为什么应该对食品饮料早期及成长期公司的高估值保持谨慎？| FoodPlus Review
这是FoodPlus推出的第3篇Review·评论文章
本篇文章来自于FEII社区推出的2021年2月FEII月度创业投资报告（点击蓝字可查看报告详情）中洞察Insight版块，针对目前中国食品饮料创投领域的高估值情况做的一些分析与思考，从行业长期发展角度，应该对这一现象保持高度谨慎，所以将报告中的内容以Review栏目文章发出。（如需获取完整报告，请加入FEII社区）
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『Review·评论』Review主要针对中国食品饮料创业投资市场的一些现象进行分析和评论，可能会针对某些公司、机构以及现象做出犀利的点评，希望给国内的食品创业者与投资人一些视角来观察和思考中国食品饮料创业投资的现状、发展等。
作者：海枫
1、市场过热究竟是一件好事，还是坏事？
说是好事，主要在于市场热度起来之后，整个生态也随之崛起并成熟。说是坏事，主要在于热度过高之后会产生泡沫，如果泡沫破灭，可能会让整个行业出现倒退的情况。
怎么看待现在食品饮料创业投资市场是不是过热，以及怎么判断好事成分多一些，还是坏事成分多一些？
热度主要从几个方面来评估：①、初创公司的增长速度；②、投资机构的活跃度；③、初创公司的估值；④、渠道端以及供应链端对初创品牌&新锐品牌的关注度和扶持力度；⑤、创业环境的友好性；⑥、准备食品创业的人群数量。
从目前行业整体情况来说基础设施越来越完善，尤其是在投放端和线上渠道端，也包括了供应链的成熟度提高，围绕特定行业与品类已经形成了较为成熟的原料供应以及加工体系。这些对于食品创业的门槛有很大降低，同时对于食品创业公司的成长与发展也提供了很多有利条件。再加上消费端的变迁，消费需求变得多元化和多样化，这也为食品创业提供了很好的土壤。
食品饮料产业链中的若干个环节都在发生着变化，这也给整个食品饮料产业带来了一些局部的结构性调整，各个食品饮料产业中都出现了一些新兴品牌和创新力量，多种因素下促使让食品饮料的创业投资生态逐渐成熟起来，所以呈现出了热度在逐渐提高的现象。
是不是过热，需要从多个方面来看待，但最终需要判断的是市场热度降低并趋于平稳之后，能给这个行业、给整个产业带来什么以及留下什么，如果带来的是整个产业链的升级与变迁，留下的东西如果能够让食品饮料产业持续提升并长远发展，那市场过热的好事成分会大于坏事成分。
作为当下的行业参与者，不论是创业公司、投资机构、传统公司、大公司以及上下游公司，都需要注意退潮来临之时以及退潮之后，可能带来的隐患与风险。终究是要活到市场趋于正常之后，所以当下的市场环境以及接下来发展的走向需要保持紧密关注，尤其是风险与隐患变高之时。
如何面对潜在的风险与隐患，而这些风险与隐患则有极大可能是市场存在的泡沫，所以如何理解市场泡沫、如何应对市场泡沫，是目前行业各个环节参与者必须要去思考的一个话题，也必须要正视的行业现象。
可能很多创业者与投资人都不太关心这个问题，因为市场太热、太快，来不及关心和深度思考这个问题。能看到的是消费创业如火如荼，投资机构纷纷进场争抢项目。
只有少数的投资机构以及投资人也能够在当下的市场环境中保持足够的理性，但是理性的背后也有更多被动的地方，比如项目还算OK，但是估值偏高，如果这个时候犹豫或谨慎，项目可能会转手就会接受其他投资方的投资，所以即便是保持理性的投资机构也会因为市场过热而在投资中被动起来。
