丸红公司情况更新—持续存在的煤电风险（文末附报告下载链接）

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2019年1月，美国能源经济与金融分析研究所发布《简报: 丸红公司的情况更新—持续存在的煤电风险》，在此ERR能研微讯研究团队对报告的关键发现进行了翻译，分享给大家，欢迎转发扩散！

2018年7月，IEEFA发布了一份关于日本企业集团丸红（Marubeni）旗下煤电业务及该业务给丸红带来的财务和声誉风险的报告。

不到两个月后，丸红宣布改变其煤电政策。该公司表示到2030年将把现有煤电装机容量压缩一半，约为300万千瓦。

丸红还表示，作为一项“一般性原则”，它不会进入任何新的燃煤企业（尽管留下了一个附加说明，在某些特定条件下允许这么做）。最后，丸红承诺到2030年将其电力组合中可再生能源发电的比重从10%提高至20%。

我们注意到这一政策变化不适用于丸红目前处于开发阶段的煤电项目，我们在2018年7月的报告中对此进行了总结。 该公司在9个国家的不同发展阶段拥有的不同实施阶段的煤电计划，总装机容量约1200万千瓦。 由此可以判断，随着世界各国越来越远离煤炭，迎接可再生能源，丸红及其投资者仍然面临着这些主要新煤电项目所带来的风险。

本简报汇总了自2018年7月发布报告至今所发生事件的最新情况和进展，并重新审视了丸红当前的煤电项目，以提示丸红及其投资者面临的持续风险。

丸红的煤电政策声明需要在更广阔的背景下思考，就如IEEFA在2018年12月份发布一份报告中总结的，对于煤电，2018年主要日本贸易公司、电力部门、保险公司和银行等机构已出现了重大政策转向。 

在2018年末，与丸红处于同一领域的两个大型贸易公司（三菱公司和三井物产公司）剥离了他们最后剩余的动力煤矿。 2018年12月，另一项国内燃煤发电计划也宣布取消 - JFE钢铁公司和中国电力公司在东京附近的100万千瓦项目.随后在2019年1月公布的由千叶县的九州电力，出光通和东京煤气公司建造的一个200万千瓦的煤电项目也被取消。2019年的前几个月里，有另外两家贸易集团开始远离动力煤。2019年2月，伊藤忠商事株式会社宣布，将不再开发任何新的煤电或动力煤煤矿。继而在2019年3月，双日株式会社宣布剥离其在印尼的动力煤矿投资，作为其自身从动力煤转移的计划的一部分。 

自2018年7月的报告以来，越来越多的金融机构承诺停止向燃煤发电项目提供贷款。在日本，三井住友信托银行宣布将停止为新的燃煤电站提供项目融资“作为基本原则”。在海外，渣打银行（Standard Chartered Bank）宣布立即在全球停止向此类项目提供贷款。渣打银行历来是亚洲煤电的重要融资机构。 

2018年11月，保险业巨头忠利保险（Generali）加入安盛（AXA）、安联（Allianz）、瑞士再保险（Swiss Re）和慕尼黑再保险（Munich Re）等公司的行列，限制对煤炭的保险支持。忠利保险将不再为新建燃煤电厂或煤矿提供保险，并将停止接受煤炭公司作为客户。 

2019年1月，巴克莱银行承诺停止为所有国家新建煤矿和煤电提供融资。

该机构2019年2月的一份报告发现，100多家全球金融机构正在退出煤炭行业，平均每两周就有一家新机构宣布退出煤炭行业。

 我们7月份的报告强调了日本出口信贷和海外开发机构是如何转向支持海外可再生能源开发的。从历史上看，包括日本国际协力银行（JBIC）和日本国际协力机构（JICA）在内的这些机构通过向丸红的煤电项目等提供优惠资金，使日本在海外建造燃煤发电厂成为可能。虽然这种对煤炭的支助仍在进行，但向支助可再生能源项目的过渡似乎已经开始。

 自我们2018年7月的报告以来，这一趋势一直在持续。2018年11月，JICA与印度政府银行签署贷款协议，为西孟加拉邦Turga抽水蓄能项目提供资金，以支持提高可再生能源装机容量。

面对成熟的国内市场和不断减少的日本的人口,海外市场将成为贸易公司越来越重要的增长驱动力。对于丸红而言，相对于其他贸易公司，丸红更注重电力发展，随着世界从化石燃料转向清洁能源，可再生能源领域的机会将越来越多。 

丸红不会独自行动，其它贸易公司也将考虑类似的机会。2019年1月，住友集团宣布收购澳大利亚第4大太阳能光伏系统零售商Infinite Energy。 

大部分机会都存在于发展中国家，这是丸红目前所有海外煤电项目的所在地。然而，认为发展中国家将通过煤电来满足日益增长的电力需求的想法显得越来越过时。 

发展中国家正在引领向清洁能源的转型——2017年，绝大多数零碳发电容量是在发展中国家建成的。2017年，风能和太阳能占发展中国家所有发电量增加的一半以上（图1），而燃煤发电量的增加不到2015年水平的一半.

