中美关系缓和，这些行业的春天来了！

今日重点

昨天的周报中，我们总结了长假期间发生的几件大事，排在第一位的就是中美关系缓和，对于投资者来说，是妥妥的超级大利好，今天我们就详细聊聊。

中美贸易争端中，核心关注点是关税问题，站在我国的角度，更具体的是从2018年开始，美国陆续开出的四份关税清单，我们从这四份清单入手，分析中美关系缓和后最受益的行业，主要从以下两条逻辑入手：

1. 困境反转：贸易战中受影响最大的行业，逻辑上来说，中美关系改善也是最先受益的，业绩改善预期明显。

2. 高度依赖：关税清单同时对应了排除清单，除了疫情排除清单，在排除清单中的行业最直接地反应了美国的软肋，对中国产品依赖性较强，预期将率先放开关税壁垒。

困境反转

2018年7月6日，美国正式开始对第一批价值340亿美元的中国商品加征25%进口关税。这一批主要针对机械设备、汽车等中游制造行业以及电子、电新和通信等科技行业。

其中，受损最严重的是通信行业，对比2017年，2018年进口额接近腰斩，2019年、2020年继续断崖式下滑，到2020年，其进口额仅相比于贸易战以前的2017年，减少超过75%。

2018年8月23日，美国正式开始对第二批价值160亿美元的中国商品加征25%进口关税，这一批重点涉及电子和机械行业，这两个行业受损也最严重。

2018年9月24日，美国正式开始对第三批价值2000亿美元的中国商品加征10%进口关税，次年5月11日，这批中国商品关税提高至25%。

从绝对金额来看，第三批重点依然是机械、基础化工、汽车等行业，但开始涉及家电、食品饮料、纺织服装等消费品；

而从关税造成的影响来看，石油石化行业受损最严重，2020年进口额相比于2017年断崖式减少95%，几乎被清零；此外，食品饮料行业也受损严重，接近腰斩。

2019年9月1日，美国正式开始对第四批价值1200亿美元的中国商品加征15%进口关税。第四批清单的重点与前三轮不同，主要是纺织服装、轻工制造、家电等消费行业。

但是，重点针对的纺织服装行业进口额反而逆势上涨，受损最严重的主要是上游资源品和机械、通信等科技行业，消费行业中，商贸零售和家电行业受损严重。

梳理四轮清单涉及行业整体情况，从受影响程度来看，建材、食品饮料、通信、钢铁、机械和农林牧渔行业受贸易战影响较大，也是中美关系缓和的受益者；

从受影响总金额来看，中游制造行业中的机械、基础化工、汽车和建材，科技行业中的电子、电力设备及新能源和通信，以及消费行业中的轻工制造和家用电器受冲击较为严重，其中机械行业同比变动超过300亿美元，远高于其他行业。

高度依赖

对于加征关税的四个清单，美国政府设立了额外流程，可以提出要求将属于关税子目的商品排除在附加关税之外，这就是排除清单。

340亿美元清单中，在疫情排除清单之外，共有对应排除清单10批、延长排除清单8批、修订清单（对排除范围做修改）4批。

分行业来看，白色家电100%被排除，电子中的元件以69%的比例排行第二，电器设备中的高低压设备以58%的比例排行第三。

160亿美元清单中，共有对应排除清单5批、延长排除清单3批、修订清单（对排除范围做修改）4批。

这一批排除清单的重点主要是机械设备，排除比例和数量较高，其中仪器仪表有57%获得排除；细分行业中，通信设备和其他交运设备均以100%的排除比例位居榜首。

2000亿美元清单中，共有对应排除清单15批、延长排除清单1批、修订清单（对排除范围做修改）5批、延长排除修订清单2批。

排除重点是电器设备，其中的高低压设备在三轮排除中比例分别是58%、67%，57%，比例高且排除清单延续性强，说明美国对我国依赖性较高。

最后一批1200亿美元清单中，排除比例相比前三批大幅下降，只有汽车行业排除比例稍高，其中汽车零部件行业100%全部被豁免。

整体看，四个清单整体排除比例约9%，延长排除比例为3%，而且按时间顺序来看，呈现逐步下滑的趋势，最后的1200亿美元清单拉低了整体排除率。

总结

综合以上两点逻辑，我们认为以下行业值得关注：

1. 电机：一级行业属于电器设备，是贸易战中受美国针对最严重的行业之一，同时，在第三轮排除清单中，尽管整体排除比例较低，但电机行业依然高达57%，说明美国对其依赖性较高。

2. 高低压设备：与电机同属于电器设备，在三轮排除中比例分别是58%、67%，57%，比例高且排除清单延续性强，说明美国对我国依赖性较高。

3. 通信：通信行业是贸易战中受影响最大的行业，以中兴、华为为代表的半导体公司在中美贸易战中损失惨重，关系缓和后，华为产业链直接受益，但同时，国内半导体企业也将受到海外供给恢复的冲击。

4. 消费行业中的轻工制造和家电，这两个行业海外收入占比较高，受关税冲击较大。

总结来看，若中美关系改善，对宏观经济格局的影响是多方面的，牵涉到多个行业上下游，回归到投资的角度，我们认为主要抓住困境反转与高度依赖两大逻辑，就能抓住这一轮投资机会。

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