修复斜率几何？

摘要

1.客流物流运转修复接近尾声
节后跨省市的大规模人口流动可能已接近尾声。与往年不同的是，今年的节后返工潮拉得更长更平滑。往年节后大规模的返工潮大约在正月二十左右基本结束，人口流动开始趋于稳定，而今年延续至正月底。从一线城市的市内交通来看，当前一线城市的市内出行仍然处于陡峭上升阶段，市内出行流量已超过2022年高点，较2019年疫情前的常态相比仍然偏弱，但也仅有5%左右的差距。航班架次反映的商务活动出行热度2月开始温和回落，全国整车货运流量结束节后快速修复的态势，转为常态化震荡，表现略强于去年同期，但仍然弱于2021年。

2. 生产修复力度暂未超季节性
生产修复度未超季节性。纵向来看，截止目前节后的复工复产力度在元宵节后一周达到高峰，此后向上的斜率有所放缓，但这可能是部分建筑施工类行业复工偏晚，导致各行业的复工接力出现断档所致，总体上生产仍然维持继续修复的趋势。修复的力度大致与往年的季节性变化幅度相当，未见到明显的超季节性修复特征。

3. 内需等待第二波修复接力，外需仍然偏弱
需求方面，楼市边际走势仍然偏弱，但如果从更具代表性的二手房市场来看，春节后，二手房交易热度明显回暖，量价均有回升趋势。车市由于政策到期等原因在1月触底，2月开始走出谷底，目前正缓慢恢复。商品及服务消费方面，以电影行业为代表的服务性行业在春节期间经历脉冲式的修复后，近期出现明显回落。其中春节后的电影票房收入虽然略强于2022年，但与2021年及疫情前的历史同期相比，仍然偏低。义务小商品价格指数回升力度也仅仅只是偏弱水平。总体而言，前期发生的需求的强势反弹主要是由春节期间的服务型消费所驱动，但这种节假日效应带来的脉冲式修复并不持续，或要等到天气转暖，建筑施工类行业大面积复工后，才能迎来第二波修复接力。外需暂未见到回暖迹象。

4. 价格弱反弹
价格方面，食品类的猪肉、农产品价格均呈弱反弹态势；建材类价格随着下游复工推进，也普遍有明显的企稳反弹迹象。总体而言，国内定价的商品价格走势强于海外定价商品。

风险提示：疫情反复波动、海外央行货币政策风险

正文

节后跨省市的大规模人口流动可能已接近尾声。与往年不同的是，今年的节后返工潮拉得更长更平滑。往年节后大规模的返工潮大约在正月二十左右基本结束，人口流动开始趋于稳定，而今年延续至正月底。从一线城市的市内交通来看，当前一线城市的市内出行仍然处于陡峭上升阶段，市内出行流量已超过2022年高点，较2019年疫情前的常态相比仍然偏弱，但也仅有5%左右的差距。航班架次反映的商务活动出行热度2月开始温和回落，全国整车货运流量结束节后快速修复的态势，转为常态化震荡，表现略强于去年同期，但弱于2021年。

节后返工潮基本结束。根据百度迁徙平台数据（以手机定位数据来映射人群迁徙轨迹，不区分出行方式），节后（正月初一至今），全国人口迁徙规模较2022年农历同期上升29.7%、2021年农历同期上升72.2%、较2019年农历同期上升24.3%。

一线城市市内出行修复斜率仍然偏高。2月21日，一线城市地铁客运流量（7DMA）较2月14日上升6.3%；一线城市拥堵延时指数（7DMA）较2月14日上升1.3%。正月过后，一线城市的市内出行仍然维持较高的修复斜率，与往年相比，市内出行流量已超过2022年高点，较2019年疫情前的常态相比仍然偏弱，但也仅有5%左右的差距。

航班架次温和回落。2月21日，境内执行航班架次（7DMA）较2月14日下降1.6%，2月以来，境内执行航班架次同比上升0.6%（前值下降4.0%），环比上升13.2%（前值上升85.2%）。执行航班架次可作为反映商务活动出行热度的参考指标，该指标在1月快速上行触及近一年内高点之后，在2月温和回落。

