头部券商的“恩怨”：国泰君安V银河证券的亿元旧账。。。

亿元旧账，牵出国君银河两家头部券商恩怨

券业行家，事实说话。

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据

行家心得，头部券商的年报不啻于一座金矿，可供挖掘的细节颇多。

比如，刚刚发布年报的银河证券，就提到了一笔来自国泰君安的旧账。这让行家深思：两家头部券商，究竟有何纠葛？

头部券商居然是欠款大户

摆在行家面前的，是一份厚重的年报：

3月29日盘后，中国银河发布2020年度报告，总页数多达284页。其中经德勤华永审计的财务报表附注，就有145页。

而在对合并和母公司资产负债表“应收款项”的附注中，行家均发现了国泰君安的身影。

2020年度合并资产负债表显示，2019年底，国泰君安为排名第四的“欠款大户”，欠款金额为14,799.53万元，占应收款项总额的2.82%，性质为“应收证券承销业务佣金”，且账龄已经超过三年。但在2020年底，欠款金额前五名中未出现国泰君安的名号。

再看母公司资产负债表，国泰君安依然在列。

截至2020年底，国泰君安为排名第一的欠款单位，欠款金额为10,799.53万元，占应收款项总额的比例为28.12%。而在2019年底，这一数值同样是14,799.53万元，占应收款项总额的50.93%。

两相对比，可以确定，2020年内国泰君安支付了4,000万元欠款，但还有1.1亿元的旧账没有还上。

为何说是旧账呢？因为账龄超出行家的想象。

延续多年的未结旧账

行家翻查了银河证券自上市以来的年报，发现国泰君安一直都是“欠款大户”。

2016年度，国泰君安的欠款金额为17,251.13万元，账龄“1-2年”，超过“银河水星1号集合资产管理计划”（简称：水星1号），位列欠款之首。后者的欠款金额为8,289.72万元，账龄在1年以内。

银河证券2016年度合并资产负债表附注

银河证券2016年度母公司资产负债表附注

2017年度，国泰君安的欠款金额为14,799.53万元，削减2451.6万元，账龄增至“2-3年”。

2017年欠款金额欠款一直在账上——

银河证券2017年度母公司资产负债表附注

而在2018年和2019年，国泰君安的欠款金额保持在是14,799.53万元，账龄均是三年以上。

银河证券2018年度合并资产负债表附注

银河证券2018年度母公司资产负债表附注

银河证券2019年度合并资产负债表附注

银河证券2019年度母公司资产负债表附注

以此倒推，这笔欠款可以确定发生在2015年，距今已是第六个年头。

如此久远的账，究竟来自哪里？是否还能查到细节呢？

或来自保荐国君上市

说来也是巧合，行家本打算查看银河证券上市之前的详细年报，却在其发布于2016年9月的招股书中，不止一次发现了国泰君安的名字。

据银河证券招股书披露，国泰君安为2015年度排名第二的大客户，贡献了多达17,251.13万元的“手续费和佣金收入”，仅次于前面提到过的“水星1号”。

而在2015年度，国泰君安的同样是欠款大户，欠款金额恰好是17,251.13万元！

银河证券招股书：2014-2016H1应收款项

如此严丝合缝，显然并非巧合。

更何况，国泰君安在2015年6月通过IPO上市，就是由银河证券和华融证券担任联席保荐机构，银河证券、平安证券、华融证券、华泰联合和西南证券担任联席主承销商。

行家追查了国泰君安的招股书，其承销保荐费用为39,500万元。如果不考虑另外三家联席主承销商，只由两家保荐机构平分，银河证券的收入应该是18,750万元。这一数值与国泰君安的欠款金额相当接近，差距不到8%。

行家据此推测，这笔欠款极有可能是国泰君安2015年上市之际应该付给银河证券的承销保荐费用。但不知为何，在2020年末，居然还没有结清。

都是国资控股的头部券商，为何如此？

京沪券商龙头对比

饶有兴趣的是，银河证券是帝都券商的龙头老大；国泰君安作为魔都券商，在净利润方面超越海通证券，跃居沪上三巨头之首。

同为金融重镇，京沪两地的代表券商，究竟孰强孰弱？

为统一口径，行家根据合并财务数据，对比了银河证券和国泰君安2020年度的主要指标。

从业绩指标来看，银河证券的营收和净利润分别相当于国泰君安的67%和65%，净资产不足国泰君安的六成；因此，银河证券的ROE为8.91%，明显高于国泰君安的8.10%。 

从主要业务来看，银河证券的经纪业务相对强势，与国泰君安的差距仅为18%；其次是信用业务，相当于国泰君安的73%；而投行业务和资管业务仅分别相当于国泰君安的25%和38%。

从机构和人员情况来看，银河证券的分支机构总数为527家，在职员工11,545名；而国泰君安网点共有452家（包括上海证券的79家），在职员工15,198名。以此计算，银河证券的部均净利和人均净利分别相当于国泰君安56%和86%。而银河证券的人均薪酬为46.16万元，远低于国泰君安的60.10亿元。

近期行家发现，首都悄然取消了“经济中心”的提法，两地券商的胜负，或许早有定论。

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