创业板注册制改革，对A股有何影响？券商观点来了

创业板注册制改革，对A股有何影响？券商观点来了

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前千呼万唤的创业板的注册制改革，终于进入实施阶段。

对于现有上市公司807家，总市值达6.79万亿的创业板来说，这一消息不啻于“一石激起千层浪”。

从昨晚到今晨，行家的朋友圈，已经被铺天盖地的资讯刷屏了。

而对这一举措的解读，各家券商都有哪些观点？投资者又该如何应对呢？

创业板注册制方案落地

4月27日下午，中央全面深化改革委员会审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

当日晚间，《新闻联播》报道全文如下： 

“会议指出，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。要着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革，坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。”

随后，证监会就四项与创业板改革相关的部门规章公开征求意见。

中国证监会日前就《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》草案和《证券发行上市保荐业务管理办法》修订草案向社会公开征求意见。

与此同时，深交所同步就八项业务规则向社会公开征求意见。

为贯彻落实新《证券法》，保障创业板改革并试点注册制的顺利实施，规范深圳证券交易所创业板证券发行上市审核、持续监管及交易等行为，维护正常市场秩序，保护投资者合法权益，本所制定了《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则（征求意见稿）》《深圳证券交易所创业板上市公司证券发行上市审核规则（征求意见稿）》《深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规则（征求意见稿）》《深圳证券交易所创业板上市委员会管理办法（征求意见稿）》《深圳证券交易所行业咨询专家库工作规则（征求意见稿）》《深圳证券交易所创业板股票交易特别规定（征求意见稿）》，并对《深圳证券交易所创业板股票上市规则》进行了修订，详见附件，现向社会公开征求意见。

这也就意味着，以试点注册制为核心的创业板改革宣告落地实施。这可能是自2009年10月30日设立之算起，历时十年半之后，创业板最大的改革事件。

监管权威解读改革思路

4月27日的媒体沟通会上，证监会副主席李超对此次创业板试点注册制改革进行了权威解读。

改革思路

李超将此次创业板改革的总体思路概括为“一条主线，三个统筹”。 

“一条主线”，即实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。 

“三个统筹”，即以下三点：

一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局；

二是统筹推进注册制与其他基础制度建设，实施一揽子改革措施，健全配套制度；

三是统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期，平稳实施改革。

创业板定位

根据近年来经济形势变化和多层次资本市场发展实际，改革后创业板将定位为，深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

制度完善

监管方面表示，本次改革对创业板市场基础制度做了完善。

一是构建市场化的发行承销制度，对新股发行定价不设任何行政性限制，建立以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

二是完善创业板交易机制，放宽涨跌幅限制，优化转融通机制和盘中临时停牌制度。

三是构建符合创业板上市公司特点的持续监管规则体系，建立严格的信息披露规则体系并严格执行，提高信息披露的针对性和有效性。

四是完善退市制度，简化退市程序，优化退市标准。完善创业板公司退市风险警示制度。对创业板存量公司退市设置一定过渡期。

证监会表示，在改革推进过程中，证监会将会同有关方面推出一系列配套改革措施，认真贯彻新修订的证券法，完善有关制度规则，严厉打击欺诈发行等违法行为，稳步推进实施新证券法规定的证券民事诉讼制度，推动社保基金、保险资金、养老金等中长期资金入市。

多家券商观点汇总

消息一出，今日（2020年4月28日）A股呈现深V走势。而券商的观点也陆续出炉。

中信证券表示，注册制下的创业板与科创板制度相似、定位互补，同时留有一定过渡期。根据科创板大半年以来的运行经验，创业板注册制预计不会对流动性造成明显冲击，反而有助于抑制市场炒作、加速优胜劣汰。创业板试点同样标志着存量市场注册制改革的开始，后续向主板市场的推广或仍需等待有关条件的成熟。

招商证券预计，未来A股市场中能活跃成交的公司，将在两千家左右。这意味着大量公司即使没有退市，也会沦落成为仙股，有助于市场优胜劣汰。

中信建投从板块定位、审核注册程序、退市制度、跟投制度、涨跌幅限制和负面清单多个方面，对创业板新规则体系的要点进行解读。

平安证券在研报中指出，创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益，但需谨慎尾部企业的缓慢出清。同时，也有望打开证券行业的同质化竞争瓶颈，加速券商的供给侧改革。注册制下更强调市场的资源配置和价值发现功能，龙头券商的询价、定价、研究、销售等专业能力将有的放矢，更为受益。

安信证券认为，壳公司的价值来自缩短上市周期的时间优势和审核获批的确定性优势。注册制推行将疏通IPO“堰塞湖”，通过借壳上市的时间优势和确定性优势将弱化，壳公司价值可能出现大幅下降。