全国整车货运流量弱回升。2月21日，全国整车货运流量指数较2月14日上升3.3%；其中，上海/江苏/浙江/北京/广东分别上升10.6%/上升3.7%/上升4.2%/下降7.0%/上升1.1%。

【生产修复力度未超季节性】

生产修复度未超季节性。纵向来看，截止目前节后的复工复产力度在元宵节后一周达到高峰，此后向上的斜率有所放缓，但这可能是部分建筑施工类行业复工偏晚，导致各行业的复工接力出现断档所致，总体上生产仍然维持继续修复的趋势。修复的力度大致与往年的季节性变化幅度相当，未见到明显的超季节性修复特征。具体来看：

电厂日耗升至历史同期高位。2月18日，6大发电集团平均日耗为76.8万吨，较上周的69.8万吨上升10.0%。2月18日，南方八省电厂日耗为204.6万吨，较2月10日的197.0万吨上升3.9%。本周受冷空气和工业企业复工复产加快影响，电厂日耗恢复至历史同期高位，从非电行业用煤角度观测，煤化工行业开工率仍低于去年同期，水泥开工率刚刚触底反弹。

石油沥青装置开工率小幅回落。2月15日，石油沥青装置开工率29.7%，较2月8日下降1.5个百分点。

水泥发运率呈季节性修复。2月15日，水泥发运率24.9%，较2月8日上升8.5个百分点。节后石油沥青装置开工率及水泥发运率的回升力度均与往年春节后类似，反映当前的趋势性变化主要仍受季节性主导。

【内需等待第二波修复接力，外需仍然偏弱】

需求方面，楼市边际走势仍然偏弱，但如果从更具代表性的二手房市场来看，春节后，二手房交易热度明显回暖，量价均有回升趋势。车市由于政策到期等原因在1月触底，2月开始走出谷底，目前正缓慢恢复。商品及服务消费方面，以电影行业为代表的服务性行业在春节期间经历脉冲式的修复后，近期出现明显回落。其中春节后的电影票房收入虽然略强于2022年，但与2021年及疫情前的历史同期相比，仍然偏低。义务小商品价格指数回升力度也仅仅只是偏弱水平。总体而言，前期发生的需求的强势反弹主要是由春节期间的服务型消费所驱动，但这种节假日效应带来的脉冲式修复并不持续，或要等到天气转暖，建筑施工类行业大面积复工后，才能迎来第二波修复接力。外需暂未见到回暖迹象。

30城销售环比仍在回落。2月1日-21日，30大中城市商品房日均销售面积为35.6万平方米，较1月同期（36.8万平）环比下降3.1%，较去年2月（25.3万平）上升40.8%，较2021年2月（33.6万平）上升6.0%，较2020年2月（5.6万平）上升541.6%。春节的错位效应导致同比数据失真，从环比角度，2月的商品房总体成交较1月仍在走弱。

二手房交易出现回暖迹象。与新房相比，二手房市场更敏锐的反映了楼市热度。春节后，11城二手房成交面积始终呈上行趋势，且暂无放缓迹象。截止2023年2月21日，11城二手房成交面积同比上升42.4%，环比上升27.4%。量的回升带动价格出现向上拐点，全国二手房出售挂牌价指数从2月开始转为上行，一线/二线/三线/四线城市环比分别上升1.4%/下降0.2%/上升0.6%/上升0.3%。

车市缓慢恢复。2月1-12日，全国总体狭义乘用车市场零售达到日均3.9万辆，同比增长46%，环比1月同期下降18%。由于去年2月初是春节期间，1-5日的零售统计难度大，因此2月的前两周日均按平均值处理，导致第一周没有体现同比春节期间的暴增，但前两周数据基本体现了目前同比较强的市场走势。