事实上，贸易公司（综合商社）长期以来一直是日本经济的重要组成部分，这证明了它们能够在不断变化的条件下迅速适应（尽管现在的综合商社数量已经比以往少了）。新技术是这些公司感兴趣的关键领域。 丸红已将电动汽车确定为未来的主要增长部门。 

自我们的上一份报告至今，丸红还继续将重心转向可再生能源。2018年11月，阿曼将一个100兆瓦装机容量的光伏项目授予丸红，同时丸红还参与了另一个500兆瓦装机容量阿曼光伏项目的联合投标。

接下来的一个月，丸红开始在肯尼亚建造1座83兆瓦装机容量的地热发电厂。

丸红发电业务首席执行官表示，可再生能源技术成本的迅速下降令该公司感到意外。他表示:“没有人认为可再生能源成本会下降这么多。

丸红将加快其电力业务向新清洁技术转型的步伐，以保持其与未来电力市场的相关性，并避免进一步的意外和不断上升的搁浅资产风险。

包括丸红在内的这家贸易公司未来可能会看到投资者更加关注碳排放领域。 

在2018年9月，IEEFA发布了一份报告，解决了韩国国有公用事业公司KEPCO在将该公司列入“气候行动100”名单后可以从投资者那里得到的难题。“气候行动100”是由主要投资者发起的一项倡议，旨在与碳排放企业进行接触，帮助推动向清洁能源的转型。目前已有310名投资者加入了这一计划，管理着32万亿美元的资产。 

丸红电力是韩国电力公司(KEPCO)在南非规划的Thabametsi燃煤发电项目、越南的Nghi Son 2燃煤发电项目以及印尼的Cirebon 2燃煤发电项目中的合作伙伴。

由于2019年可能是投资者对韩国电力公司关注度提高的一年，该公司可以预见到外界对其海外项目关于如何与国内能源政策变化相匹配的审查，以及从煤炭和核能转向可再生能源和液化天然气的计划。这可能包括对其海外项目的尖锐质疑，包括颇具争议的澳大利亚颇具争议的Bylong煤炭项目和越南颇具争议的Nghi Son 2燃煤电厂项目。

这些项目需要大量额外投资，而且由于煤电市场的迅速变化，项目基本面受到越来越多的审视，这些项目一再发出了危险信号。

投资者对上述越来越有争议性的业务不断加强的审查，未来也可能在丸红成为现实。全球主要投资者开始对煤炭相关投资给予高度关注。贝莱德(BlackRock)和先锋(Vanguard)等公司都是丸红的主要股东，但由于在日益引起争议的对煤炭领域投资控股，它们被认为是“全球落后者”。 

丸红的主要股东(见附件一)可能越来越担心，丸红作为“全球最重要的燃煤发电商之一”的财务和声誉风险。尽管丸红在2018年9月宣布了新的煤炭政策，但该公司仍在继续其目前的燃煤发电项目，这些项目一旦完工，将投入运营，因此在未来几十年都将面临财务风险。

在我们2018年7月的报告中，我们概述了丸红目前的燃煤发电项目。在这里，我们提供了正在进行的项目的最新情况—丸红的投资者应该意识到这些计划面临的持续风险。

日本国内:

丸红株式会社与关西电力成立了一家合资企业，在发展规划中提出秋田130万千瓦的燃煤发电厂方案，预计投产日期为2024年。

 这个新燃煤电厂的计划是在日本电力需求下降的背景下进行的。由于经济增长放缓、人口减少、能源效率提高、核反应堆重启以及可再生能源的持续推广，2018年日本化石燃料进口下降。动力煤进口在2018年下降0.6%。 