所以如何应对泡沫继续扩大以及如何应对泡沫破灭，是决定好事与坏事的关键。
2、泡沫是否存在，有多少人在真正关心这个问题？
目前中国食品消费品创业投资究竟存在多高比例的泡沫，谁也无法给出确定性的答案，种种迹象表明，存在泡沫的可能性是比较高的。因为不论是早期项目、成长期项目，还是成熟期项目，一级市场的投资机构普遍给出了高估值。
例如最近元气森林以60亿美元估值完成新一轮融资，简爱完成8亿RMB融资对应的估值据传超过50亿RMB，某头部精品速溶咖啡品牌以40亿-50亿RMB估值进行融资，还有许多公司在融或已经融资完成，某些营收不过千万级的公司估值为数亿，某些营收在小几亿的公司估值已经超过了10亿，还有很多早期项目在没有营收或营收很少的情况下以上亿估值融资。
并不是所有的高估值项目，二级市场都能承接，除非公司基本面以及未来成长性真的非常良好，即便是最近一两年进入到二级市场的食品饮料公司，虽然他们刚上市时会经历多个涨停板，但是更多公司都是以较低估值进行IPO的。
产生这种高估值背后的原因主要有几个方面：头部项目争抢非常激烈，抬高估值进入是为数不多的有效手段，而对于无缘头部项目的投资机构往往会求争抢非头部项目，同时项目的争抢也进入到早期甚至种子期阶段。
同时与整个市场环境也有关系：消费赛道热度从近两年开始热起来，更多的投资机构进入到这个领域，二级市场的热度以及对食品饮料板块的好看。
高估值是否就是泡沫的特征，核心要看整个市场是否能够消化高估值以及各个公司需要多长时间的发展才能匹配到这样的高估值，公司高质量的发展也是消化高估值的一种方式。
早期阶段公司消化高估值相对而言容易一些，尤其是对于优秀的创业团队来说，一方面是早期阶段公司估值就算高，也不过数亿RMB。另一方面，对于优秀的团队来说，一年左右就可以将公司发展至数千万甚至亿级营收规模。
而对于成长期公司以及中后期公司来说，估值规模一旦达到百亿级左右或以上，高估值消化不仅仅速度会减慢，同时还有可能出现无法消化的情况。
一方面这些公司后面会进入到二级市场，而二级市场的估值方式与一级市场的估值方式会有差异。另一方面估值一旦达到这样的规模，公司营收也会达到一定的规模，对于实现规模达到十亿左右以及数十亿规模的公司，如何让业务实现持续规模化增长，这并不是一件容易的事情。
但早期投资与成长期投资以及中后期投资又是串联起来的，所以一旦在这些阶段中出现了高估值的情况，可能带来的就是各个阶段投资都会出现高估值。
一旦出现了高估值无法消化的情况，泡沫就会破灭，而一旦泡沫破灭，就会带来涟漪效应，对整个中国食品饮料创业投资生态就是一种破坏，甚至会对整个中国食品饮料产业链带来重大打击。
所以需要正视泡沫、正视高估值，不仅仅是投资者、创业者，也需要产业链各个环节正视这种情况。
3、如何理性看待估值，以及如何谨慎看待高估值现象？
我们将食品饮料公司的阶段分为三种类型：早期阶段和成长期以及中后期阶段。
如果以估值和营收规模的综合之后来做划分这三个阶段。早期阶段，年营收从零开始到数千万，估值在2-3亿RMB左右。成长期阶段，从年营收1亿RMB左右开始到3-5亿RMB，估值从3-5亿RMB开始一直到20-30亿RMB左右。中后期阶段，从营收5亿开始到数十亿，估值从30亿-50亿到百亿甚至数百亿。
食品饮料早期阶段公司的估值是一种基于公允的估值方式，即交易双方公平自愿情况下确定的价格。由于这个阶段财务数据并不具备估值的唯一参考性，所以还需要看团队、方向、产品、市场验证等，不仅需要各个方面进行判断，也需要综合来进行判断，比如团队与产品的匹配度，团队与方向的匹配度，产品与方向综合分析的可能性与确定性等。