2月批发同比增长27%。2月1-12日，全国总体狭义乘用车市场批发达到日均3.5万辆，同比增长27%，环比1月同期下降18%。

电影票房与历史同期相比仍然偏低。正月初九至今，电影票房收入较去年农历同期上升10.4%，较2021年农历同期下降4.1%，较2019年农历同期下降29.1%。也即春节假期结束后，电影票房收入较去年虽然有所回升，但与2021年及疫情前相比仍有一定差距。

义乌小商品指数弱反弹。2月以来，义乌中国小商品总价格指数环比上升0.22%。自2021年底以来，该指数持续位于下行通道中，偶有反弹但均不能持续。本月创下近一年以来单月回升最大幅度，但与2021年上半年多次相比，回升幅度仍然较小，且从绝对水平来看价格指数也处于低位，几乎相当于2020年首轮疫情后的水平，反映当前的商品需求回升力度仍然偏弱，持续性也还有待观察。

集运运价指数延续跌势。2月17日，CCFI指数较2月10日下降3.4%；同期SCFI指数下降2.1%。节后SCFI指数已经连续两周位于位于千点之下。根据美国商务部数据：美国1月零售销售月增3%，高于市场预期的2%，并创下2021年3月以来最大增幅，终端去库存加速有望在二季度带动集运需求回升。

2月以来，CCFI指数同比下跌68.3%（前值下跌65.7%），环比下跌7.8%（前值下跌11.2%）；SCFI指数同比下跌79.8%（前值下跌79.5%），环比下跌4.7%（前值下跌7.9%）。

【价格弱反弹】

价格方面，食品类的猪肉、农产品价格均呈弱反弹态势；建材类价格随着下游复工推进，也普遍有明显的企稳反弹迹象。总体而言，国内定价的商品价格走势强于海外定价商品。具体来看：

猪价反弹。节前猪价就一直在低位徘徊，节后猪价继续下探。截至2月22日，猪肉平均批发价为21.2元/公斤，较2月15日上涨2.0%。上周五发改委发布开展年内第一次冻猪肉收储消息，市场二次育肥热情继续高涨，加上养殖端挺价惜售情绪增强，整体市场供应收紧。但终端消费跟进力度偏弱，白条走货不佳，屠宰企业开工受限，市场呈供需僵持状态。

农产品价格指数温和上行。截至2月22日，农产品批发价格指数较2月15日上涨0.3%。分品种看，猪肉（上涨2.0%）>水果（上涨0.8%）>羊肉（上涨0.5%）>牛肉（上涨0.01%）>蔬菜（下跌0.7%）>鸡蛋（下跌0.8%）>鸡肉（下跌0.8%）。2月以来，农产品批发价格指数同比下跌0.5%（前值上涨2.0%）；环比下跌0.3%（前值上涨5.7%）。

油价下行。2月21日，布伦特和WTI原油现货价报82.3和76.4美元/桶，较2月14日分别下跌2.9%和下跌3.4%。此前俄罗斯宣布了在3月份每日减产50万桶的计划，但上周俄罗斯原油出口量激增26%，至360万桶/天，俄罗斯在波罗的海、黑海以及远东地区的所有出口终端的出货量达到数周高点。重燃供应担忧。

钢材价格持续反弹。2月22日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较2月15日分别上涨3.4%、上涨2.0%、上涨2.6%和上涨1.5%。2月以来，上述品种环比分别上涨0.4%、上涨1.0%、下跌0.5%和上涨0.7%，同比分别下跌14.1%、下跌16.0%、下跌16.0%和下跌18.1%。2月中下旬以来，随着下游工地开复工率持续回升，钢材市场成交明显好转，当前钢市呈现供需两旺态势。

水泥价格震荡运行。2月21日，全国水泥价格指数较2月14日下跌0.3%；其中，华东和长江地区水泥价格分别上涨0.2%和上涨0.9%，强于全国平均水平。根据数字水泥网，2月中旬，国内水泥市场需求继续缓慢恢复，不同地区企业发货率环比提升10-30个百分点，华东、华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成；西南川渝地区可达4-6成，云贵2-4成；京津冀2-3成。水泥价格同比跌幅继续收窄。

本报告分析师

研究助理

赵心茹  zhaoxinru@cmschina.com.cn

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