摩根士丹利：中国宏观监管重置

2021年是十四五开局之年，世界经济政治格局动荡，新冠疫情此起彼伏，人工智能、自动驾驶汽车风起云涌，国家关于数据安全、信息安全、重要数据安全高频次发布法律法规，当然对于若干互联网企业的措施也是雷厉风行，这一切，将证明是新的世界的开始。

Morgan Stanley 把报告题目定义为 Reset，实际上比 ”重置“ 的力度要大。A new start！

对某些行业，在短时间内，将造成巨大打击。例如，本周与几个医疗客户领导探讨，互联网医疗服务商的业务如何遵循《数据安全法》和《个人信息保护法》，前方有诸多雷区。

下面为报告内容：

2021年8月1日，摩根士丹利（Morgan Stanley）发布报告 <China Macro & Strategy: China's Regulatory Reset>

北京正在将治理重点转向平衡性增长和可持续性，通过重大监管调整解决社会平等和安全问题。它可以重新平衡经济中对劳动力的份额，降低企业利润份额。我们看到了更长、更深刻的市场影响。

一、报告要点：

• 一种新的治理模式：北京正在将治理重点从增长转向平衡性增长和可持续性：社会公平、数据安全，和自主可控。

• 股市影响：我们仍将认为中国评级为“持有”（EW，Equal-Weight）。目前，在盈利增长和股本回报率的中期趋势方面，不确定性明显大于以往。在中国国内，我们继续看好A股、数据密集型科技和平台公司，在监管重整中，房地产可能仍面临压力，而半导体本地化、网络安全、迎合大众市场的国内品牌、创新药物、生物技术和绿色经济可能得到支持。

• 固定收益市场的影响：我们喜欢中国的久期，因为中国人民银行可能会保持温和的货币政策。我们还认为人民币是一种套利交易，这要归功于国际收支的正增长和中国人民银行对强势/稳定货币的偏好。

• 路标：我们仍然警惕过度监管的风险。相比之下，恢复科技公司的离岸（香港）IPO，明确就业福利和其它与平台公司有关的问题，在审计准入争议解决方面取得进展，以及高层决策者的更明确指导，都有助于遏制监管变化的溢出效应。

二、新的政策优先事项：社会公平、数据安全，和自主可控

三、政策关注的四个关键领域

四、历史股市影响摘要：相对业绩、估值和总市值对行业层面调控收紧事件的反应 （仅选取 互联网）

五、衡量是否实现了感知到的增长/可持续性平衡的路标

六、挑战和机遇

七、监管影响

数据隐私和数据安全

我们认为，监管机构对数据的主要担忧主要在两个方面：

• 在监管机构努力防止侵犯在线隐私时，对个人信息进行数据保护。关键数据收集违规行为包括非法收集、过度收集和过度请求授权;

• 加强跨境数据流的审查，改变政府在海外上市的立场，以减少面对美国上市公司会计监督委员会（PCOB）规则时的外部融资风险。

在数据保护方面，我们看到国家互联网信息办公室、工业和信息化部、公安部、和国家市场监督管理总局联合出台了《常见类型移动互联网应用程序必要个人信息范围规定》，明确了39种常见手机应用所需个人信息的范围，禁止应用运营商向用户收集"不必要的"个人信息， 表示要制止非法收集、过度收集、过度请求授权等违反个人数据保护规定的行为。在数据安全方面，最近通过的《数据安全法》对数据收集、使用和跨境传输提供了更清晰的信息，尤其是对关键基础设施的运营商而言。

我们相信，未来公司将对用户数据保护实施更严格的控制，以符合从用户那里收集个人信息的新规定，对于寻求海外上市的数据密集型公司，它们可能面临更高的障碍，因为新政策文件草案建议所有处理超过100万用户个人信息的互联网运营商在寻求外国上市时都要接受网络安全审查。

网络安全

我们相信，中国网络安全行业将受益于最近对国家安全，特别是数据安全日益重视的政策。经过18个月的静默，我们看到了过去几周工信部和国家互联网信息办公室发布的一系列新政策，包括《数据安全法》、《网络安全审查办法》、《网络安全漏洞管理规定（征求意见稿）》和《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》。政府要求公共部门将网络安全支出增加到IT总支出的10%，几乎是当前市场规模的两倍，表明需求增长强劲。增量支出可能会偏向下一代产品，如安全智能与分析、零信任和云安全。

数据中心

我们相信，监管机构对环境保护的日益关注将为数据中心运营商设定更高的障碍。没有卓越运营的新参与者或小型参与者可能无法提供良好的环保指标，因此行业领导者应该从中受益。到目前为止，我们发现不同地方的政策执行有些不一致，我们继续看政策执行是否有助于行业整合。