而成长期阶段的公司需要基于多个方面来考量，包括：财务数据、团队、未来增长计划的确定性等，其中财务数据是一个基础，团队与未来增长之间的确定性是重要考量因素，在实际的投资中这两部分的估值权重也会更高，其中确定性高低尤其重要。如果是确定性低，但给出了高估值，这就不是一种理性的投资，也会助涨泡沫。
对于中后期阶段的公司来说，财务数据会成为重中之重，包括了营收及利润，这是确定性判断中的重要一环，其次是公司团队&组织能力、经营管理水平以及未来战略规划，相对而言这几部分并不会作为估值的重要因素，与之相对应的是风险控制的重要环节。
谨慎之意为理性、客观，以及追求确定性更好的投资判断。
并不是说对高估值保持谨慎，就要抵制、不接受高估值，而是要更加客观的去判断，更加综合、全面、系统的进行投资判断。如果抵制、不接受高估值，而市场已经将高估值作为一种常见，那这就是一种轻微违背市场的行为，可能会被市场以及项目所抛弃。
4、创业者与投资人如何在高估值的市场环境中找到自己的应对之道？
这里所谈及的应对之道核心要解决两个问题：①、作为投资人在高估值的市场环境中依然能够挣到钱，而创业者则要防止估值倒挂而影响到公司自身发展；②、如果之后高估值不可持续，泡沫破灭之后，如何将损失减到最小，甚至在泡沫破灭之后还能够让公司保持高速发展或获得高额回报。
创业者
对于各个阶段的食品饮料公司来说，如何夯实公司的基本面非常重要，夯实的基础面既是估值的基础也是持续发展的基础，即便是公司估值有高估值的情况，但在基本面足够夯实的情况下也可以在一定时间内消化高估值。
追求估值并不是食品饮料公司发展的目的，也不应该视为唯一的目标，因为估值的增长是一个结果，食品饮料公司应该追求的是成为一家什么样的公司、成为一个什么样的品牌，作为创始人以及管理团队需要的是围绕这个目标而努力。
投资人
作为投资人追求的是投资回报，不论最终是否有退出，对于一级市场投资人而言要找到好公司，在公司早期阶段进行投资，跟随公司的发展而获得投资价值的增值。
所以在投资时，核心的是投资到好公司，其次是在合理的估值下投资公司。
这就涉及到一些非常核心的工作：
①、如何更早的接触优秀公司，并且更早的阶段对优秀公司进行投资；
②、对公司基本面有更加深入的了解和判断，并且有能力去应对估值回调、公司估值过高后的被动局面；
③、对投资判断在确定性上有更高标准的要求；
④、理解食品饮料创投的周期以及食品饮料整个大环境大市场的走势。
如何看待和应对高估值的情况，总结来说可以分为几部分：
1、目前的市场背景，出现高估值的原因：
消费赛道热；
头部项目的争抢；
非一线机构对非头部项目的争抢；
二级市场的热度以及食品饮料板块上市数量；
更多机构进入到这个赛道；
争抢已经进入项目早期阶段。
2、为什么要谨慎看待高估值的现象？
谨防泡沫过高，退出障碍，估值倒挂；
不仅是对投资回报的影响，也是对食品饮料创业投资生态的影响；
判断食品饮料创投的周期，及后面走势；
公司基本面与估值的不匹配、不平衡，如何做回调，以及如何处理被动的局面；
公司与机构关系的平衡，以及长期合作。
3、如何理性看待估值。
如何公允？从数据、项目、准备、团队、市场、预期、项目本身的资金储备等；
更加高确定性的投资判断；
谨慎并非指抵制和不接受，需要做好平衡；
如何更早的接触项目，如何更早的进行投资；
提升机构自身的差异竞争力以及吸引项目的能力。©FoodPlus
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