因如此，今年计划之内的装机被推迟到明年，明年的需求将迎来大爆发，而最先受益的，就是在今年的畸形价值分配体系中，受损最严重的部分。

2022年投资逻辑

对于2022年光伏各环节的价格和利润率，中金公司研究部有过预测。

我们认为，以下方向最值得关注：

组件企业：今年最惨的环节，也是上游降价后最受益的环节，对于组件厂来说，电池片是其主要成本，而硅片在电池片的成本结构中，占比又超过70%，一旦硅料价格下降，是最直接的受益方。

再加上明年的装机量爆发，相关企业利润将迎来大爆发。

电池片：电池片是除组件之外，最受益成本下降的环节，此外，对于电池片的技术革新也是未来10年光伏降本提效的主要方式之一。

目前，在电池片的各种技术路线中，HJT是最受关注的，在转化效率和成本上都更有优势，将成为未来的主流技术路线。我们在《光伏异质结：颠覆式技术革命带来哪些投资机会？》中也做过解读。

胶膜和逆变器：主要是受益于光伏装机需求增加，带动逆变器、胶膜和出货量提升，中金公司预计21年全球胶膜需求可达26.5亿平米，同比增加33%，市场处于较快提升阶段。

而逆变器不仅用于光伏，还能用于储能，在双重需求带动下，未来想象空间很大。

最后，回答一下标题提出的问题：光伏不仅没完，正相反，硅片降价，意味着压制行业需求的因素终于终结，行业迎来新生。

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