光大证券认为，本次改革代表创业板注册制落地再进一步，预计注册制下创业板首批企业有望在下半年正式落地。未来两大关系统筹需得到重点关注。一是创业板与科创板关系统筹，二是增量与存量的统筹。建议持续关注后续主板改革方向及龙头级航母券商发展情况。

华创证券指出，长期来看，资本市场改革红利的持续释放一方面继续巩固了当前政策鼓励创新、改革的整体定位，有望继续激活资本市场，强化服务实体经济的能力；另一方面也将实质性的缩短企业上市流程，从而改善创投机构的回报周期及中介机构的承做周期，对于投行业务是积极影响。

东方财富证券认为，注册制将进一步加强金融对实体经济的支持，为现阶段无法盈利但是成长性良好，处于“风口”的高科技公司带来机遇。推行注册制还将疏通IPO“堰塞湖”，使壳资源贬值，加速A股两极分化，市场成交逐渐向龙头集中。

开源证券表示，创业板注册制这既是对4月17日中共中央政治局会议提出的“完善要素市场化配置体制机制”的重要体现，也是在我国经济结构面临转型时资本市场改革助力科技创新的重要举措。对比科创板，创业板试点注册制的节奏可能更快。流动性冲击不大，有助于提升存量公司质量。

万联证券认为，政策超预期落地，资本市场改革正式步入深水区。直接利好券商的投行和直投业务，项目储备丰富和IPO占比较高的上市券商将最先受益。后续将发挥对市场的提振作用，券商其他业务将间接受益。

华鑫证券持谨慎观点：而对市场形成较大的资金分流，短期市场若因创业板注册制改革试点通过，而形成较大的下跌，将是一次“捡漏”机会，但也要清楚创业板注册制改革将进一步抑制炒壳行为，更加聚焦业绩与核心成长标的，同时券商、创投公司等将明显受益于制度红利。

粤开证券认为，创业板注册制试点下IPO融资公司数量有望增加，发行效率有望提高，将直接利好券商投行相关业务，带来盈利边际改善，同时头部效应明显。

川财证券在研报中表示，继科创板之后，注册制改革率先从贴合战略新兴产业的创业板开启，市场活力进一步激发，包容度有望进一步提升。

投资者如何玩转创业板

当然，对于为数众多的小散来说，最关心的是，创业板实行注册制之后，究竟有哪些不同？

变化之一：准入设置门槛

对于新增创业板个人投资者，方案明确实行“10万元资产+2年投资经验”的门槛。也就是说，如果此前没有在创业板开过户，申请在创业板开户，必须满足以下两个条件：

一是前20个交易日的日均资产不低于10万元。

二是具备24个月的A股交易经验。

与此同时，创业板投资者适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险。

而对于已开户投资者，由于其对创业板情况相对比较了解，为了兼顾存量市场的平稳运行，可以继续交易创业板股票。但在交易前应充分知晓改革后市场风险特征和变化，认真阅读并签署新的风险揭示书。签署方式也从临柜改为通过纸面或电子方式。

此外，证监会有关部门负责人表示，不符合投资者适当性要求的投资者，可通过认购公募基金等产品的方式参与创业板投资。

变化之二：打新风险加大

对于习惯打新的投资者来说，创业板打新的风险有所增加。

本次改革，取消了对拟上市企业的盈利要求，在综合考量企业预计市值、收入、净利润等因素基础上，允许亏损企业上市。同时取消了23倍市盈率的发行价限制，由市场询价确定发行价。

总体上，上市条件相对宽松，上市企业所面对的不确定性更高。

这也就意味着，创业板新股也不能闭着眼睛买买买。因为监管只要求上市公司属于创新成长类企业，而对其盈利现状和预期均未作要求。同时，市盈率突破此前23倍的要求，新股破发可能成为常态。

与科创板不同的是，创业板不要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。

这也就意味着，以上四类公司之外的创业板新股，保荐券商不会和投资者生死共担。这也对普通“小散”提出了更高的要求。

变化之三：涨跌幅限制

此前，创业板上市首日最大涨幅为44%，其后单日涨跌幅为10%，ST股涨跌幅为5%。

而改革之后，创业板新股上市前5个交易日将不设涨跌幅限制，之后最大涨跌幅将上调为20%。对存量创业板公司，也将同样调整涨跌幅限制。

经历过“倒贴”事件，才知道“10%”的限制是保护投资者的。而放宽涨跌幅限制，股市单日波动可能会加大，对投资者习惯可能也是一种考验。

行家觉得，对于普通投资者来说，炒股越来越不容易。无论是逆向思维，还是价值投资，对投资者的要求更高了。看在钱的份上，是时候考虑找到值得信任的团队了。

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来源：投中网、每日财经新闻、21世纪经济报道、财经连环话

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