这些趋势削弱了日本新建燃煤电厂的理论依据。可再生能源即将受到日本海上风电开发前景的推动，包括东京电力公司2019年1月宣布与全球海上风电领导者Ørsted达成了一份谅解备忘录。东京电力公司计划在日本和海外建设600-700万千瓦的海上风电。 

丸红已经与挪威的Equinor (之前被称为Statoil，挪威国家石油公司)签署了一项海上风能合作协议，甚至在拟建燃煤电厂的秋田海岸（Akita coast）也有两个海上风能项目。

丸红和其他日本公司进军海上风力发电领域的重要举措，似乎进一步削弱了在电力市场不断下滑的情况下新建燃煤电厂的必要性。

博兹瓦纳

丸红与韩国浦项制铁(POSCO)各持股50%的合资企业Morupule B 的300兆瓦(MW)扩建项目，自博茨瓦纳政府决定不向建厂者提供8亿美元担保，以保护他们免受未来电力采购付款违约的影响以来，一直处于搁置状态。基础电力购买协议(PPA)已经过期。

最近，有报道称，博茨瓦纳政府正在考虑完全放弃莫鲁普勒扩建项目。

自我们7月份的报告以来，博茨瓦纳的太阳能发电有了进一步的发展。由于人口密度低和太阳辐照度高，博茨瓦纳具有很高的太阳能潜力。再加上其相对较高的主权信用评级，未来很可能吸引新的清洁能源投资。2018年11月，国有公用事业公司博茨瓦纳电力公司发布了12个新的太阳能光伏项目的投标书。 博茨瓦纳于2018年11月加入国际太阳能联盟。

南非

自《2018年7月报告》发表以来，南非政府发布了《2018年综合资源计划(IRP)》草案，规划了南非的能源未来。该计划承认，随着旧发电站的关闭和低成本的可再生能源的建设，南非将逐渐减少对价格高得多的燃煤发电的依赖。然而，包括丸红的Thabametsi项目在内的两家新燃煤电厂的建设被迫纳入了本应成本最低的计划，尽管该项目仍在持续拖延。高强度温室气体和这些项目迅速上升的资金成本遭到公众的反对。

另一个关键事件是，南非一家主要银行排除了在2019年1月为Thabametsi和另一家拟议中的燃煤电厂Khanyisa提供资金的可能性。南非莱利银行最初提出的为这些工厂提供资金的计划已经失败，而且银行已经声明不会再复原这项计划。

正如在其他国家所看到的那样，当一家大型银行做出这样的政策转变时，其它大型银行往往也不会落后。这将大大影响支持者为南非新的燃煤发电方案提供资金的能力。 

2019年1月晚些时候，据透露，南非另一家大型银行退出了Thabametsi项目。第一兰特银行表示，2018年11月决定不为Thabametsi提供资金。 据报道，南非另一家最大的银行标准银行(Standard Bank) 也告知Thabametsi的开发商其新的公司政策，即不再为建设燃煤电厂提供资金。 目前还不清楚该银行是否已经排除了为Thabametsi提供资金的可能性，或者它是否仅适用于未来的新项目。 

此外，Thabametsi项目仍然处于一个可能持续数年的法律泥潭中。 Thabametsi项目在其所需授权方面仍面临一些法律挑战，概述如下： 

1.高等法院的审查正在质疑环境事务部长决定维护该项目的环境许可。 

2. Thabametsi需要获得大气排放许可证——如果它被颁发，这个决定可能会在上诉中受到质疑。

 3.Thabametsi需要获得用水许可——如果颁发了用水许可，它可能会在向水法庭上诉时受到质疑。

 4. Thabametsi需要从国家能源监管机构获得发电许可——如果获得许可，该许可可能会在高等法院受到质疑。

埃及

在我们之前的报告中，我们注意到丸红计划中的玛萨马特鲁赫（Marsa Matruh）燃煤发电项目似乎越来越不可能实现，因为埃及正在推进660万千瓦的哈玛拉维恩（Hamarawein）发电计划。哈玛拉维恩项目预计建设时间为7年，耗资44亿美元，我们认为这是过于乐观/不切实际的，因为南非严重拖延的Medupi和Kusile燃煤发电站（均为480万千瓦）预计将耗资200亿美元以上。 

自我们的报道发布以来，一个中国和埃及的财团于2018年9月签署了一份关于哈玛拉维恩发电厂的协议，这使得玛萨马特鲁赫的前景更加遥远。

印度尼西亚

在印度尼西亚，丸红是一个拥有井里汶燃煤发电站的投资联合体中最大的成员。 其他主要财团成员包括KEPCO的子公司韩国米德兰电力公司（Korea Midland Power）。 已计划对井里汶工厂进行两次扩建（井里汶2和3）。
虽然据报道Cirebon 2项目已经开始建设（尽管法律挑战正在进行中），但井里汶3号提案现在似乎已被搁置。 在2018年10月的韩国国民议会听证会上，韩国米德兰电力公司首席执行官透露，井里汶3号燃煤发电计划已被暂停，并将转为可再生能源项目. 

即使在印尼这样一个煤炭资源丰富的国家，哪怕是建设燃烧本地煤炭的电厂的窗口似乎也在迅速关闭。

越南

在同一场韩国国会听证会上，韩国电力公司的另一家子公司韩国西部电力公司

的首席执行长透露，该公司正在考虑将其在越南的广治发电三厂(Quang Tri 3)燃煤发电项目转型为可再生能源项目。

与之相关的背景是，韩国电力公司（KEPCO）正与丸红组成一个财团，在越南建立Nghi Son 2燃煤发电厂，与此同时，面对着韩国国内能源政策将从煤炭和核能转向液化天然气和可再生能源的形势，KEPCO看上去正在着手应对全球能源转型。 

原本计划于2018年投入使用的Nghi Son 2项目面临着重大延误;一系列推迟完工的最新项目将于2022年完成。该项目因使用过时的超临界技术而受到批评; 丸红已经排除了采用最新，最有效但实质上更昂贵的技术，并指出这需要进行额外的环境影响评估。29 燃煤发电在越南继续越来越不受欢迎，并遭到抗议，正如印尼和缅甸等亚洲国家所看到的那样。 

在项目推迟期间，越南的可再生能源前景发生了重大变化。 该国在2018年发布的太阳能和风能发电公告数量引人注目，显示出其可再生能源似乎正处在一个临界点。

在2018年7月报告中宣布的诸多太阳能和陆上风能开发项目之后，2018年12月越南宣布了一项雄心勃勃的3400MW海上风电项目，将建设600 MW级风电站。

蒙古

丸红在2016年赢得了建设450兆瓦的塔尔凡陶勒盖(Talvan Tolgoi)燃煤电厂的投标，该项目的部分计划产出将用于奥尤陶勒盖铜矿和金矿的发电。从那以后，似乎确实未有任何公开的更新的建议。

该项目现在似乎不太可能继续进行，因为在2018年12月力拓宣布针对其自身的替代性300兆瓦电力项目与蒙古政府签署一项电力资源框架协议，此举有可能导致塔尔凡陶勒盖(Talvan Tolgoi)燃煤电厂的方案超出预期需求。

泰国

丸红是一个投资财团的成员之一,该财团正在替换泰国梅莫褐煤燃煤电厂的一些机组。新机组预计将于2018年投入使用，但目前尚不清楚这一目标是否已经实现。泰国电力管理局目前正计划更换该电厂的更多旧机组。考虑到丸红是原厂和当前替换机组的建造商，因此它可能会参与下一阶段的建设。

缅甸

丸红此前曾表示，计划在缅甸塔宁塔伊建设1座1800~2000兆瓦的燃煤发电站，并于2015年开始进行可行性研究。与我们之前的报告一样，从那时起没有任何更新，并且假定该项目已被搁置或放弃。

自我们2018年7月发布有关丸红电力业务的报告以来，该公司目前的大部分燃煤发电项目甚至进一步陷入停滞、搁置、陷入法律纠纷，或面临取消或转为可再生能源项目的威胁。同时，继续着发展中国家可再生能源的发展已经关闭了机会之窗对于新建的燃煤电厂来说更是如此。

主要投资者越来越担心动力煤业务面临的财务和声誉风险。作为一家致力于重点开发新技术和拓展新市场的领先多元化企业集团，丸红能够把丸红能够把握时机迅速摆脱燃煤发电业务，同时为应对未来能源市场重新布局能源业务，以保持其优势地位。

丸红在2018年9月对煤电政策的修订是朝这一方向迈出的良好一步。但由于其现有的燃煤电厂项目显然没有受这一新政策的影响，随着投资者对碳排放和声誉风险变得越来越敏感，丸红应当为他们提出的难题做好准备。由于建设时间长，在许多情况下实际进展可能相对缓慢或很少，这些项目很可能会在未来几年内影响公司的声誉。

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